招银国际：瑞声科技(2018.HK)AI端侧增长动能强劲，给予目标价HK$55.27

（原标题：招银国际：瑞声科技(2018.HK)AI端侧增长动能强劲，给予目标价HK$55.27）

招银国际最新研报指出，瑞声科技2025年收入与盈利均符合预期，整体业务结构在光学、散热与汽车领域的带动下持续改善，为公司在 2026–2027 年的盈利增长奠定坚实基础。2025年公司实现收入人民币318亿元(+16.4%)，净利润人民币 25.1 亿元(+39.8%)，光学盈利能力显著修复，散热与汽车业务成为亮点。

报告指出，在全年业务表现中，热管理(VC)与传感器/半导体业务分别录得约400%与 103% 的强劲增长，充分受益于AI手机及边缘智能设备渗透率提升；光学业务收入增长 15%，毛利率显著提升至 11.5%，主要来自 7P、WLG、潜望式及 OIS 等高端镜头及模组的份额提升。

展望2026年，公司管理层在业绩会上提供了明确且积极的增长指引：整体收入预计延续16–17% YoY 的增长节奏，毛利率保持稳定；其中光学ASP 预计提升5–10%，电磁驱动与精密结构件业务预计增长约30% YoY，汽车业务预计实现15–20% YoY 增长；MEMS业务预计增长 15–20% YoY，多个板块的毛利率均有望进一步改善。

招银国际指出，瑞声科技正处于多条新增长曲线同时扩张的阶段，特别是汽车音响系统、热管理模块、AR光学波导、XR与AI终端硬件，均将在未来两年成为公司业绩增长的重要驱动力。此外，公司通过并购Hebei First Light(车载 PSS)、Dispelix(AR波导)以及yuandi(AI服务器液冷)，加速在高增长非手机赛道的布局，进一步增强中长期增长确定性。

基于业务结构升级与多元增长引擎的支撑，招银国际维持瑞声科技 BUY(买入)评级，并给予目标价HK$55.27，对应20倍 FY26E P/E。