2024年投资年报：个人投资者的“终局”

（原标题：2024年投资年报：个人投资者的“终局”）

个人投资者的“终局”

——2024年投资年报

自2021年开始，我就将个人的持仓组合当成“个人家庭非控股的多元化公司”来看待了，而我自己呢，则自命名为“空头董事长”。截至今年4月30日，上市公司的年报均披露完毕了，那么，自己家的这个小公司表现如何呢？

一、持仓

主账户：

贵州茅台，仓位占比90.1%；

片仔癀，仓位占比5.6%；

格力电器，仓位占比4.2%。

以上仓位占比，是按持有市值计算的，截止日期为4月30日。

女儿账户：

贵州茅台，持有1250股，仓位占比63.0%；

格力电器，持有13600股，仓位占比20.2%；

东阿阿胶，持有9500股，仓位占比16.8%。

二、业绩

贵州茅台：

2024年每股收益68.64元，同比2023年59.49元，增长15.38%；

格力电器：

2024年每股收益5.83元，同比2023年5.22元，增长11.69%；

东阿阿胶：

2024年每股收益2.42元，同比2023年1.79元，增长35.20%；

片仔癀：

2024年每股收益4.93元，同比2023年4.64元，增长6.25%。

以自己的持股数量乘以每股业绩，合计可以得出自己家的这个小公司实现的净利润以及增长率。

分红：

贵州茅台：

2024年合计每股分红51.51元（有中期分红），同比2023年每股分红49.98元，提高3.06%；

格力电器：

2024年合计每股分红3元（有中期分红），同比2023年每股分红2.38元，提高26.05%；

东阿阿胶：

2024年合计每股分红2.42元（有中期分红），同比2023年每股分红1.78元，提高35.96%；

片仔癀：

2024年合计每股分红2.97元（有中期分红），同比2023年每股分红2.32元，提高28.02%。

以自己的持股数量乘以每股分红数，合计可以得出自己家的这个小公司可得的分红收入及增长率。

以女儿账户的现有持股数计算，更具有说明意义：

贵州茅台2024年实现净利润85800元，2023年实现净利润74362.5元；

格力电器2024年实现净利润79288元，2023年实现净利润70992元；

东阿阿胶2024年实现净利润22990元，2023年实现净利润17005元。

以现有持股计算，2024年账户实现净利润188078元，比2023年的162359.5元，增长15.84%。

贵州茅台2024年可得分红收入64387.5元，同比2023年的62475元，提高3.06%；

格力电器2024年可得分红收入40800元，同比2023年的32368元，提高26.05%；

东阿阿胶2024年可得分红收入22990元，同比2023年的16910元，提高35.96%。

以现在持股计算，2024年可得分红收入128177.5元，同比2023年的111753元，增长14.70%。

说明：

以上计算并不准确，因为2023年、2024年获得的净利润与分红收入，是以现有持股计算的，实际上，现在账户持仓总量，是今年3月6日进行换股操作而达到的现有持股数，所以会有差异（但确定无疑的是，2025年实现的净利润与分红收入要比2024年获得的数据更高些），但为了计算方便计，这里就进行简单对比计算了。

三、点评

由于对所持公司，在2024年报解读时，我已经作了点评，这里就不过多地重复了，只是略作一下点评。

贵州茅台：

这是一家什么样的企业呢？是一家最具有强势经济特许权特征的优秀企业。我个人认为，经济特许权思想是巴菲特思想的精髓之精髓，也是我写书作文快重复了一万遍的思想（以后还要重复），如果说在股市中还有“一剑封喉术”的话，我认为这一招儿就是。很多人读了不少巴菲特的信和有关书籍，但我观察的结果是，很多人并没有抓住这“一剑封喉术”，所以，在股市里吃败仗也是难免的了。

1、被人需要；

2、不可替代。这种不可替代有时是从消费者（目标客户）心智层面而言的；

3、定价权。春来我不先开口，哪个虫儿敢做声？

4、可以容忍无能甚至是腐败了的管理层；

5、可以长期抗通胀。

看一看，具有以上五大特点，试看天下谁能敌？！

此外，除了以上五大特点之外，茅台的酒还不怕库存。特别是自上世纪五十年代以来，茅台一直实行基酒贮存制度，而时间又是具有不可逆性的，又有哪家酒企可以时光倒流，会找来年份那么久的基酒呢？！

经常有人说，现在年轻人不喝白酒了，但是果真在可以视见的未来，中国人全不喝白酒了吗？我从常识上判断，这又是不可能的事情，实际上，只要有小部分人喝就可以了。

酒，我甚至怀疑是刻在我们“智人”这个物种基因里的东西，而对高端酒的需求，其底层逻辑是随着我们国家的强势崛起，人民群众的物质和文化生活会不断提高。这一点，不要看国家的历年消费统计数据，就是我们从现实生活中去观察，也不难得出人民群众生活水平会不断提高的。

所以，很多人研究这周期那周期，我觉得他们就没有看到这个底层逻辑，所以，得出一些悲观性的结论也是难免的。

所以，我已经将1000股茅台“物化”为一座小酒窖，贵州省不卖出大酒窖，我个人家庭就不卖出自己家的这些座小酒窖了。

而且自己每到分红季，拿过计算器来一算，然后可以得知每年会获利多少分红收入，于是心中就不免甜蜜蜜了，有此一点，夫复何求？！

东阿阿胶：

这也是一家具有经济特许权经济特征的优秀企业，只是它在江湖中的地位不如茅台更强势一些，但总体而言，说到阿胶，消费者就想到东阿阿胶，东阿阿胶已经成为这个行业品类的全权代表。

当下的阿胶，全年实现净利润15亿元已经是妥妥的了，未来会向“玉峰顶”（净利润20亿元冲击，但当时有些虚假的繁荣），我判断，随着股权目标激励的实施，未来三五年冲过这个“玉峰顶”是大概率事件。

2025年第一季报，因为东阿阿胶应收款增加，且因为授信的原因未收到真金白银，于是市场上又一片大呼小叫，对此，自己倒是一点也不担心，因为我更看重它资产负债表中的现金类资产是否充足，它的分红率是不是高。锚定在这一点上，我觉得就不会被吓跑了。

我总是说，投资要有钝感力，而这个钝感力就包括不要太在乎一两个季度的财务数据，进而让自己成为“季度价投”。凭常识判断，现在的管理层再重犯当年老秦错误的概率应该极小极小。这一点，可待年终时再下结论也为时不晚。

片仔癀：

如果说，在我大A股5000多家上市公司中，除茅台外，再找到一家具有强势经济特许权经济特征的上市公司，在自己的目力所及的范围内，片仔癀就应该是了。

永久保密的祖传配方，据报道说，目前公司仅有三人知道这个保密配方，仅此一点，称之为世上不可多得的稀有品种就不为过了。

自2023年以来，天然牛黄等原材料的价格高企，已经造成公司近两年的增长放缓，但是公司核心产品的抗脆弱性，无疑又是相当强的。

我们看一家企业的抗脆弱性是否足够强，不要看它在行业顺风顺水时表现如何如何，而要看它在行业低谷时的表现，这就像看一个人一样，不要看他在台面上时“春风得意马蹄疾”，而要看他跌入人生低谷时是否还会有重新站起来的勇气与能力。而在这个方面，我认为片片是已经经受住考验的了。

当下，它唯一的缺点是市盈率估值较高，持有尚可，但股息复投不是我组合中的优先项。同时，我个人感觉，这届管理层的能力似乎也不太令人恭维，或许其能力本事未全部发挥出来，或者已经发挥出来了，自己没有觉察出来，也是有可能的。

好在这种企业，可以容忍平庸无能的管理层。

格力电器：

格力电器，从严格意义上来讲，它不是具有强势经济特许权经济特征的企业，或者说它是具有弱势经济特许权的优秀企业。投资格力电器的根本逻辑，就是它是一家与时俱进的、不断追求自主创新技术的白电中的低成本制造商。而且这个低成本，多年来友商明明知道，似乎也难以做到，所以，这种低成本优势成为了格力的护城河。

投资格力电器不仅要看到它追求极致品质的优秀企业文化，以及“我命由我不由天”、“死磕”自主创新技术的执着，还应该放到国际大背景下来看我国的制造业，因为投资格力电器，从某种程度上就是看好中国制造业的未来。

我国白电企业是改革开放后最早放开的行业之一，经过多年惨烈的，甚至是血腥的市场竞争，格力、海尔、美的成为白电中的三家巨头，且目前均向国际化拓展。可以说，我国的白电企业已经具有国际领先地位。制造业乃国家之重器，我国的制造业具有不可比拟的全产业链优势，以及交通、能源、运输等方面的配套服务优势。所以，中国的制造业一旦冲顶成功，即达到国际同行一流水平，一定大概率地会在这个“顶”上冲浪很长时间（芒格的冲浪模型），至少在自己可视的未来，仍然看不到落后的迹象。

投资要登高望远，不仅要有国情观，而且还要有全球化的视野（全球观）。在贸易战、关税战的压力下，或许我国的白电企业反而更容易在国际上撕开口子，尽力地向国际化拓展。从目前三家白电巨头的国外收入数据上看，我认为这个结论是成立的，而且还未到尽头。

当然，投资于格力还有一条浅显的逻辑，就是当下显而易见的便宜，假若自己有这么多钱，而且在董明珠总同意的情况下，自己将之私有化并将它退市，自己也认为是一个划算的生意。

四、进化

我们“智人”这个物种有一种可怕的思想关闭机制，而且人越到一定年纪思维越容易固化，脑袋瓜子会变得异常坚硬，以至于吸收不进一点点新东西，所以，保持自己的开放包容状态是十分必要的。

有人说，投资只要看巴菲特的东西就可以了，这一点我也认同。但是，学习也要本着实事求是的态度去检视自己，比如，自己投资这么多年当然受益于巴菲特历年写给股东的信，但是回顾过来自己走过的历程，反而更觉得受益于国内一些投资大佬写就或者翻译的书籍或文章，如当年李剑先生的新浪博客文章，任俊杰老师的两本雾书（《奥马哈之雾》、《穿过迷雾》），杨天南老师翻译的投资著作，同时，自己也十分受益于国内一些知名的投资大佬的投资做法，如乐趣兄的微博、zz贵州茅台价值投资之道的微博，还有散户乙在雪球上的发言帖汇总，自己曾经是反反复复地揣摩。甚至从来没有发过言的个人大股东，如片仔癀的王福济、东阿阿胶的张弦等，他们“不动如山”的做法也给自己的投资以很大的启示。每到片仔癀、东阿阿胶公布财报时，我总是注意看这些个人大股东的持股数量，反而是一些机构们的进进出出，自己是从来不关心的。

我们个人投资者，一定要善于向这些优秀的个人投资大佬学习，一直是我秉持的观点。

也正是由于自己坚持不断地向这些优秀的投资者学习，所以，去年以来自己又感觉到自己的投资又有了一些进化。比如，今年2月25日，我写下一篇闲来札记《投资思想的战略性转变》；3月5日写下闲来札记《股息不骗人》；3月10日，写下闲来札记《投资中的“双高”策略》。也正是由于这种思想转变，所以，自己于3月5日，将主账户中的爱尔眼科、通策医疗、恒瑞医药全部换股茅台与格力电器；3月6日，将女儿账户中的通策医疗、恒瑞医药全部换股为茅台与格力电器。

首先说明，我这种聚焦至“双高”策略的做法，也仅仅是适合于我个人的投资实际，因为我通过对自己这些年的投资深刻复盘，越来越感觉到，个人投资者的“终局”就是当一个妥妥的收息佬、收息婆，而所谓的身家、市值却是一个飘忽不定、上窜下跳的东西。而且，像自己这样以年为时间单位的持有者，在未来的岁月里，必然会遇到“凄风苦雨”的日子，而有分红收入保底，自然自己的内心更增添了一种难得的宁静感。这种宁静感，一方面，分红收入可以用来改善生活，另一方面，可以更好地落实投资“八字诀”，进而做到“上涨也高兴、下跌也心安”的投资境地。

谈到投资“八字诀”，我这里再多啰嗦几句，这就是早在6年前我出版的《慢慢变富》一书中，就引用了西格尔教授在《投资者的未来》中的一组数据推演，但是我发现，可能很多人并没有真正读懂其中的含义。

原文是这样说的（《慢慢变富》选择篇·如何看待企业是否分红，P125）：

“如果一只股票拥有5%的股利收益率，而股价却跌落了50%，那么它将在14.9年时获利和股价没有下跌一样的收益（股利再投资）。当然，如果在14.9年时，这只下跌了50%的股票回到了它原来的价格，那么这只股票年收益率将上升至15.24%，这样的收益率将比股价没有下跌所能取得的收益率高出50%（所谓的“放大器”）。”

是的，知道我为什么说话作文总是说“买入之后总是盼着股价上涨是病，得治”的话了吗？实际上就是来自于这个数据推演，以及近些年自己投资的切实体会。

有一位名叫“昌文”的投资朋友（这里特别感谢这位朋友）在我文章下面，给出了一道数学题，并进行了很好的点评：这是一道数学题。1÷（1-5%）=1.052631579，再将这个结果14次方后，股数就翻倍了。实际上分红复投是增加的股权。如果这个没有想通的人，就理解不了分红复投的意义。从上面这个公式可以看出，股息率越高越好，只要以除权价复投，就能达到效果，当然分红后股价继续下跌是最好的。

这组数据（类似于思想实验），我认为意义重大，大凡不懂的，可以自己演算一下（我当时就是用的笨办法，是一年一年计算出来的），如此，可能就更会明了投资“八字诀”、“若想富、攒股数”的重要意义了。

这里，再作一点说明的是，我之卖出爱尔眼科、通策医疗、恒瑞医药等品种，并不是不看好它们未来的发展，而且依我现在的眼光来看，它们未来的增长仍然未达到天花板。只是以我目前的“双高”（高品质+高股息）策略来权衡，它们已经不符合我的持仓标准了。

而且，我的这种“双高”策略，也可以视为一种阶段性的投资策略，因为从当下看，不少上市公司已纷纷推出中期分红和年终分红方案（我大A的生态环境是越来越好了，我们应该观察到这种变化），而且当下的市场仍然低迷，也有不少这种符合“双高”策略的投资品种，如果将来市场向好，或许这种“双高”策略就无用武之地了。

总之，投资这东西需要与时俱进，同时，也要个性化定制，要根据自己不同的能力圈，构筑适合自己的挪亚方舟组合。

五、写作

不算不知道，一算吓一跳。2024年全年，我统计了一下，竟然发表闲来札记、企业分析的帖子77篇，每月平均6.42篇，以每篇2500字计算，全年竟然文字输出近20万字之多，这其间还不包括在札记下面与朋友们的互动发言。

不仅如此，自己还将《慢慢变富》出版6年以来，自己断断续续的思考，形成了新的纸质书《慢慢变富2：普通人的成功投资》，虽然这些文字多是过去发表过的文章、帖子，但是真正串连成篇，并且前后逻辑贯通，形成一种内在联系，也是需要费很大脑筋的（其书稿几经修改，等于重新写了几遍），这里，我对自己的这种笔耕不辍也点个大大的赞！

熟知我的朋友们已经知道了，自去年3月8日起，我已正式从体制内退休，成为一个自由自在的职业投资人了。从工作岗位退下来，也就意味着工作价值、社会价值的彻底清零，如果说自己还有点“社会价值”的话，做点这种有意义的文字分享，就应该包含其中吧。

更为重要的是，我觉得自己有这么一个人生愿景，自己也很快乐，甚至可以享受到巴菲特那种“跳着踢踏舞上班”的快乐日子。

六、展望

人到了一定年纪总是喜欢不经意间回顾过去，而很少展望未来（这种毛病要改）。我们这代人有幸经历了改革开放的全过程，所以，自己总是十分庆幸生活在这个伟大的时代，生活在伟大的中国。就像自己曾经说过的那样，一是国家恢复高考制度，进而让自己的人生实现了第一次逆袭，二是自己25年前误打误撞地进入股市，没有想到个人家庭的财富如今与中国的资本市场竟联系得如此紧密。也正是因为此，所以，自己对于未来才抱有更大的信心。

说到信心，我知道一些人在心里想什么，然而我说的这种信心并非虚无飘渺的。因为我们这个民族之所以曾被外族欺侮百年，一是当时民众没有组织起来，二是那时没有实现工业化，而今经过近代以来，一代人一代人的艰辛探索与不懈努力，这两点已经完全实现了，这也将是我们中华民族屹立于世界民族之林的底气、骨气和硬气所在。

我们普通人对这些宏大叙事是不容易谈清楚的，而能够谈清楚、说明白的，我认为还是要找那些真正对我们国情研究透彻的专家学者们。这里，给大家推荐一本好书，即由作者文一写的，由清华大学出版的《伟大的中国工业革命》一书。这本书出版于2016年6月，是一位姓谢的年轻投资朋友推荐给我的（感谢这位朋友的推荐），我曾经读过两遍电子书，2018年投资总结时，也曾经提到过这本书，今年4月又专门买来纸质书重新阅读。如实说，当我重新阅读这本书时，对有些问题的认识更加清晰，心中的一些迷雾更是驱散开来了，而对我们国家和民族的未来也就更具有了信心。

“风声雨声读书声声声入耳，家事国事天下事事事关心。”

我们投资人啊，虽然仅仅是一个小小的普通投资人，似乎也有着这么一种传承与信仰。

注：本总结作于2025年5月5日。文中提到的个股，仅是我自己的观点，而观点未必就是事情的真相，所以，并不构成投资的建议，切记，切记！