年报观察 | 中国信达35.62亿盈利与压力

（原标题：年报观察 | 中国信达35.62亿盈利与压力）

观点网 经历了一轮“刮骨疗伤”之后，中信金融资产捧出了一份自认“成色十足”的成绩单。另一边，昔日的AMC老大哥中国信达，则在资产质量和利润阵痛中艰难前行。

近日，中国信达交出了2025年的全年答卷。

从基础资料看，中国信达去年实现收入总额721.75亿元，同比微降1.2%；归母净利润逆势增长17.32%，达到35.62亿元。截至2025年末，总资产达1.72万亿元，同比增5.0%。

总裁宋卫刚在财报中点评称，公司经营业绩稳中向好，资产规模稳中有增，利润水平企稳回升，主营业务继续稳坐行业头排。

不过，光鲜的报表下，压力并未退去。

受房地产深度调整拖累，整个AMC行业在2025年如履薄冰，信用风险集中暴露，中国信达也未能幸免，年内录得税前亏损18.62亿元，这是其上市以来首次出现税前亏损。

在财报中，董事长张卫东强调，“征程万里风正劲，重任千钧再出发”，接下来公司要专注主业、完善治理、错位发展，还要深化体制机制改革，加快业务模式的转型与创新。

利润底色

在监管趋严、竞争加剧、资产处置难度上升的2025年，中国信达交出了一份“两位数增长”的成绩单：归母净利润35.62亿元，同比增长17.32%。

对比来看，刚刚换了新股东、改了新名字的中信金融资产，同期归母净利润为110.86亿元，剔除金租公司出表的影响后，增速也是17%。两者在利润增速上，打了个平手。

但数字背后的故事，却大不相同。

中信金融资产是“主业进攻，投资防守”，中国信达却似乎遭遇一场“主业失守、金融托底”的战役。

财报透露，年内，中国信达实现税前亏损18.62亿元。

税前亏损意味着什么？简单来说，就是扣除所有成本、费用和减值损失之后，公司在缴纳税款之前，主营业务上活动本身是“入不敷出”的。

中国信达的业务主要由不良资产经营业务和金融服务业务两块构成，其中不良资产经营是核心业务。

但过去几年，这个业务正在一点点失血。

数据显示，2021年，中国信达不良资产经营业务实现税前利润达到141.94亿元；次年这一指标骤降近七成，仅剩42.9亿元；2023年，再度缩水35.18%至27.81亿元。

2024年，分水岭正式来到，不良资产经营业务税前利润由盈转亏，同期亏损5.87亿元。到了2025年中期，亏损进一步扩大至62亿元。

数据来源：企业财报、观点指数整理

从2021年近142亿元税前利润到2024年首次亏损，再到2025年上半年亏损62亿，这意味着中国信达的主业下滑不是趋缓，而是在加速。

2025年全年，中国信达并未明确披露分部经营业务的税前利润，但总裁在致辞中提到，年内金融服务板块税前利润60.6亿元。

结合公司整体税前亏损18.62亿元，且忽略其他项目粗略计算，2025年，中国信达不良资产经营业务的税前亏损预计在80亿元左右。

主业失血如此严重，背后的原因并不复杂。

一方面，全年资产减值损失高达215.04亿元，同比增长100.39%，翻了一番。其中，信用减值损上升50.2%至141.5亿元；受房地产行业拖累，子公司客户贷款及垫款减值损失达到50.99亿元。

其他资产减值损失共计73.54亿元，因房地产项目价格下降影响，信达投资及信达地产持有待售物业减值损失达到51.15亿元。

另一方面，中国信达2025年平均股东权益回报率（ROE）为1.24%，平均总资产回报率（ROA）也从2024年的0.22%降至2025年的0.02%。

商业银行ROA普遍在0.5%到1.0%之间，AMC机构因不良资产处置业务的特殊属性，ROA普遍在0.1%到0.5%之间，如前不久披露财报的中信金融资产平均资产回报率为0.93%。

数据来源：企业财报、观点指数整理

显然，中国信达0.02%的ROA水平，已经低到几乎可以忽略不计。这也意味着，这家万亿资产巨头，庞大的资产规模几乎创造不出有效利润。

摩根大通此前表示，中国信达营运数据依然疲弱，2026年预测股本回报率仅2.8%，估值相对其他H股金融公司并不吸引。

不过主业失守，35.6亿元归母净利润从哪里来？

财报提到，年内，中国信达实现其他收入及净损益高达223.67亿元，这部分收益大多为投资收益，比如浦发银行、方正证券等等。

以浦发银行为例，2025年，中国信达持有浦发银行普通股16.61亿股，占浦发银行普通股总额的4.99%，因初始投资成本小于应享有可辨认净资产公允价值份额的差额为135亿元，公司将差额确认为其他收入。

主业承压

中国信达主营业务的表现究竟如何？

财报显示，2025年不良资产经营业务实现收入419.44亿元，同比微增2.81%，占公司收入总额的58.1%；期末总资产为9524.1亿元，占公司资产总额55.3%；净资产占比达到54.7%，为1222.82亿元。

看起来，主业表现似乎还撑得住，但把账本翻到另一页，画风突变。

年内，不良资产经营业务计提资产减值准备及未实现的公允价值变动损失合计344.8亿元，同比增加180.3亿元，增幅达到36.42%。

换言之，不良资产经营主业仍面临着较大的坑。

事实上，中国信达的不良资产业务主要以债券投资为主，通过收购经营和收购重组两种模式操作。

2025年，新收购的不良债权资产606.33亿元，期末资产净额3046.96亿元，全年实现不良债权资产收入74.35亿元。

其中，收购经营类占了绝对大头，期末资产净额2830.16亿元，占比92.9%，年内新增收购不良债权资产606.33亿元。

但这项最核心的业务，内部收益率（IRR）正在经历一场漫长的回调。数据显示，2025年，收购经营类业务IRR为8.3%，较2024年8.9%下降0.6个百分点。

回看过往，2019年这一指标达到15.6%；2020年至2023年几年时间，IRR为12.6%、8.2%、7.8%、7.4%。

对比2023年7.4%的低值来看，近两年，收购经营类业务IRR走出了缓步回升的态势，但对比六年前15.6%的黄金时代相比，则几乎腰斩。

这表明，AMC“躺着赚钱”的时代结束了。当市场从蓝海变成红海，不良资产的收购价越来越贵，处置难度越来越大，单位资产创造的利润越来越少。

再看收购重组类业务，表现则同样重重挑战。

2025年，中国信达连续第二年没有新增任何收购重组类的不良资产，意味着公司仍在主动压降业务，收缩风险敞口。

期末收购重组类总资产为307.95亿元，同比减少15.14%；净资产216.79亿元，压降23.89%。

但存量资产当中，房地产的“影子”依然浓重。财报透露，收购重组类资产中房地产行业涉及金额229.14亿元，占比74.4%。虽然同比压降了约29亿元，仍然是大头。

收购重组类业务的减值比率亦从2024年的26.2%升至41.73%，也就是说，超过四成资产已经出现减值迹象。

同期不良资产的拨备覆盖率则从82%下降到70.9%，意味着中国信达风险抵补能力在下滑，拨备可能已经兜不住未来的损失。

当然，这不是中国信达一家的问题。

前些年，不少AMC涉足房地产、非标投资等非核心业务，如今地产深度调整，风险一一浮出水面。

于是可以看到，近两年AMC们规模还在扩张，盈利质量却在承压；风险在出清，阵痛远未结束。中国信达这份财报，某种程度上正是整个AMC行业的一个缩影。

2026年2月，中国信达党建和经营管理工作会议上，管理层把“加速减肥健体”作为应对当前病症的一剂药方。

张卫东在工作报告中也强调：“减肥健体不是简单的‘减法’，而是优化资源分配、强化核心竞争力的‘乘法’。”

2025年已成过去式，而2026年的大幕已经开启，摆着中国信达面前的，是“减肥健体”成效几何？是核心IRR何时重回上升通道？是资产回报率（ROA）如何重返正常区间？

这三个答案，将定义信达的未来。

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