上半年预亏2.4亿，叶国富“挥刀”，永辉超市还要痛多久？

文 | 张佳儒

2024年6月19日，永辉超市全国首家胖东来模式调改店——郑州信万广场店开业，该店首日销售达188万，约为调改之前平均日销的13.9倍；当日客流超1.2万人，约为调改之前日均客流的5.3倍。

首店调改成效显著，永辉超市加快调改节奏。2025年6月13日，永辉超市第100家胖东来模式调改店开业。那么，历经一年多的调改升级，永辉超市究竟赚了多少钱？

近日，永辉超市公告，预计2025年上半年归母净利润亏损2.40亿元。这是名创优品入局后，永辉超市交出的首份中期“成绩单”。若预亏数据不发生重大变更，永辉超市将创下2022年以来的最差中报利润数据。

值得关注的是，2024年上半年，永辉超市还盈利2.75亿元。可见，“胖改”战略下，永辉超市借势胖东来的“名”，仍难创“优品业绩”。

一边是“胖改”门店数量快速扩容，另一边却是由盈转亏，如此反差之下，让人不禁疑惑：“胖改”一年多来，永辉超市为何会陷入“越改越亏”的境地呢？

越改越亏迷局：永辉门店调改究竟多“烧钱”？

永辉超市，国内超市巨头，巅峰时期门店数量超1000家，年营收超900亿元，国内第一个市值超千亿的商超企业。

胖东来，全国十几家门店，大多位于河南省，非上市公司，却以极致的口碑与服务成为行业标杆。

很难想象，曾经的超市巨头永辉超市，如今会选择向胖东来这家区域零售企业取经。2024年5月初，永辉超市十余位公司高管亲赴许昌，拜访胖东来董事长于东来。此后，永辉超市“胖改”拉开序幕。

从财务数据上看，永辉超市“胖改”的代价并不小。2025年上半年，永辉超市归母净利润预计亏损2.40亿元，扣非净利润预亏8.3亿元。

永辉超市之所以越改越亏，主要原因就是调改本身的高投入。业绩预告中，永辉超市披露，门店调改需经历歇业装修、新设备投入、旧资产报废、重开业支出、人员技能爬坡等大量必要过程。

门店调改到底多“烧钱”？方正证券1月份发布的研报认为，永辉超市单店调改费用800万左右，同时调改店还需10-20天左右的闭店改造。东吴证券研究员去年11月根据实地调研情况测算，永辉调改门店改造投入800-900万。

综合券商观点，永辉超市单店调改费用在800万以上。2025 年上半年，永辉超市共调改开业93家门店。粗略估算，永辉超市上半年调改投入或超7亿元。

2025年以来，由于永辉超市的单店调改从早期试点已经进入规模化复制阶段，调改成本或已出现下降，具体调改成本，公司未披露。

永辉超市一边调改，还在一边闭店，这是公司亏损的另一大原因。2025年上半年，永辉超市共关闭227家长期亏损的门店。公司称，闭店过程中产生租赁赔偿、人员赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。

值得注意的是，步入2025年，永辉超市无论是调改还是闭店，节奏明显加快。今年上半年，公司共调改开业93家门店，调改数量是2024年31家的3倍；闭店数量达到227家，接近去年关闭的232家。

节奏的变化，与名创优品的入局有关。2024年9月，名创优品子公司以62.7亿元收购永辉29.4%股权成为其第一大股东。今年3月，由名创优品创始人叶国富挂帅的改革领导小组正式成立，董事会授权改革领导小组代行CEO职责，叶国富直接主导永辉超市的调改进程。

而按照叶国富的规划，永辉超市2025年调改门店达200家左右，并关店250至350家，计划至2026年完成所有存量门店的调整。

这也意味着，永辉超市下半年仍需背负不小的成本压力，公司也将2025年定义为转型的深水期和持续阵痛期。

那么，在叶国富主导下，永辉超市“胖改”有怎样的策略？永辉超市还要多久能实现盈利？

叶国富“挥刀”，永辉还要痛多久？

叶国富是名创优品创始人，也是胖东来的铁杆粉丝，他认为，胖东来模式比山姆、costco等美国模式更优秀：“永辉超市必须要调改，胖东来模式是中国超市唯一的出路，不调改‘必死无疑’”。

基于此，叶国富为永辉超市的调改挥出了多把“利刃”。叶国富第一把刀挥向产品，与胖东来同步“品质零售”的产品体系，比如胖东来自营产品区域只摆放着果汁、食用油、燕麦品等几件大单品。

根据永辉超市的规划，未来永辉超市店面将分为小店2000平方米，中店2600平方米，大店3200平方米三种模式。叶国富认为，这样的面积不需要太多单品，要聚焦核心大单品，3年目标是孵化100个亿元级单品。

西南证券6月份的研报显示，永辉超市选品方面进行全面汰换升级，换新率普遍在60-70%，引入更多进口品牌、胖东来品牌，并致力于研发升级自有品牌。

紧接着，叶国富的第二把刀砍向了供应链，直指供应商频繁更换，以及中间商层层加价的问题。

2025年3月，永辉超市全球供应商大会上，叶国富表示，永辉要与核心供应商建立长期的深度合作，首批锁定200家核心大供应商，“由我本人亲自筛选，见面”；同时，砍掉中间商，把层层加价转为裸价直采。

叶国富动刀供应链，源于永辉近十年发展中的经验教训。

2015年以来，永辉超市探索永辉生活、超级物种、mini店、会员店。多渠道形态协同，永辉超市仍走进低谷。2021年至2024年，公司营收连续下滑，从910.62亿元降至675.74亿元，归母净利润持续亏损，合计亏损95亿元。

海通国际认为，永辉超市的探索之所以收效甚微，原因在于公司更注重前端业态模型，即如何更快更便利地触达用户，而未涉及后端供应链变革。

为了快速推进转型，永辉超市在组织结构上也做出了调整。值得注意的是，永辉超市的“胖改”，是董事长张轩松、前CEO李松峰发起的。然而，今年3月，李松峰落选董事同时未被续聘为公司CEO。

对于李松峰的出局，外界认为与永辉超市调改速度不及叶国富预期有关。李松峰任职截止是在3月中旬。截至 2025年3月底，永辉超市共完成了47家门店的调改。

时至今日，永辉超市CEO之位一直空缺，叶国富任组长的改革领导小组代行CEO职责。

对于改革领导小组的成立，永辉超市董事张轩宁投下反对票，其对李松峰的能力高度评价，并对CEO的空置感到忧虑。张轩宁还希望经营层和股东团结一致，看问题做决策要谨慎，不以偏概全，不搞机会主义。

从目前的数据上看，永辉超市的调改已经初见成效。长江证券研报显示，截至3月底，永辉超市41家开业满3个月的“稳态调改店”3月单月实现利润1470万元、一季度累计实现利润7472万元。

随着调改见效以及调改门店扩容，永辉超市的亏损阵痛还将持续多久？什么时候实现盈利？

根据多家券商分析师预测，永辉超市盈利时间或在2026年，但盈利数据差距较大。比如东北证券预计公司2026年归母净利润5.67亿元，国金证券预计12.78亿元。

永辉超市还有一个留给外界的疑问：其所学习的胖东来，目前仅有十几家门店，核心区域集中在河南省；而永辉超市即便经过关店调整，仍有几百家门店。在这样的情况下，永辉真的能成就“全国版胖东来”吗？

未来，对于永辉超市的调改成效以及业绩表现，我们将保持关注。$永辉超市(SH601933)$