毛利率波动、负债高企！万辰集团拟13.79亿收购 + 赴港募资“解近渴”

（原标题：毛利率波动、负债高企！万辰集团拟13.79亿收购 + 赴港募资“解近渴”）

在业务端，万辰集团入局量贩零食以来，虽实现营收规模的突破，但也难免陷入“价格战”和高负债局面；在治理端，“姑侄接棒”的人事调整未能打破家族化治理格局，进一步优化决策结构，难以构建投资者对企业长期经营的信任基础。

近日，福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称“万辰集团”，股票代码：300972.SZ）召开第四届董事会第三十一次会议，审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》等相关议案，计划发行H股股票并申请在港股主板挂牌上市。

万辰集团表示，此次发行H股是为了进一步推进公司国际化战略，提升公司品牌知名度和综合竞争力，完善公司供应链体系建设。值得一提的是，就在8月4日，港交所关于IPO定价机制的新规正式落地生效。新规将建簿配售最低比例从50%降至40%，并引入双轨制分配机制，发行人可以选择传统回拨机制或预先锁定配售比例，为发行人在投资者群体的选择方面提供了更大的灵活性。

与其将万辰集团此次H股发行解读为其坚定推进出海扩张的战略信号，倒不如说是企业在国内业务增长陷入瓶颈，叠加高负债与对手步步紧逼的现实背景下，借政策“东风”募资缓解经营压力的举措。

竞争白热化、负债高企

2024年，量贩零食市场规模突破千亿，门店数量超过4万家。然而，随着门店密度提高，同质化竞争愈发激烈，在一些三四线城市甚至小县城，一条商业街上可能同时存在多家不同品牌的零食折扣店。为抢客流，各店纷纷拿出折扣，打起了价格战，导致利润空间被压缩。

以万辰集团（旗下好想来等品牌）和鸣鸣很忙（旗下零食很忙等品牌）为例。零食很忙2024年推出免加盟费、开店补贴，对遭遇万辰系门店打折的门店补贴毛利率至15%，在万辰系高销门店100米内开店还补贴50%年租金或转让费；好想来则以零加盟费、零服务费、零管理费及装修/门头补贴应对，对零食很忙门店200米内门店的促销活动给予全力政策补贴。

数据来源：财联社

据证券时报报道，截至2025年5月，鸣鸣很忙和万辰集团两家企业的最新门店数量分别超过16000家和15000家，在量贩零食行业中稳坐头部交椅。从盈利能力层面剖析，2022年至2024年，鸣鸣很忙的毛利率分别维持在7.45%、7.50%、7.62%，始终在低位区间徘徊。

同期，万辰集团的量贩零食业务毛利率也不甚乐观，2022年为14.40%，2023年受供应链前期投入大、市场竞争激烈等因素影响，毛利率降至9.52%，同比下滑4.88个百分点。到了2024年，伴随规模效应逐步显现，万辰集团量贩零食业务毛利率回升至10.86%，同比增长1.34个百分点。但整体来看，在过往三年间，其量贩零食业务毛利率呈现出较大幅度的波动。

2025年3月17日，鸣鸣很忙将注册资本从2472万元增至4000万元，同时将公司全称从“湖南鸣鸣很忙商业连锁有限公司”改为“湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司”，完成股改。4月28日，公司正式向港交所递交招股说明书，拟挂牌上市。面对竞争对手的先发制人，万辰集团亟需更稳定的资金支撑以优化供应链、抵御价格战，这或许也是其推进H股发行的底层动因之一。

此外，自2022年进入量贩零食行业以来，万辰集团先后整合了“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等零食零售品牌，在一系列收并购过程中公司的资产负债率显著攀升。截至2025年一季度末，万辰集团的资产负债率为72.74%，流动比率和速动比率则分别为1.28、0.93。这种“高举高打”的扩张模式需依赖门店销售回款来补充现金流，让公司面临着不小的偿债压力与经营风险。

图：万辰集团历年资产负债率

2025年8月11日，万辰集团发布公告称，拟斥资13.79亿元购买南京万优商业管理有限公司49%的股权。而根据公司发布的《备考审阅报告》，本次交易完成后，公司资产负债率将上升至90.97%，短期偿债压力亦显著增加。

数据来源：万辰集团公司公告

在此背景下，万辰集团将目光投向H股发行，或可缓解当前高杠杆下的财务压力。但问题是，在其资产负债率高企、量贩零食赛道同质化竞争加剧的背景下，资本市场又是否愿意为其高风险扩张买单？

创始人卸任引关注，曾遭留置立案调查

值得注意的是，万辰集团在一个月前刚经历重大人事调整。7月25日的公告显示，公司创始人王健坤辞去董事长职务，由其姐、原总经理王丽卿接任，同时王健坤之子王泽宁出任总经理。

王健坤于1968年出生于福建漳州，拥有南京理工大学MBA硕士学位。2011年，其创立含羞草生物公司（万辰集团前身），并带领公司在2021年以“食用菌第一股”的身份在A股深交所上市，彼时公司业务主要围绕食用菌研发、种植、销售展开。在他的主导下，公司2022年以后开启业务转型之路，进军量贩零食赛道。

注：以上人物系万辰集团前董事长王健坤

早在3月3日晚间，万辰集团便发布一则重磅公告，称公司收到国家某监委出具的通知书，董事长王健坤被留置立案调查。彼时，这一消息瞬间在资本市场掀起波澜，公司股价次日跌幅一度逼近16%。尽管万辰集团在公告中明确表示，王健坤所涉事项与公司无关，公司亦未被要求协助调查，但外界对此事的相关讨论与猜测始终未完全平息。

数据来源：万辰集团公司公告

或许出于为公司港股上市创造更有利条件，降低潜在审核风险的考量，王健坤选择辞去董事长职务，让公司以更为“干净”、稳定的治理架构出现在港股市场面前，为顺利登陆港股清障铺路。

在业务端，万辰集团入局量贩零食以来，虽实现营收规模的突破，但也难免陷入“价格战”和高负债局面；在治理端，“姑侄接棒”的人事调整未能打破家族化治理格局，进一步优化决策结构，难以构建投资者对企业长期经营的信任基础。万辰集团此番赴港募资，其背后暴露的战略与合规风险，或远非一次上市融资就能化解。

作者 | 赵红扬

编辑 | 吴雪

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