制冷剂研究认知误区之一：2029年开始削减，生命周期只剩几年？

（原标题：制冷剂研究认知误区之一：2029年开始削减，生命周期只剩几年？）

三代制冷剂以其“全球性刚性供给侧配额制+全球特许经营”这一在A股市场上市公司中几乎是唯一的独特的商业模式，加上产品价格长周期持续上涨，近期引起不少新关注投资者的讨论。

由于这个细分行业非常小众且特别冷门，也常常给新关注的投资者造成一些困惑，偶有不好理解的地方。本系列根据球球上众多投资者的讨论中的一些常见问题，形成系列、分集成文、逐一进行论述，欢迎有识之士共同讨论，不当之处请批评指正。

言归正传。

一、三代制冷剂的削减政策和节奏

1、中国三代制冷剂配额总量按GWP值管理的，基线值总共约18.5亿吨GWP，并按时间段、分阶段削减。

2、 2029年第一次削减基线值的10%，然后维持到2034年，2029-2034年这期间还剩下约16.8亿吨GWP值的配额。

3、 2035年第二次削减，再削减基线值的20%，累计削减30%，然后维持到2039年，2035-2039年这期间还剩下70%的GWP值配额，还有12.9亿吨GWP值。

4、 2040年第三次削减，再削减20%，累计削减50%，然后维持到2044年，这期间还剩下50%的GWP值，约9.25亿吨。

5、2045年第四次削减，也是最后一次终极削减，再削减30%，累计削减80%，然后就长期维持剩下的20%GWP值配额并永续经营。

二、三代制冷剂的削减路径及品种

1、基于中国政府对基加利修正案的履约义务及责任、环保目标、对下游产业的兼顾，替代品的考虑等综合因素，再结合二代成功削减的历程和经验，三代制冷剂的削减仍然将按照高GWP值品种优先削减、没有理想替代品的品种保护性削减（甚至具备条件的情况下不削减甚至阶段性增发）的原则和路径实施。

2、基于以上，理论上，

2029年开始及以后年度的各次削减，最优先级削减的将是R143a（GWP值4470）、R125（GWP值3500）这样的高GWP值品种，其次是R134a（GWP值1430），最后才轮到是R32（GWP值675）。

3、现实中，却是大部分人忽略了下发配额与储备配额的容纳、削减及消涨关系。

这又是什么意思呢？

就是HBB手上掌握着相当一部分的65%二代配额，这一部分配额也是在18.5亿吨的基线值之内，而削减的目标不是直接针对已下发给各企业的GWP（生产配额），而是针对18.5亿吨这个基线值总量。

结果就是，

1、2029年的第一轮削减，实际上削减的将是HBB手下还掌握着大部分的65%二代的配额，丝毫也不会伤及2024年、2025年下发的给各家公司并已在执行中的基础配额（含当年增发的部分也一样，下同）。也就是到2034年为止，各家公司目前在用的三代各品种的配额，基本上都不会有大的削减风险，由此看，三代制冷剂各品种中就算是最优先级要削减的R143a一直到2034年也不会有实质性的削减。

2、再进一步，如果定量分析（本文续下专门进行定期分析），

到2035年开始第二轮削减，大概率下R143、R125也只是少部分削减，R134、R32仍然不受实质性削减，并维持到2039年。

3、到2040年开始第三轮削减，由于累计削减基线值到了50%，这个时候65%二代也早已在2035年第二轮削减消耗怠尽，这时将加大对R143、R125的削减力度，R134也开始规模削减，R32仍然不受影响，并维持到2044年。

4、到2045年的终极削减，R143、R125、R134预计都所剩无几，但R32仍然将青山不老并长期保持比目前还多的配额，以终结者的身份带着胜利的笑容从容步入永续经营，作为三代制冷剂硕果仅存的代表继续续写印钞机、摇钱树的辉煌篇章。

三、三代制冷剂分阶段削减的定量分析及逻辑推理过程

注：为尽可能简化，更便于理解，这里只重点针对占GWP份额高且配额多的R32、R134、R125、R143、R23（半导体战略产业必须品）五个品种进行定量分析，其它几个很小的品种无关大局（其中同样高GWP值的R227的削减可以适当比照R143对待），这里做忽略处理。

1、2029年第一轮削减

基线值总量18.5亿吨，以2025年下发及增发的基础配额计算合计下发的生产配额14.6亿吨，HBB战略储备3.9亿吨，战略储备占比21%，这个21%一出来，大家就能看明白了。

这表明2029年第一轮的10%削减不需要触及2025年下发的14.6亿吨生产配额，三代各品种2025年的生产配额（含R32增发配额）一直到2034年也不会被削减导致减少。

甚至考虑到接下来2026-2029年部分品种的需求增长，像R32、R134还有机会在2025年基础上到2029年这个期间继续适量增发部分配额，在有条件的情况下尽可能地尽量保证下游的正常生产（这其中已按毛估估为半导体使用的R23考虑了在现有基础上增加1亿吨的战略储备准备），在这个基础上2029年-2034年的R32配额还可以比2025年增加20%-30%左右，R134配额还可以比2025年增加10%左右。

2、2035年第二轮削减

累计削减30%，剩下基线值70%的配额折合12.96亿吨GWP值可以使用（对比之下，25年实际生产配额14.6亿吨），其中半导体仍然保留比当前多1亿吨的使用量及储备准备，

在这种情况下，

R32、R134相比2029年基本上不会受到本轮削减的影响，其中R32不会受削减，R134要看当时的需求情况以及其它高GWP值品种如果过度削减的影响，最终有可能有少量削减，也有可能不削减。

但R143、R125开始确定性进入加速削减阶段。

按以上毛估估推算，

从2035年开始，

R32继续维持2029年的配额，相比2025年大约有20%-30%的增量，并持续到2039年。

R134则有可能与2029年一样，相比2025年增加10%左右，也有可能少量削减，而与2025年配额相差不大，或高一点，或低一点，都是正常范围，并持续到2039年。

而两个主要的高GWP品种R143、R125毛估估将分别削减40%-50%、25%-35%区间，并持续到2039年。

3、2040年第三轮削减

累计削减50%，剩下基线值50%的配额折合9.25亿吨GWP值可以使用（对比之下，25年实际生产配额14.6亿吨），其中半导体仍然保留比当前多1亿吨的使用量及储备准备。

这个时候，大浪淘沙更显成效，真金的成分看起来显得更足，也将更加耀眼，

R32大旗不倒，大概率继续维持2029年第一轮削减、2035年第二轮削减时的增量配额，2040年相比2025年配额仍然会有20%-30%的增量，并维持到2044年，可谓拥有金刚不坏之身。

R134开始真正的削减进度，2040年有较大可能比2035年、2029年的配额减少10%以上，但仍然有机会与2025年的配额相差不大，相比2025年的生产配额仍然基本上可以不受实质性损蚀，并持续到2044年。

但R143、R125从2040年开始进入生命周期的老年期，预计相比2025年的生产配额出现60%-70%以上的削减，燃烧自己为基加利修正案及全球的环保事业做出突出贡献，留名史册，直到2044年。

4、2045年终极削减

累计削减80%，剩下基线值20%的配额折合3.7亿吨GWP值可以使用（对比之下，25年实际生产配额14.6亿吨），其中半导体仍然保留比当前多1亿吨的使用量及储备准备。

三代制冷剂的削减进程进入终点赛点，随着哨声的吹响，大幕落下，全剧即将终结：

在2045年的终极削减中，

R32有可能开始受到一定侵蚀（除非R23届时不需要保持1.4吨GWP这么多的大额配额，R32才有机会受益更多），但就算如此，受侵蚀的只是2025年之后新增发的部分，最保守情况下也能继续保持不低于2025年的生产配额以胜利者的姿态走向永续经营的终点。

R134到终极考验时已失去了所有的保护伞，不可避免地步R143、R125的后尘也开始大幅减削，与R143、R125、R227等一样，大概率最终剩下2%左右最多不超过5%的配额维持残局走到生命周期的尽头。

（本文完）

以上推理及分析供大家讨论、参考，不做为投资推荐依据，如果不妥之处，欢迎批评、指正。本系列后续各篇看情况再定。

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本文抄送需要加油才能回复当年神勇的 $万华化学(SH600309)$