“再造一个联想”——联想集团收购Infinidat：高端存储如何改写ISG利润与估值

（原标题：“再造一个联想”——联想集团收购Infinidat：高端存储如何改写ISG利润与估值）

当地时间2026年4月9日，联想集团正式宣布，完成对高端企业级存储公司Infinidat的收购。历时近15个月，这笔跨国交易终于收官，联想集团的存储王国进一步铸成。

被收购的Infinidat并非普通存储厂商，而是定位于高端企业级市场的系统型玩家。该公司成立于2011年，由曾主导EMC Symmetrix和IBM XIV的存储行业老兵Moshe Yanai创立，核心产品包括InfiniBox、InfiniBox SSA、InfiniGuard 和InfiniVerse，旨在高性能、高可用性、网络安全韧性和快速恢复能力。

多年来，联想集团已形成以ThinkSystem为核心的存储产品矩阵，产品形态涵盖全闪、混闪、统一存储、SAN 阵列和扩展柜，能够覆盖从中小企业到大型数据密集型场景的广泛需求。此次收购交割，联想集团在既有存储矩阵之上，补上了价值量更高的高端企业级存储一层。

收购完成后，Infinidat将作为联想基础设施方案业务集团（ISG）旗下的一个业务单元运营，并将继续聚焦产品创新、客户成功和全球扩张。

Infinidat首席执行官Phil Bullinger表示：“Infinidat 的使命始终是重新定义企业级存储，加入联想将使我们能够扩大这一使命，加快研发投入，并为客户释放更多创新机会。”

按市场分析，Infinidat的利润空间在50%以上，规模化后有望达到70-80%的毛利率。这次收购，将成为ISG盈利的重大抓手。此前，联想集团高层表示，ISG将于2025/26第四财年实现扭亏为盈，此后实现持续性盈利。

值得注意的是，通过此次收购，联想集团首次拥有了高端企业存储自有IP，有望把过去以渠道利润为主的存储业务，升级为具备高毛利产品权、高端客户基础和全球放大能力的利润引擎，并进一步支撑ISG及联想集团估值重估。

对联想集团及ISG来说，除了坐拥一条高端存储产品线外，这笔交易还有一个重大意义：联想多了一个新的定价坐标。

目前，A股市场类似标的包括，佰维存储、德明利、大普微及同有股份，前两家市值在千亿元以上，后两家市值在100到200亿元。美股市场的标的则是NetApp 及Pure Storage。公开资料显示，NetApp预计2026全财年收入67.72亿至69.22亿美元，当前市值约195亿美元；Pure Storage2026年营收超36 亿美元，同比增长16%；市值约324亿美元。

对标同类标的，结合目前联想集团约1200亿元市值，有投资者喊出：“相当于再造一个联想”！

“此次收购恰逢其时，进一步巩固了联想在企业存储领域的地位。”联想集团副总裁、ISG总裁Ashley Gorakhpurwalla表示，“通过整合Infinidat，我们将大幅提升企业存储业务实力，加快交付高可靠、高性能的数据基础设施，为人工智能、数据分析及关键业务负载提供强劲动力。”

存储王者Infinidat

2021年5月，美国东海岸的普通人感受到了一次勒索软件带来的大混乱。

事件的主角是美国最大的燃油管道运营商Colonial Pipeline，这家公司运营约8850公里的管道系统，从休斯顿向东海岸14个州及华盛顿输送汽油、柴油、航空燃油。管道占东海岸燃油消费总量的约45%，是美国能源供应的生命线之一。

遭遇勒索软件攻击后，Colonial Pipeline公司关闭了整套管道系统，导致东海岸燃油供应中断，引发全国性恐慌。从2021年5月7日凌晨关闭系统，到5月13日宣布重启，公司花费6天时间才恢复向各市场输送燃油。

软件攻击事件震动市场，将一个原本偏后台的IT问题，摆到现实经济中的前台：数据系统一旦被锁住，停下来的不只是几台服务器，而是整个现实世界的运转。

2021年4月7日，恰巧在燃油断供事件前一个月，Infinidat发布了产品InfiniGuard CyberRecovery，主打不可变快照、隔离环境和接近即时的恢复能力。这家公司早已从产品线上提前防御：那就是企业买存储，不只是买容量和性能，还要买被攻击后能多快恢复正常。

从2022年起，Infinidat订单额同比增长40%，其中第四季度订单额同比增长68%。如今，全球财富前50强中，超过1/4的企业都是Infinidat的用户，涵盖金融机构、大型医疗系统、电信运营商及云服务商等关键领域。

截至目前，Infinidat的产品体系包括：主力企业存储平台InfiniBox，高性能全闪版本InfiniBox SSA，高吞吐备份恢复和内建网络安全InfiniGuard，自动化运维平台InfiniVerse，以及底层软件架构InfuzeOS。

其中，InfuzeOS之上运行的Neural Cache，使用AI/ML深度学习方法，命中率高达99%，从而提升真实工作负载下的性能；InfiniBox SSA，可做到低至35微秒的时延。2025年、2026年，该公司连续拿到多项网络安全类奖项。同时，该公司在2023年Gartner主存储魔力矩阵中，连续六年获“领导者”级别认可。

2026年发布的IDC 报告显示，受访企业使用InfiniBox后，平均8.7 个月回本、3 年 ROI 140%；平均每家企业每年可获得约750万美元的总年度收益，其中包括硬件和支持成本节省、存储团队效率提升、减少停机损失，以及新增收入贡献。同时，受访企业的非计划停机次数和停机造成的生产力损失显著下降。

Infinidat的优势在于技术能力和高端客户基础，短板则在于商业化覆盖面有限。联想补上的，正是品牌、全球化销售、规模化运营能力。这能使Infinidat原本已被验证的产品和客户价值，在联想更大的企业客户网络中进一步放大。

“再造一个联想”

“相当于再造一个联想啊！”一位投资者得知联想集团收购Infinidat后，兴奋地说道。

他的意思是，目前联想市值1200亿元左右，而存储标的股票公司也能达到千亿市值，那么这笔收购，至少从股价上应该有所反应。

其看法具有一定的市场代表性。A股市场上，只要与“存储”相关，资本市场往往愿意给出很高的估值想象。佰维存储、德明利等公司市值一度站上千亿元区间，大普微、同有科技等标的也长期被纳入数据中心、企业级存储、AI基础设施等叙事之中。放到美股看，NetApp 和Pure Storage 这类企业级存储平台公司，同样享有明显高于普通硬件制造商的估值溢价。

也正因此，联想集团收购Infinidat后，投资者最直接的反应是，联想集团多了一块原本可以被单独定价的资产——还是高端的AI基础设施资产。

Infinidat一直是企业级存储的高端王牌。它面对的是关键业务客户，卖的是高性能、高可用、恢复能力和长期服务，利润结构天然比通用硬件更厚。过去，联想在这一层更多依靠合作伙伴，利润主要停留在渠道和集成环节；现在，随着Infinidat并入ISG，联想第一次真正把高端存储的产品能力、客户基础和更完整的毛利空间，装进了自己体系——真正拥有了自己的高端存储IP。

公开资料显示，Infinidat历经三轮融资，2015年4月由TPG Growth 领投，2017年10月，由高盛领投，TPG Growth继续参与，当轮估值已高达16 亿美元；2020年6月，公司又宣布获得一轮追加投资，但具体融资金额未披露。市场分析称，联想集团此番收购，规模应在10亿美元以下。

由此，ISG的业务质量、利润率和资本市场想象空间，都多了一个新的支点。

资本市场对联想集团ISG的理解，仍很大程度停留在卖服务器、卖算力、给云厂商和大客户做系统交付的框架里。这类业务往往受制于上游芯片成本、整机价格竞争和大客户议价能力，容易被市场归入偏硬件、偏薄利的制造业逻辑。Infinidat的意义，在于它能往ISG里加入一块新的收入质量更高、客户黏性更强、也更接近软件和平台价值的资产：高端企业存储、数据保护、可用性承诺，以及围绕恢复、韧性和业务连续性的一整套能力。IDC数据显示，2025年全球外部OEM企业存储系统市场规模达到353.36亿美元，同比增长4.3%；其中第四季度单季达到97亿美元，同比增长5.5%。

过去几个季度，ISG已经走到一个关键节点：收入持续扩大，盈利能力达到扭亏的临界点。联想集团2024/25财年全年业绩显示，ISG全年收入达到145亿美元，同比增长63%，并在下半财年实现扭亏为盈。进入2025/26财年后，ISG第一、二、三财季收入分别为43亿美元、41亿美元、52亿美元。第三财季里，联想还披露，AI相关收入同比增长72%，已占集团总收入约32%；ISG的AI服务器业务保持高双位数增长。

联想集团高管在新财年誓师大会上已经传达出明确信息：ISG即将扭亏为盈，并实现持续性盈利。全公司两年后将实现千亿美元营收，及5%的净利率。

重新估值联想与ISG

资本市场该如何给ISG定价？可以用三家公司作为参照：

第一家是Pure Storage（现名为Everpure），它代表的是这样一种资产：企业级存储，但不是卖盒子类型的传统硬件厂，而是被包装成平台型、可持续订阅化、可跨环境管理的数据基础设施公司；第二家是Rubrik，它的核心卖点是不可变备份、身份安全、快速恢复能力；第三家是NetApp，它更接近一家成熟的企业存储与数据管理公司，Infinidat与它在资产属性上更接近，是一个更稳健的中间参照。

以2026年4月上旬的公开口径粗略估算，Pure Storage市值约200亿美元，2026财年收入超过36亿美元；Rubrik市值约100亿美元，2026财年收入13.2亿美元；NetApp市值约190亿至200亿美元，2025财年收入65.7亿美元。对应下来，Pure Storage、Rubrik、NetApp的市销率大致分别为5.71倍、7.93倍和2.94倍。

三家公司所处阶段和利润率并不相同，但它们共同说明了一点：一旦企业存储和数据管理业务开始与软件能力、数据保护、恢复能力和 AI 时代的风险控制绑定，市场给出的倍数通常会明显高于普通硬件制造业。

如果按这个思路回看联想ISG，重估空间就会变得很明确。一个保守的算法是，即便只按1.2-1.8倍市销率测算，基于联想集团ISG在2024/25财年的145亿美元收入，其对应估值约为174亿-261亿美元；若按2025/26财年前三季136亿美元收入简单年化，得到约181亿美元的年收入估算值，则对应估值区间可进一步抬升至约217亿-326亿美元。

按2026年4月初的行情来看，联想集团市值大致在156亿美元左右。仅仅单算ISG的估值，确实完全符合“再造一个联想”。

这不是严格意义上的分部估值模型，而是一种启发式比较，但足以提示市场：哪怕只给ISG 一个远低于Pure Storage、Rubrik的折扣倍数，只要市场愿意把它看成AI服务器、液冷、高端存储与数据恢复能力的复合型基础设施平台，它的价值想象就会和过去大不相同。

除此之外，较同类相比，联想集团当前估值也被显著低估。如果ISG未来真能沿着现在这条路线继续生长，并通Infinidat把高端企业存储和恢复能力装进业务结构，那么市场对联想的估值方法，理论上就不该再只是PC龙头加一块波动较大的服务器业务，而更接近一家拥有多层基础设施能力的全球AI生态链领先公司。

目前，联想集团的主要业务板块为IDG，ISG和SSG。IDG覆盖电脑、手机、平板等多个终端及白色家电系列，可对标戴尔、惠普及美的、海尔；ISG坐拥数百亿美元的AI服务器订单，对标NetApp/Pure Storage；SSG不简单是硬件附庸，而是一块成立五年来营收及利润双位数持续增长的高价值资产，相当于AI时代的Accenture或Kyndryl。

同时，联想集团的AI业务占比已经高达30%。这意味着，联想集团实际上早已不是单一PC 公司，只不过市场对它的理解，还没有完全追上它的业务结构。

本文来源：财经报道网