新版医保“双轨并行”，哪些上市公司受益？

《投资者网》蔡俊 

12月，新一版国家医保目录发布，计划于2026年起正式执行。 

根据新版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》，新增114种药品，其中包括50种1类创新药。同时，首版《商业健康保险创新药品目录》发布，CAR-T药品、阿尔茨海默病药品等19种被纳入。 

这些变化，构建起监管、患者、药企、保险等多方共同体系，甚至影响到上市公司的业绩和估值，将投资者也拉入该体系之中。 

“双轨并行”的逻辑跃迁 

本轮新目录的最大看点，为医保目录与商业健康保险创新药品目录的“双轨并行”，核心是通过分层来填补保障和释放支付潜力。 

一方面，双目录适配多层次患者用药需求，填补保障空白。商业健康保险创新药品目录的药品，主要涵盖年治疗费超30万元的肿瘤药、基因疗法等高价药。以CAR-T药品为例，早前医保谈判曾几次与相关厂家谈判，但最终失之交臂，普通患者难以受惠高价药。 

但此轮“双轨并行”，通过和医保目录形成“保基本+补高端”的分层，或可降低用药费用。比如患者把百万医疗险搭配商保目录，可将CAR-T自付费用压至10万元左右。 

另一方面，尽管医保基金过去曾极力纳入高价药，但若真盲目纳入或造成基金穿底。相反，2024年国内商业健康险原保费收入达9773亿元，但赔付率仅约40%，远低于国际平均的 70%。 

在此基础上，“双轨并行”既规避医保基金风险，又为商保发展留出空间。若商保赔付率提升至国际平均水平，可释放超千亿元支付潜力。 

而回顾医保目录的历年调整，路径呈现出三大清晰转变。 

其一，政策导向从“扩容覆盖”向“提质增效”升级。早期，医保目录的思路以填补治疗空白为核心，8年累计调入超900种新药。2020年后，逐步转向“价值购买”支持创新药。新版新增的114种药品中，一类创新药占比超43.9%。 

其二，调整机制从“被动适配”到“主动引导”进阶。今年医保目录谈判的成功率提升至88%，较2024年提高12个百分点。每逢谈判被市场关注的“灵魂砍价”，今年展现出的策略从单纯降价转向“价格—价值”平衡，从而让企业的可预期性显著增强。 

其三，支付体系从“单一医保”到“多元协同”突破。首版商业健康保险创新药品目录的推出，为CAR-T为代表的高价药开辟支付新路径。这些药物前些年也被邀请参加医保谈判，但最终无果。因此，“双轨并行”构建“基本医保保基本、商业保险补高端”的支付格局，破解高价值药“医保进不去、患者用不起”。 

总而言之，新医保目录的代表了监管、患者、厂家等三重关系的思路演进：从“保基本”到“价值购买”的逻辑跃迁。 

上市公司的受益 

新版医保目录发布的同日，共有15家A股药企公告相关产品被纳入。各家企业的成长路径不同，但都需通过医保寻求突破。 

泽璟制药公告，自主研发的盐酸吉卡昔替尼片通过国家医保谈判，被纳入国家医保药品目录。该药品被纳入后，将有利于产品的销售，有助于公司进一步提高该药物在患者中的可负担性和可及性，有利于进一步推动该药物的市场推广。 

同样，智翔金泰也发布旗下自主研发的赛立奇单抗注射液成功纳入新版医保目录。该药于今年8月获批上市，是国产首款全人源抗IL-17A单克隆抗体药物。 

两家上市公司的共同特征，都在奔向创新药盈利的征途中。今年前三季度，泽璟制药、智翔金泰的归母净利润分别为-0.93亿元、-3.33 亿元，各自同比收窄4.58%、39.12%。 

实际上，纳入目录对两家企业最大的意义，在于快速打开市场以此打通盈利路径。毕竟，创新药企的产品需要品牌沉淀期，导致市场渗透率难以提升。但纳入医保后患者的自付成本会大幅降低，从而快速刺激销量增长。 

其中，艾力斯的成功路径验证了“以价换量”的逻辑。2021年，该企业伏美替尼首进医保，40mg、28粒规格的产品从每盒16000元降至3304元，大幅降价换来市场迅速放量。2021年和2024年，该企业的营收分别为5.3亿元、35.58亿元，今年有三款产品成功纳入目录，覆盖两款自研创新药，以及一款拥有中国大陆独家商业化推广权的药品。 

创新药企的成长依赖“研发—上市—进医保放量”的逻辑，对老牌药企而言，产品纳入目录的意义早不止于放量增收，助力产品结构优化进而加速创新转型才是关键。 

比如复星医药，芦沃美替尼片、伏维西利胶囊等填补罕见疾病的药品被纳入新版目录。尤其是CAR-T产品阿基仑赛注射液进入首版商保创新药目录，负责开发的子公司复星凯瑞刚于10月启动A轮融资，投后估值28亿元。 

同期，复星医药的创新药子公司复宏汉霖共有6 款产品被纳入新版目录，包含1款新增和5款存量续约。2024年，复星医药计划私有化该企业，随后未果，但后续伴随行情牛市迎来转机，股价累计涨幅超200%。 

换言之，医保目录对新老药企的业绩、估值，甚至市场竞争都潜移默化产生影响。近年来备受追捧的减肥药（GLP-1/适应症糖尿病），今年又有礼来的替尔泊肽被纳入，成为继司美格鲁肽后第二个进医保的进口减肥药。 

其实，医保相当于一个隐形的护城河。两款进口减肥药前期靠专利享受垄断红利，但伴随期限将至，医保成了最后一道门槛。截至目前，多家国产药企的同类产品已研发至临床三期，信达生物的玛仕度肽的糖尿病适应症于9月获批，错过本轮医保申报的截止时间。 

归根结底，新版医保目录的调整对新老药企的影响涵盖打开市场、打通盈利路径、加速创新转型，进而推动上市公司的业绩和估值。整个医药行业生态，在政策推动下展开良性循环，逐渐构建“患者—投资者”的受益体系。（思维财经出品）■