洛神赋续章，洛阳钼业的扩张之路

（原标题：洛神赋续章，洛阳钼业的扩张之路）

距离上篇洛神赋已经过去3年（传送门：为矿工谱一曲洛神赋，洛阳钼业的价值认知），预期都已变成现实，该续上新的预期了。

铜，洛钼的核心金属属性

目前刚果（金）TFM和KFM铜产能已经分别达到了45万吨和15万吨，将继续推进新一轮扩产，在2028年实现80-100万吨铜产能，计划至2026年提升20万吨，2028年底再提升20万吨。

铜资源基本面分析跟前些年相比其实没什么太大变化，勘探开支提升缓慢找矿困难约束新矿供给，老矿部分面临一些品味下降和地缘扰动，需求层面与全球经济增长契合，电力建设推动传统需求增长，新能源和人工智能提供边际增量，贸易扰动对经济带来负面影响，兜兜转转算下来保底是比较有韧性的。

铜长期价格中枢上移，至少保持高位运行是可靠的，洛钼在T矿和K矿还有50%+的产能增量释放，铜板块提供了稳健增长的基本盘，在钴过剩无法反转的背景下，也成为洛阳钼业的核心金属属性。

钴，配额约束供给与搭便车

目前刚果（金）TFM和KFM钴产能分别为3.7万吨和5万吨，高品位的KFM将洛钼推上了世界钴王的位置，同时也亲手葬送了钴的供需格局。全球钴需求25万吨，消费结构主要依赖三元动力电池和消费电子，锁死了低速稳健增长的需求曲线，只能试图从供给端缓解。

2024年全球钴产量29万吨，其中刚果（金）占22万吨，印尼占2.8万吨，2025年印尼或将进一步增长至4.5万吨，变动因素在刚果（金）今年2月开启的钴出口禁令，延长至9月22日为关键节点，或将开启出口配额限制供给。印尼对资源的出口控制主要在镍矿，钴出口不进行协同限制的话会成为最大的搭便车受益者（华友钴业）。

洛钼作为全球最大的钴生产商，最好的结果是价增量减，钴板块有一丢丢潜在的弹性，但这部分显然不如搭便车的量价齐升舒适。

金，新的方向

洛钼2023年底出售了品位下降的澳大利亚NPM铜金矿，2025年6月以5.81亿加元收购了Lumina黄金，获得了南美厄瓜多尔凯歌豪斯金矿，重回黄金板块布局。此为绿地项目，金平均品位0.46g/t，露采，计划2028-2029年投产，实现年产11.5吨黄金（参考数据：2024年紫金矿业矿产金73吨，山东黄金46吨）。

2020年以来的商品繁荣周期行将过半，铜金价格都处于历史高位，已然无法找到又好又大又便宜的资源，新项目需要开采成本足够低，才能走过繁荣的尾声并活到下一轮周期。新入手的金矿中规中矩吧，保持关注接下来储备资源的并购质量。

其他资源板块参考此前洛神赋即可，无太大变化，需要注意的是玻利维亚在今年5月暂停了宁德时代牵头的CBC联合体的盐湖项目，锂资源也就从洛钼的配置包中拿掉了。

以上，铜为洛钼的核心金属属性，在繁荣周期的后半程再次提供了量价成长的空间；钴被动收束供给带来一点点弹性提升，顺便为印尼的钴生产商做嫁衣；以铜金为主的新资源并购，迈出国际化矿企的下一步，略微分散单一地区资产的风险，但路还长，注意资源质量与投产时间。

为矿工续杯洛神赋，翩若惊鸿，婉若游龙，奉上。

$洛阳钼业(SH603993)$ $紫金矿业(SH601899)$ $华友钴业(SH603799)$

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