“输血”还是“续命”？国际医学的10亿募资成色几何

（原标题：“输血”还是“续命”？国际医学的10亿募资成色几何）

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

在持续亏损和资金链紧绷压力下，国际医学（000516.SZ）启动了新一轮的资本运作。

12月3日晚，国际医学披露公告称，计划向不超过35名特定投资者定向增发A股股票，募集资金总额不超过10.08亿元。

此举旨在为前景广阔但投入巨大的新项目输血，并缓解日益紧绷的流动性。

然而，在这份定增预案的背后，是公司居高不下的资产负债率、控股股东高比例股权质押带来的潜在风险，以及长达七年的业绩亏损困境。

本次定增能否成为国际医学的“救命稻草”，市场正拭目以待。

据定增预案，国际医学本次计划募资不超过10.1亿元，募集资金在扣除发行费用后，将主要投向三个项目。

一是智慧康养项目，拟投入约6.38亿元，旨在建设集医养护理、康复治疗于一体的综合性项目，迎合老龄化社会趋势。

二是质子治疗中心二期项目，拟投入约1亿元，目标是完善并打造西北地区首家投用的质子治疗中心，抢占尖端肿瘤治疗技术市场。

三是补充流动资金，拟投入2.7亿元，直接用于缓解公司运营资金压力。

从资金配置策略来看，国际医学正试图在长期战略投入与短期流动性安全之间寻求艰难平衡。

质子治疗中心作为高端医疗技术的核心载体，虽有助于构筑差异化竞争优势并提升区域医疗地位，但其业态属于典型的资本密集型——前期投入巨大、运营成本高企，投资回收周期显著长于一般医疗项目。

与此同时，智慧康养项目虽契合人口老龄化趋势，但其商业模式同样依赖大规模固定资产先行投入，在运营成熟前难以形成稳定的经营性现金回流。

该公司将募集资金的主要部分配置于资本性支出，反映出管理层坚定推进业务结构升级的战略决心，但这一决策也凸显出其在短期盈利或将持续承压。

另一方面，在国际医学2.7亿补充流动资金动作的背后，其财务基本面正在持续恶化。货币资金的快速消耗与居高不下的负债水平，共同构成了此次融资的迫切性与必要性。

数据显示，国际医学扣非净利润已连续七年为负，2021年至2024年累计亏损达26.21亿元。更严峻的是，2025年前三季度营收同比下降16.94%，而亏损同比扩大38.45%，呈现“收入降、亏损增”的不利局面。

这反映了公司在高端医疗领域“重资产、长周期”商业模式面临的挑战：巨额资本投入无法与现金流回报匹配，导致持续依赖外部输血。

在主营业务持续亏损的背景下，巨额的利息支出进一步加剧了公司的亏损局面，形成了“亏损-借贷-支付利息-进一步亏损”的恶性循环。

数据显示，截至2025年9月末，公司货币资金仅剩3.31亿元，较2021年末的15.2亿元大幅缩水78%。与此同时，资产负债率高达68.80%，有息负债规模巨大。最近三年一期利息费用累计超6.9亿元，对持续亏损的业绩形成巨大侵蚀。

因此，本次定增中用于补充流动资金的2.7亿元，可谓“雪中送炭”。这部分资金将直接用于满足日常运营需求，降低对债务融资的依赖，从而减轻利息负担。

公司亦明确表示，此举可“降低公司的资金需求压力，满足公司未来业务发展的资金需求，同时提高公司的持续经营能力”。

而市场需要思考的是，这笔募资是推动公司走向良性发展的转折点，还是仅仅延缓了潜在的风险？在业绩未能根本性改善的情况下，单次股权融资能否彻底扭转高负债结构，仍需打上一个问号。

如果说国际医学自身的财务状况令人担忧，那么其控股股东世纪新元及其一致行动人的频繁且高比例的股权质押行为，则引发了市场对该公司治理和控股权稳定性的深度关切。

股权质押是股东常见的融资手段，但当其频率过高、比例过大时，往往被视为股东自身资金链紧张的信号。

2025年5月，国际医学的控股股东世纪新元上演了一场“质押延期闪电战”，在72小时内连续发布三则公告，累计将超过8860万股股份的回购期限延长，最多至2026年5月。这种密集的延期操作，并不多见。质押方是否面临较大的短期还款压力，引发市场讨论。

更令人警觉的是其质押比例的攀升速度。截至5月17日，世纪新元质押的股份数量已达4.32亿股，占其持股比例的70.10%。

而仅仅一个月后的6月25日，世纪新元及其一致行动人的合计质押比例迅速攀升至81.45%，占公司总股本的22.39%。这意味着，控股股东阵营将其持有的超过八成的股份都用于了质押融资。

尽管公司在公告中一再强调质押融资仅为大股东自身资金需求，“不影响日常运营，同时不会产生控制权变更”，但市场的担忧并非空穴来风。

11月28日的最新公告显示，其控股股东世纪新元解除1912万股权质押。而同日，一致行动人申华控股再次新增质押2000万股。

此番操作之下，申华控股未来半年内到期的质押股份累计数量0股。而未来一年内到期的质押股份累计数量增至4531万股，占其持有本公司股份总数的74.91%，占公司总股本的2.02%。

虽然国际医学表示，本次股份质押风险在可控范围之内，上述股份质押行为不会涉及公司实控权。但这种多次“腾挪式”的股权质押，依然对二级市场造成了影响。

今年以来国际医学股价整体波动下行。截至12月4日，下跌至4.7元/股，总市值为105.2亿元。

股权质押风险如同悬在国际医学头上的“达摩克利斯之剑”，与公司自身的财务风险相互交织，共同构成了投资决策中不可忽视的警示信号。