中信证券：展望明年 多种因素仍然很可能主导金价上行

（原标题：中信证券：展望明年 多种因素仍然很可能主导金价上行）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，总结历史规律，黄金的长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关。黄金价格上行的驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现，下行风险则可以总结为五类：美国经济转好、美联储转鹰、美国强财政纪律、地缘局势缓和、全球央行卖金，而目前这些风险都不显著。从长期来看，黄金仍然受益于逆全球化风险带来的全球流动性的扩张和偏好抬升。近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动。展望明年，多种因素仍然很可能主导金价上行。

中信证券主要观点如下：

回顾历史，黄金的长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关。

将1971年以来的黄金价格走势分为三个阶段。20世纪60至70年代主线是“苏攻美守”：美国在越南战争、中东外交方面接连受挫，石油危机与美国国内的经济问题导致了严重滞胀，美元计价的黄金出现了脱锚、快速上行的走势。20世纪80年代转向“美攻苏守”，至90年代美国构建单极秩序，同时美国成功遏制国内高通胀，经济转向高增长，黄金价格中枢下行。21世纪以来，美国接连遇到地缘危机和经济、金融危机，黄金价格呈现加速脱锚态势。

黄金价格并非没有下行风险，但总结了五类驱动黄金价格明显回调的风险因素，这些风险在当前都并不明显：

一、美国经济转好时金价普遍下跌。但当前美国经济内生动力不足，并且存在关税扰动。即便考虑到《大而美丽法案》对经济有限的托底影响，对明年美国经济展望仍然难言乐观。

二、美联储货币政策转鹰可能驱动金价下跌。历史上同样有较多美联储转鹰推动金价下行的例子。但展望明年，在美国经济压力和政治压力双重影响下，美联储难以明显转鹰。

三、美国联邦财政纪律回归驱动金价下跌。历史上美国财政压降赤字甚至转向盈余都对金价上行不利，但预计特朗普政府很难缩减财政赤字。

四、地缘政治局势缓和驱动金价下跌。展望明年，俄乌、中东局势都难以看到冲突显著缓和的前景。

五、全球央行转向净卖出构成下行风险。从全球央行目前的净购金量和对黄金的重视程度来看，都难以观察到逆转趋势。

长期来看黄金受益于逆全球化风险驱动的去美元化和黄金再货币化。即不论是流动性扩张因素还是黄金偏好上行因素都有利于长期金价上行。

从流动性视角来看，信用货币体系的货币超发通常驱动金价上行，金价的长期走势也可以用货币量增、实物通胀和金融通胀解释。从偏好视角来看，当前全球对黄金的偏好仍然在上行通道当中，不论是全球央行还是市场投资者对黄金投资都愈发重视。在未来更加复杂的全球货币体系当中，黄金、其他贵金属、加密货币都可能扮演更重要的角色，价格或将长期上行。

近期黄金价格的波动主要由中美经贸关系、降息预期驱动。

8月底至9月底黄金价格脱离震荡区间向上，主要由美联储表态转鸽和降息预期升温驱动。9月底至10月中美贸易摩擦升级但随后降温，驱动金价大幅上行后回落。

当前至明年中美经贸关系、美联储降息路径的变化仍然是影响金价的关键因素，预计金价主线仍是上行。

短期内中美经贸关系稳定，对金价影响暂告一段落，但展望明年，仍有可能出现扰动，利好金价上行。货币政策方面，尽管近期美联储可能边际转鹰，但在美国经济和白宫政治的双重压力下，预期明年仍是实质性宽松，对黄金的整体影响仍是利多。

风险因素：

美联储货币政策宽松低于预期;美国通胀低于预期;地缘政治风险低于预期;全球经济增长超预期;全球央行购金不及预期。