深圳创投25年：走过坎坷，铸就标杆！如何开启“下一程”?

（原标题：深圳创投25年：走过坎坷，铸就标杆！如何开启“下一程”?）

今年的科技圈可谓“王炸”频出，影石创新、摩尔线程、沐曦股份等多家明星科技公司相继在A股亮相，这些公司的股价和市值，甚至中签收益都瞬间把市场热度点燃。与此同时，多家头部创投机构，如基石资本、同创伟业、东方富海等，也都纷纷传来陪跑多年终摘硕果的捷报。

每个时代都有各自的高光时刻，但并非每个人、每个行业都能赶上。常言说 “风水轮流转”，如果说二三十年前的时代高光打在了互联网赛道和几家响当当的巨头上，现今的高光时刻则属于中国的科技崛起，默默“潜伏”数年的中国创投，也该走到舞台中央了。

在中国创投行业发展历程中，深圳创投算得上不可或缺的“关键先生”。就在近期，深圳为本地创投25周年举办了一场深刻的思想碰撞会，不仅总结了来时路，更正视当下启示未来。

过去二十五年，深圳创投一直秉持着深圳的创业精神，敢闯敢试、前瞻性地开创了全国创投行业的多个先河，与生俱来的改革开放基因，也让深圳用市场化为行业写下生动的注脚。站在又一个25年的新起点，深圳创投不得不面临行业竞争加剧、市场周期波动、外部环境复杂多变等多重挑战，以及伴随发展而来的质疑声音，更需要以刀刃向内的勇气审视过往，拿出当年的革新魄力回应时代之问，再次引领中国创投在科技崛起的时代勇立潮头。

开创全国多个“第一”背后的秘诀

时间回拨至1999年，全国首家政府引导、市场化运作的国资创投机构——深创投宣告成立。同年，深圳“荔枝节” 转型为首届高交会，深圳自此迈入科技与创投双轮驱动的全新阶段。

翻开深圳创投史，多个“第一”跃然纸上：国内首家专注服务科技企业的国有金融服务机构、全国首个科技风险投资试点城市、首个创业投资同业公会、首个为创投立法的城市、首只有限合伙制创投基金、首单民营创投科技创新债券……

风险投资这个来自西方的舶来品，从在中国萌芽开始，迅速结合中国水土，适应中国需求，走出了独特的发展之路。为何中国创投最先在深圳成了气候，深圳创投又为何能创造出如此多的“第一”？其秘诀藏在几个词中：

一是前瞻性与果敢精神。从深圳把“荔枝节”改为高交会可以看出，深圳在全国率先意识到科技创新对这个城市乃至国家发展的重要性。有创新之志，仍需资本支撑。深创投、深高新投、达晨、同创伟业等一批本土创投机构应势而生，早早卡位创新投资、培育创新动能。虽然2001年全球互联网泡沫破灭，国内创业板推出计划暂缓，本土创投也陷入 “退出无门” 的寒冬。但如果不是提前布局、耐住寂寞、在寒冬中淬炼韧性，即便后续股权分置改革开启、资本市场迎来全流通时代，也无法享受到那个时代的红利。

二是市场化基因。作为改革开放前沿阵地，深圳深谙市场化之道，既具前瞻眼光，更能笃定坚持。回忆起当年深创投设立之初，历任掌舵者都曾提及这样一句话：“不塞项目不塞人”。尽管是国资创投，却能给予市场最大的尊重，与民营机构同台竞技，形成 “市场说了算” 的行业共识，甚至聘请外籍专家担任顾问，这在当时堪称大胆创举。要知道，当时美元VC/PE在中国还未形成规模，深创投与一众本土VC的投资经营、运作思路都需要“摸着石头过河”，唯一能“拍脑袋”的决策人便是市场。就这样，深圳本土创投不仅开拓出深圳乃至中国的创投事业雏形，还让美元VC也看到了中国的机会，筹划布局中国。

政府引导基金“四两拨千斤”效果显著

在深圳开创全国创投的先河后，各地纷纷跟进，尤其是近些年，各地以政府引导基金撬动社会资本，发力本地创新和创投生态，百亿甚至千亿级基金频发，从重点城市、省会城市到区县，都喊出打造 “创投之都” 的目标。这股浪潮中，深圳看似面临赶超压力，却始终未跟风推出动辄百亿千亿的基金。

但是，深圳善于用数据说话。今年3月，深圳市财政局发布了一则公告：自2015年起，深圳设立千亿级政府投资基金，实缴出资超过1500亿元，批次设立13只政府投资引导基金，累计撬动资本近5000亿元，设立子基金300余只。

1500亿元的实缴出资在全国城市中是个什么水平？以“风投之城”合肥为例，自从母基金成立以来，总规模已经接近2000亿元。苏州也有20多家母基金，规模和数量都在全国数一数二。钱多当然能办大事，但能把钱用在刀刃上，发挥“四两拨千斤”作用，凭的就是本事。

根据深圳的官方统计，这1500亿元的市引导基金，实现的总体放大倍数约为4.5倍，而单独以市场化子基金计算，放大倍数为6.1倍。换言之，深圳财政实际出资基数庞大，撬动社会资本的杠杆效应显著，这一点也得到众多创投机构的印证：深圳虽不天天撒钱，但却始终实打实出资给予基金落地支持。截至目前，深圳已构筑覆盖天使期、早中期到成熟期的全生命周期接续投资体系，政府投资引导基金累计支持了8000多个产业项目，超1500家企业成长为“专精特新”企业，近600家企业成功上市，在国内算是培育上市公司数量最多的政府引导基金。

不仅投资效率高，深圳还在去年首次提出“大胆资本”。“大胆”体现在哪里？一是出资比例高，二是让利比例高。尽管在后期，各地政府投资基金都纷纷跟进提高出资比例、提高容亏容错等，但深圳却是这些机制的开创者，即便如今放在全国同类基金中比较，也依然不落下风。

创新与创投相互反哺、共生共荣

25年来，深圳创投实现跨越式发展：GP数量从1家增至1500家，管理规模从7亿元资本金扩张至1.5万亿元，占全国创投市场比重达10%。一座城市的创投业能蓬勃生长，背后必然依托肥沃的创新创业土壤，以丰富的创新企业、优质的产业资产为根基。当然，对于“先有好企业还是先有好创投”这个与“鸡生蛋还是蛋生鸡”类似的问题，深圳给出的答案是：好企业与好创投相互反哺、共生共荣。

以深圳早年发展科技园为例，前海方舟董事长靳海涛回忆称，当时将企业获得创投支持列为入驻的参考条件，并配套拿地、租房、补贴等一系列优惠政策。这种“创投 + 园区”的创新模式，不仅培育出大批优质企业，更造就了仅20平方公里的粤海街道传奇：截至目前，这里集聚了上百家上市公司、上百家国家专精特新 “小巨人”、近十家独角兽企业，以及超2000家国家高新技术企业。

“早年我陪中央领导去科技园、粤海街道走访考察，我们从一楼走到六楼，全都是创投支持起来的上市公司和即将要上市的公司，领导们都觉得非常惊讶。”靳海涛表示，这让大家都直观地认识到创投对企业发展、科技创新的重要价值。

“坦率来讲，相较于其他持牌金融机构，按现有评价体系，深圳创投的地位长期被低估。” 靳海涛强调，深圳本土创投的贡献，绝不能仅以机构自身的GDP、税收来衡量，更应聚焦其投资带来的乘数效应——被投企业创造的产值、税收、就业岗位，推动的科技成果创新，乃至建立的规范运作体系，皆是其核心价值所在。

仍需直面挑战，勇闯升级“卡口”

走过坎坷，亦铸就过辉煌。作为中国创投的发源地，随着时代变迁，深圳创投面临的市场环境和行业生态均发生了巨大的变化。尽管仍稳居“三分天下有其一”的行业地位，老牌头部机构实力依旧强劲，但与此同时，面对市场环境的剧变与外部竞争的加剧，深圳创投仍需正视发展中的问题与外界的质疑。

例如，行业曾多次反映，深圳市级政府引导基金近年难以实现常态化出资，这一问题导致不少本地创投机构转向外资募资、赴外地设立子基金，甚至部分机构将主体迁至外地。当然，这背后也与外地创投发力迅猛密切相关，清科研究数据印证了这一趋势：募资端，今年前三季度京津冀地区募资金额占全国14%，珠三角占10.6%，而长三角高达41.5%，几乎是前两者之和的两倍。因此，业界持续呼吁，深圳各级引导基金需保持稳定出资节奏，持续加码支持，避免资金断档。

此外，清科集团创始人倪正东指出，深圳创投的本土化、专业化水平出众，但国际化仍有提升空间。当前中国企业出海势头迅猛，深圳创投机构亦应紧跟步伐、扬帆出海。这一观点也得到同创伟业创始人郑伟鹤的认同，他同样认为深圳创投的国际化程度有待加强。

业绩是创投机构的立身之本，而业绩背后是长期积淀的“投资之道”。回顾过往，人民币基金曾错失互联网风口，与美元基金百倍以上的巨额收益失之交臂，倪正东在演讲时直言：“每年盘点时，本土机构的IPO数量看似可观，但合计收益与美元基金仍有差距，亟待培育更多超级回报项目。”这一遗憾背后的主客观原因值得深度梳理，唯有厘清根源，才能在未来不再错失机遇。

达晨财智创始人刘昼也坦言，人民币基金未能投进互联网巨头是一大遗憾，但科技赛道的体量远大于“互联网+”，绝不能再错失机遇。对投资机构而言，在优质赛道中卡位明星项目才是核心，泡沫与否并非首要考虑。

值得注意的是，与其他城市不同，深圳创投头部机构以民营企业为主，且民营创投对投资效率的贡献举足轻重，如何传承值得思考：一方面，头部机构掌门人虽 “退而不休”、依然能奋战一线，但接班问题也亟待规划，如何让成熟的投资理念与方法论代代相传？另一方面，深圳民营企业云集，能否孕育出新一批本土创投新星，推动行业格局迭代，走出独具深圳特色的创投新生代成长之路？

回望来时路，深圳创投缔造了中国创投的范式样本，为中国迈向世界级创新源积蓄了强劲动能；展望新征程，唯有直面核心挑战，勇闯升级路上的关键“卡口”，才能续写新的辉煌。

校对：刘星莹