康缘药业两大单品销售不力，或致业绩低迷股价回落？

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

从9月以来，此前走势凌厉的创新药板块陷入了沉寂，龙头股纷纷下跌、二线公司更是大幅度回调，这也让上半年大举杀入建仓的机构、散户纷纷被套，很多公司上下半年的走势形成强烈反差，例如康缘药业就是这样。

从其走势图来看，该公司股价在8月份下跌了3.17%、9月份下跌了12.34%、10月份下跌了0.27%，从月线上构成了三连跌，由此该股的年内涨幅已经回撤至12%以内。分析背后的原因问题出自多个层面，但核心的一点还是来自业绩。康缘药业三季报显示，前三季度公司营业收入为23.43亿元，同比下滑24.59%；归母净利润2.00亿元，同比下滑35.63%。从单季度表现来看，2025年第三季度，康缘药业营收、利润依旧双降，其营业收入为7.01亿元，同比下降17.42%；归母净利润5,727.24万元，同比下降20.88%。

业绩持续萎靡，两大主打产品“拉胯”

从2025年的业绩情况看，首先是一季报，公司一季度营业收入为8.78亿元，同比下降35.38%；归母净利润为8,341.30万元，同比下降38.37%；扣非归母净利润为8,199.89万元，同比下降41.28%；基本每股收益0.15元。

其次是中报，康缘药业2025年中报显示，公司主营收入16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降40.12%；扣非净利润1.2亿元，同比下降45.63%。受热毒宁注射液被纳入“限二级及以上医疗机构重症患者使用”范围影响，2025年上半年康缘药业注射液类产品收入同比下跌39.73%，库存量增加了759%。再对比看金振口服液，在竞品冲击下，2025年上半年其收入下滑了48.78%。

在三季报中，康缘药业表示，受复杂的外部环境、医药行业政策变化等多重因素影响，公司积极应对市场环境变化，调整销售策略、加大学术推广力度，但营业收入与净利润等指标仍阶段性承压。呼吸与感染性疾病产品受终端市场需求波动影响，核心大品种热毒宁注射液、金振口服液等销售同比下滑。

根据康缘药业在10月31日同日公布的前三季度主要经营数据公告，注射类的营业收入较上年同期下降31.23%，营业成本较上年同期下降34.10%，主要系热毒宁注射液销售同比下降所致。此外，其口服类产品实现营收13.59亿元，同比下降24.24%；外用类产品实现营收1.86亿元，同比增长10.38%。

11月14日，有投资者向康缘药业方面提问：“贵司的抗病毒、抗流感产品热毒宁注射液和金振口服液，当年大放异彩，销量激增，请问今年面对来势汹汹的流感，公司的这两个品种11月份销量是否比9、10月份有大幅增长？”

11月18日，康缘药业在投资者互动平台对此回应称，热毒宁注射液、金振口服液曾作为公司十亿级销售品种，2025年前三季度受终端需求减弱等外部因素影响，同比下降较大。四季度市场需求回暖，公司正加紧排产来满足市场需求。

机构股东纷纷减持，第二增长曲线未能露头

从公司三季报的十大流通股股东来看，康缘药业的名单中缺乏机构的身影，缺乏公募的同时仅有一只私募证券投资基金上榜，而上一季中还有大成、南方、博时、工银等多家公募的金融资产管理计划在名单之中。

机构的纷纷减持流失也是因为一方面主打产品在市场上的竞争力有愈发衰弱的迹象，另一方面公司长期孜孜以求的第二增长曲线也未能露头，原因为何呢？除去上述的注射类产品和口服类产品外，公司的胶囊、颗粒剂及冲剂的表现也同样不佳。今年上半年，胶囊、颗粒剂及冲剂的收入分别为3.83亿元、1.34亿元，分别同比下降4.78%、17.61%。对比而言，片丸剂、贴剂和凝胶剂分别贡献1.9亿元、1.09亿元、2,357.14万元的收入，对应增速分别为12.26%、4.78%、10.14%。但由于这些产品规模较小，难以拉动整体增长。

除了深耕中成药领域，康缘药业还在积极拓展化药及生物药研发版图。今年以来，公司有3款化药/生物药1类新药申报IND（含非首次申报）。其中，ZX2021注射液、KYS2301凝胶已获批开展临床试验，适应症分别为代谢功能障碍相关脂肪性肝病、特应性皮炎。在非首次申报的品种中，ZX2021注射液作为GLP - 1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂，最高研发阶段已处于II期临床，针对超重或肥胖人群开展研究；WXSH0493片是高活性、高安全性的URAT1抑制剂，最高研发阶段处于II期临床，用于痛风治疗。首次申报的KYS2301凝胶则是针对趋化因子受体8(CCR8)的特异性抑制剂，具有全新氨基酸序列的多肽分子。

但这些尚存变数的产品，离真正产生业绩或许还有很长的一段路要走。

对外收购遭质疑，新管理层能否力挽狂澜？

为了寻找第二增长曲线，康缘药业频频在资本市场施展财技对外收购，但也因此遭来了监管部门的关注与问询。根据不完全的统计，从2023年12月以来，公司已经三次收到了监管工作函，其中有两次都是与关联交易有关。

2024年7月，康缘药业宣布与江苏新基誉建设工程有限公司（下称：江苏新基誉）签订“《康缘医药科技园项目1号楼》建筑外装饰及实验室工程框架协议”，预估交易总额1.63亿元。对此，上交所曾下发送监管工作函关注，这笔交易的交易方江苏新基誉是控股股东江苏康缘集团有限责任公司(下称：康缘集团）旗下的企业。

2024年11月，康缘药业宣布以2.7亿元收购江苏中新医药有限公司100%股权。该笔交易构成关联交易，交易对方包括控股股东康缘集团和公司关联法人南京康竹企业管理合伙企业（有限合伙）。

资料显示，江苏中新成立于2011年，无商业化产品，是一家以创新生物药研发为主营业务的公司，四个在研项目主要包括重组人神经生长因子注射液、滴眼液项目以及GLP-1类药物，相关药物在启动收购时均处于临床早期阶段。消息公布当晚，上交所即火速下发监管工作函，要求公司说明相关问题。

此外，今年公司高管的一则变动也引起外界的广泛关注，公司创始人肖伟提前离任董事长。康缘药业于6月20日宣布，董事长肖伟因个人原因请辞，卸任董事长后，他仍担任公司第八届董事会董事、战略委员会主任委员、审计委员会委员。肖伟是康缘药业的创始人、实控人，自2000年11月起就担任该公司董事长，履职超20年。

康缘药业强调，肖伟的辞职符合《公司法》和《公司章程》，不会影响董事会运作，他将继续担任董事、战略委员会主任委员等职务。虽然这是一次常规的人事变动，但在其辞职前一个月，公司已悄然完成法定代表人变更。5月30日，康缘药业公告称，法定代表人将由肖伟变更为董事高海鑫；6月10日，工商变更正式生效。肖伟提前一年辞去康缘药业董事长，虽然公司解释为年龄原因，但是依然引起了外界的关注。

康缘药业管理层的变动能否扭转业绩下滑态势，我们也继续保持关注。