国信证券股东拟减持 券商转型格局加速分化

（原标题：国信证券股东拟减持 券商转型格局加速分化）

12月9日，国信证券（002736.SZ）发布股东减持预披露公告，华润深国投信托有限公司与一汽股权投资（天津）有限公司计划分别减持不超过0.51%和0.21%的公司股份。今年已有方正证券（601901.SH）、华西证券（002926.SZ）、财达证券（600906.SH）、国盛证券（002670.SZ）等多家上市券商发布股东减持计划公告。

在多家券商股东集体减持的背后，一场深刻的行业转型正在加速推进。中国证监会主席吴清在12月6日的证券业协会会员大会上明确提出“加快打造一流投资银行和投资机构”的战略目标，这意味着证券行业在“十五五”期间将迎来结构性调整的关键时期。

股东减持的直接动因各不相同。华润信托的减持源于“资产配置调整需求”，一汽投资则需要“补充经营发展资金”。国盛证券三家股东均表示因“自身经营发展需要”计划减持。这些表述显示，股东层面的资金安排与业务规划是促成本轮减持的重要因素。

财达证券股东的减持计划已经完成。河北省国有资产控股运营有限公司在三个月内通过集中竞价和大宗交易方式减持了3%的股份，合计金额约6.67亿元。这一实例表明，部分减持计划可能按预期推进，为市场提供了明确的供给预期。

与股东减持行为形成对照的是行业并购重组案例的陆续落地。

11月19日，中国国际金融股份有限公司（601995.SH；03908.HK）发布公告，宣布正筹划通过向A股换股股东发行股票的方式，换股吸收合并东兴证券股份有限公司（601198.SH）与信达证券股份有限公司（601059.SH）。三家公司A股股票自11月20日开市起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。本次重组涉及一家A+H股上市公司同时吸收两家A股上市券商，流程复杂，尚需履行各自董事会、股东大会审议程序，并取得中国证监会等监管机构批准后方可实施。这一案例代表了另一条发展路径，通过并购整合做优做强。

中金公司此次“三合一”并购案是证券行业供给侧改革加速的又一例证。2024年以来，国泰君安（601211.SH）合并海通证券（600837.SH）；国联证券（601456.SH）吸收民生证券；国信证券整合万和证券；浙商证券（601878.SH）并购国都证券等案例相继落地，行业集中度持续提升。

当前，市场估值正处于相对低位。中银证券（601696.SH）12月8日发布的研究报告显示，截至12月初，证券板块市净率约1.36倍，处于近十年34%的分位水平。这一估值水平反映了市场对行业短期面临挑战的谨慎预期，但同时也凸显了行业长期发展的价值潜力。股东减持与头部券商并购在估值相对低位同时发生，折射出不同市场参与者对行业前景判断的分化，部分股东选择获利了结或调整配置，而行业领军者则看到了通过并购实现跨越式发展的战略机遇。

股东减持与行业整合这两种看似相反的资金流动方向，实际上共同指向证券行业在“十五五”开局之年的深度调整。一方面，减持行为释放了流动性压力，为市场提供了定价参考；另一方面，并购重组则体现了优势资源的重新配置，推动行业集中度提升。这两种力量在估值低位交汇，共同塑造着行业的新格局。

吴清主席的讲话强调，一流投行不是头部机构的“专属”“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。这一表述明确指向了分类发展、差异化竞争的政策导向。

对于头部券商，政策鼓励通过并购重组等方式增强综合实力。对中小券商而言，发展路径更加聚焦。吴清指出，中小机构应把握自身优势，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，向“小而美”的精品投行转型。并表示，“监管政策上，我们将着力强化分类监管、‘扶优限劣’。对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。”

万联证券研报分析认为，未来针对中小券商可能在分类评价、业务准入等方面实施差异化监管，为其特色化发展提供政策支持。

当前，券商在转型过程中面临多重风险挑战。多家机构在公告中提示了包括市场波动、利率变化、海外风险等不确定性因素。

合规风控的重要性被提到新高度。吴清强调合规风控是行业的“生命线”，要求券商进一步提升公司治理有效性，强化重点领域风险防范。特别是在金融创新加速的背景下，如何平衡业务创新与风险控制成为行业面临的共同课题。

行业竞争格局也面临调整。随着差异化发展导向明确，同质化竞争可能有所缓解，但在细分领域的竞争可能更加激烈。同时，外资券商加速布局国内市场，将带来新的竞争压力。资本市场功能正在从融资主渠道向资源配置枢纽转型，券商角色也需要相应调整。

当前密集的股东减持、潜在的并购整合、监管的分类施策，正加快证券行业生态重构。但真正的挑战在于：当外部环境波动、政策红利消退后，券商能否依靠内生的专业能力与长期主义文化赢得市场信任？居民储蓄向投资转化的长期逻辑未改，但投资者对“卖方思维”的容忍度正在下降；服务新质生产力是使命，但价值发现与风险定价能力仍需锤炼。未来五年，将是券商从“通道依赖”走向“能力驱动”的关键窗口。