宏观与供需共振，白银强势上涨｜期货周报

（原标题：宏观与供需共振，白银强势上涨｜期货周报）

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 李欣彤 广州报道 

周内（12月1日至12月5日），国内商品期货市场整体承压运行，板块间走势显著分化。黑色系与能源化工板块表现疲软，而基本金属与贵金属板块则强势上行。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌1.35%、原油下跌0.11%；黑色系板块，焦煤周上涨0.14%、铁矿石下跌0.83%；基本金属板块，沪锡周上涨4.19%、沪铜上涨6.12%、沪铝上涨3.48%；贵金属板块，沪金周上涨0.76%、沪银上涨7.68%；农产品板块，鸡蛋周下跌1.10%、生猪下跌0.79%、豆粕下跌1.29%、棕榈油上涨1.31%。

交易行情热点

热点一：供需失衡，白银价格冲上历史新高

周五深夜，现货白银价格向上触及59美元/盎司，大涨3.5%，再创历史新高，今年累计涨幅已超过100%。COMEX白银期货价格日内大涨4%，报59.80美元/盎司。

近期白银期货波动率上升，10月以来已多次出现单日涨跌幅超5%的走势。回顾2025年的国际银价，从1月2日29.41美元/盎司的开盘价起步，银价一路狂飙，今年10月首次突破50美元/盎司，11月突破57美元/盎司，正强势逼近60美元/盎司的整数心理关口。

库存方面，伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存从2022年的3.1万吨降至2025年3月的2.2万吨，降幅达30%。国内库存同样告急，截至2025年11月末，上期所白银库存跌破446吨，刷新2016年以来最低水平，仅10月单月库存就减少超300吨。

供应端，2025年全球白银供应量预计为32056吨，同比仅微增1.5%，其中四季度矿端供应量进一步收缩至6,887.81吨，较三季度下降1.61%。主产区墨西哥、秘鲁等国因投资不足、劳工问题产量持续下滑，再生银产量占比仅18%且无显著提升。

需求端，2025年全球白银需求预计为11.2亿盎司，虽同比下降4%，但工业需求表现强劲，预计增长8%，其中光伏、5G和AI相关应用占比超40%。

银河期货研究员王露晨认为，白银本轮的异动是宏观面与基本面共振的结果，基本面因素表现为白银ETF需求量持续回升、国内外主要交易所库存持续下降或维持在低位、海外1月期白银租赁利率仍处于历史上的偏高位置。往后市看，白银上方或仍有空间。

瑞达期货研究员廖宏斌认为，综合来看，在降息预期升温、白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势。

热点二：产业持续去库，尿素期价冲高回落

近期，尿素市场呈现期现价格同步走强的格局。11月26日以来，尿素期货价格持续攀升。12月4日，尿素期货价格冲高回落，主力合约最高达1710元/吨。

库存方面，尿素企业库存连续一个月下滑，目前国内尿素企业库存总量在135万吨附近，对比10月份库存高点已下降30万吨左右，且多数库存集中在内蒙古、新疆等区域，主产区部分尿素工厂库存已降至零。

供应方面，行业开工率因装置故障小幅下滑，周产量略有下降，但日均产量仍维持高位，整体供应充裕。

需求方面，持续好转，本周复合肥企业开工率较前期明显回升，对尿素的采购需求增加。同时，冬储市场逐步启动，经销商和下游企业开始适量采购，储备冬季用肥。此外，出口需求也对国内尿素市场形成一定支撑。

金联创化肥分析师王菲表示，近日尿素期货市场情绪尚可，上游工厂再次报停售，短线现货价格稳中偏强，尿素工厂将继续上调报价。

新湖期货尿素研究员姚瑶表示，当前下游农需进入淡季，不过储备和复合肥采购等需求表现尚可，尿素价格将以震荡趋势为主。2026年上半年，农需进入旺季，尿素价格将有提升的空间。长期来看，2026年国内仍有大量尿素新产能等待投放，未来日产量将进一步上升，远期价格走势仍面临压力。

而瑞达期货研究员林静宜表示，前期储备需求的不断补仓以及复合肥工业需求的回升，加之部分出口需求的推进，带动本周国内尿素企业库存继续下降，短期考虑到部分气头企业停车带来的供应减量，而下游储备需求继续推进，预计尿素企业库存有望继续小幅下降。

行业政策要闻

要闻一：OPEC+一季度暂停增产，地缘风险犹存

11月的最后一天，OPEC+召开会议，重申其在11月初作出的2026年一季度暂停增产的决定，同时声称会根据市场情况渐进式增产165万桶／日。

前OPEC官员、现任Rystad Energy地缘政治分析主管的Jorge Leon表示：“该组织发出的信息很明确：在市场前景迅速恶化之际，稳定重于扩张雄心。”

OPEC+暂停增产的消息公布后，市场对供应过剩的担忧有所缓解。12月1日，国际油价盘中涨逾2%，WTI原油和布伦特原油期货主力合约最高分别触及59.97美元／桶和63.82美元／桶。

银河期货分析，OPEC+决定暂停增产，是在复杂局面下的前瞻性之举。它远非简单的挺价行为，而是对非OPEC+供应增长、全球经济增长不确定性以及地缘风险的综合应对。原油市场的未来走向将取决于多种因素，包括全球经济增长的前景、美国页岩油产量的变化、地缘政治局势的发展等。

齐盛期货分析师高健表示，原油基本面目前暂时没有太大变化，对价格的影响依然以利空为主，短期其他因素扰动分散了市场对基本面的关注度。

四季度以来，地缘风险溢价上升、欧美汽柴油供应收紧等因素为原油价格提供了有力的支撑。目前原油的地缘风险溢价已经显著回落。

要闻二：11月PMI数据出炉，制造业弱改善，服务业临收缩

11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为49.2%、前值49%；非制造业PMI为49.5%、前值50.1%。

制造业方面，11月PMI在低基数下呈现“弱改善”特征，结构上生产指数表现弱于新订单。在10月PMI大幅回落0.8pct至49%的背景下，11月制造业PMI仅较前月回升0.2pct至49.2%，实际PMI也仅回升0.2pct，整体表现偏弱。生产指数回升幅度有限，或源于前期库存累高仍对当前生产构成约束。

非制造业方面，服务业PMI时隔1年降至收缩区间，主要受前月高基数及本月假期效应消退的影响。从行业看，居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱相关行业PMI较上月均有不同程度下降；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点；但铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间。

华泰证券表示，短期内，供需与价格仍是经济的两大关注点。一方面来看，当月制造业呈现被动去库状态，产需关系略有好转，需求与库存对生产的牵引或有所显现，但持续性有待观察，消费、房地产等偏内生的需求有待强化；另一方面来看，价格指数有所修复，结构上前端强于后端。具体来看，供给(反内卷)、需求(财政+制造业周期)、成本(原材料涨价)、调控(医改)等变量相配合，前端价格受益更明确，而后端供需走势更为复杂，弹性依赖需求和经济的进一步传导。

中信证券分析，综合来看，在海外需求改善、国内政策落地显效背景下11月制造业PMI小幅回升，生产、需求、价格等分项全面改善，非制造业PMI则在假期效应消退的影响下边际走弱。向后看，“反内卷”政策效能正在持续显现，叠加新型政策性金融工具也有望为工业生产带来持续支撑，基本面温和修复格局有望延续。

瑞达期货则认为，往后看，贸易形势好转，对我国制造业PMI造成的负面影响减弱，叠加新一轮政府增量资金料拉动内需，料提振市场信心，基建行业亦有望筑底回升 

展望后市表现

能源化工板块

甲醇：目前伊朗境内近70%的装置已经或即将进入检修，进口量预期缩减，远月价格升水。但是短期沿海库存仍然偏高，中旬到港预报维持高位，库存有效去化预计在中下旬左右。同时沿海MTO装置即将进入停车检修，短期内供需基本面依然偏弱，甲醇市场或维持稳中震荡走势。（国信期货）

黑色系板块

铁矿石：近期铁矿石交易的基本面权重略上升，但随着产业链矛盾的降低、钢厂利润的回升，和冬储原料补库的刚性需求的加强，预计铁矿石价格下方空间有限。并且随着宏观周的到来，价格对宏观面的交易权重可能上升。（南华期货）

普通金属板块

铜：大幅上行并创历史新高后，12月铜价大概率高位宽幅震荡。一方面，前期多头利润丰厚，任何宏观或情绪层面的扰动都可能触发获利了结需求，使期价在前高附近反复拉锯；另一方面，精矿供应偏紧、加工费仍处于低位、库存偏低等因素限制了价格回调的空间。美联储议息会议结果、美国和中国的经济数据以及海外金融市场波动，都会直接影响铜价。（金瑞期货）

农产品板块

鸡蛋：养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间，短期近月合约或处于宽幅震荡状态。（瑞达期货）