算力贬值，场景升值：企业智能体加速度，赋能迈富时逆势上涨18%

（原标题：算力贬值，场景升值：企业智能体加速度，赋能迈富时逆势上涨18%）

近期港股科技板块整体交投清淡，恒生科技指数走势摇摆不定，但迈富时（02556.HK）却在这片平淡中走出了独立行情。5月11日盘中，股价最高触及43.40港元。自5月7日控股股东宣布延长锁仓、AI智能体专项政策落地以来，该股累计涨幅近18%，成交量显著放大，在方向不明的AI板块中写出了一个鲜明的红色标题。

市场的关注焦点正在发生深刻转移。在通用模型加速开源、算力Token日益廉价化的2026年，资本不再单纯为“模型参数”和“算力规模”买单，而是将目光投向了更务实的“结果兑现”。

一、Token通胀与场景稀缺：价值重估的时代背景

过去一周，全球AI产业链发生了多件颇具意义的事件。从DeepSeek V4上线，百万Token输入成本低至0.025元；到英伟达市值重回5万亿美元，芯片全线涨价；再回到中国，国内日均AI Token调用量突破140万亿，较2024年初增长超1000倍。把这几件事放到一起，可以发现“算力成本在涨，模型调用在降，Token总量在爆发。在这一背景下，企业真正缺的不是Token本身，而是能把这些Token转化成经营结果的‘场景Token’。近期，一个趋于成为共识的观点为：通用Token正在“通胀”，垂类Token严重稀缺。

大模型可以流畅对话，但一旦进入金融风控、销售转化、招商研判等垂直场景，对此，通用Token却力不从心。这恰恰把迈富时推到了一个值得重新审视的位置：它并不直接生产Token，而是通过四层架构：算力层、模型层、知识层、场景层，把上游的算力Token加工为企业在经营场景中可交付、可计价、可持续复用的“场景Token”。企业客户不会长期为模型调用本身付费，但愿意为获客线索、用户转化、复购唤醒、招商研判这些可计量的业务结果持续付费。

这也是AI应用的结果层被视为更接近于价值层的原因。

二、合肥招商：从“问答”到“研判”的场景进阶

5月9日，迈富时与合肥市投资促进有限公司、亿欧集团共同打造的“智慧招商平台”正式发布，成为新规“应用牵引”原则下的一个标志性政企样本。

招商场景天然具有跨部门协同、长周期决策和高信息密度的特征，其复杂度远超常规营销或客服问答场景。与传统招商系统主要停留在“信息登记”的功能性定位不同，该平台把AI大模型、数据中台和招商智能体引入了线索挖掘、项目研判、分拨跟进、签约落地、企业服务的全流程。在招商前，AI可基于产业图谱辅助生成招引企业清单；在项目研判阶段，自动补全企业画像、主营业务和匹配度分析；在会谈前，辅助生成招商材料和产业链协同建议；在项目推进中，还可进行进度预警、台账总结和企业服务衔接。

该平台已沉淀49万余家企业数据及1400余个场景机会。其核心意义在于，企业智能体不再只是“会回答问题”，而是开始参与招商流程中“研判”“协同”和“执行”等关键动作。智能体与传统软件的根本区别在于：传统软件是人去操作系统，而企业智能体是系统主动辅助人完成判断和动作。合肥智慧招商平台的成功落地，验证了迈富时AI能力从企业营销销售场景向政企服务、产业招商和园区运营等核心业务流程的实质延伸。更重要的是，平台发布当天，南京、西安、眉山等外地市投促部门均有代表到场，横向复制性已初显端倪。

三、从消费零售到新能源：企业智能体加速横向渗透

在政务场景之外，迈富时的企业智能体体系亦正加速向更多行业的横向穿透。

在新能源消费领域，康尼新能源的案例尤为典型。作为新能源汽车充放电系统领域的国家级专精特新“小巨人”企业，康尼面临分散的终端用户消费链路——从了解产品到复购增购，每一个节点都需要数智化赋能。迈富时围绕其To C端新零售布局，协助构建线上全域零售阵地和用户精细化运营体系。通过数智商城缩短消费路径，通过SCRM系统沉淀用户行为和消费轨迹，再通过核心指标看板让企业看清交易转化和用户偏好。奇瑞新能源、春风动力旗下极核等品牌也在其新能源客户矩阵中持续扩展，新能源赛道的AI机会不止在硬件，同样在“经营底座”。

在消费零售赛道，周黑鸭的百万级合作同样扎实落地。基于企微SCRM能力，迈富时为周黑鸭构建了“全域引流中枢+会员价值深挖+门店人效核变”的六维增长引擎，覆盖2864家门店、逾7000名员工的完整运营网络。更早之前，一商集团“京企直卖”平台的AI智能体中台一期也已成功落地，迈富时通过智能问数与AIGC营销工具大幅提升了运营效率。

在文旅方向，迈富时以“AI Agent+私域商城”方案斩获2025中国上市公司“经典品牌案例”奖。这些看似不同行业的案例却都指向了：迈富时不是在做某个行业的AI工具，而是在搭建一套能将通用Token加工成业务结果的企业智能体基础设施。

四、政策共振：19个应用场景锚定产业方向

在这一产业加速期，政策端给予了及时且明确的指引。5月8日，国家网信办、国家发展改革委、工信部三部门联合印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，明确安全可控、规范有序、创新驱动、应用牵引四大基本原则，围绕科学研究、产业发展、提振消费、民生福祉、社会治理等方向提出了19个典型应用场景。政策原文明确指出，要“发挥典型应用场景示范效应，先易后难、循序渐进，促进智能体技术验证、产品迭代、应用落地”。

三部门首次从国家层面对智能体的“安全、可靠、可信”划定发展框架，标志着智能体正式从技术探索迈向规范发展的关键一步。市场对此解读积极，政策为智能体产业的创新方向、行业标准和合规边界划定了路线图，直接利好拥有合规纵深和平台协同能力的头部AI应用企业。

合肥智慧招商平台在此时发布，恰好为“应用牵引”提供了一个可观察的政务样本。在19个典型应用场景中，政务咨询、事项辅助审批、政策主动推送等方向明确指向政企服务，迈富时在这个方向上已跑通上线，且已接入真实业务流程。

五、AI业务“验货期”：财务兑现与估值重估

商业模式的迭代最终需要财务数据来验证。2025年，该公司全年实现营业总收入28.18亿元，同比增长80.8%，归母净利润达至0.89亿元；经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。其中，值得一看的是，AI应用业务不仅占据总收入的52.80%，这一板块的经营性现金流还实现了1.9亿元的正向净流入，标志着业务模式已具备内生造血能力，不再单纯依赖外部融资“烧钱”换增长。

此外，KA大客户数量达到1609家，同比增长105.5%，KA客户平均合同价值提升60.6%。客户矩阵已从消费零售、汽车等优势领域，进一步扩展至医疗大健康、金融及文旅等方向。

2026年第一季度，AI应用业务收入同比增长约110.5%，而同期精准营销服务毛收入同比增幅仅约0.9%。从AI应用业务占总营收的半壁江山，到第一季度的收入增长，新旧增长动能的切换信号极为明确。

在收费模式上，公司正稳步推进从传统订阅制向按效果付费、按调用量计费的多元化模式转型，GEO、EVA等产品已率先落地“消耗+效果”的混合收费方式，直接验证了“场景Token”经济的商业可行性。

六、估值锚的迁移与分歧：拥挤赛道反证趋势共识

当前迈富时动态市盈率约为102.42倍，在港股AI应用板块中处于高位。市场正逐步用“场景Token定价权”的逻辑对其进行重估。多家券商维持积极评级：华创证券给出2026年50倍PE估值，对应目标价54.7港元，维持“强推”评级；浙商证券预计2026-2028年营收分别为41.84亿元、55.33亿元、70.54亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.98亿元、5.21亿元。

同时也会有对基本面分析后，提示“估值偏高”。这一判断也并非空穴来风：在当前AI应用的热潮下，各大头部云厂商（如阿里、腾讯、华为）及垂直SaaS公司（如微盟、有赞、光云科技等）均已在加速布局类似的“智能体+业务流”方案。从智能客服到营销文案生成，从数据分析到流程自动化，赛道拥挤度正快速上升，不可轻视。

但硬币的另一面同样值得玩味：这种“蜂拥而入”恰恰说明，产业链上不同角色的企业对AI发展方向正形成越来越一致的判断——通用Token的价值正在稀释，而能直接驱动业务结果的“场景Token”才是下一阶段真正的竞争焦点。

从这个角度看，迈富时当前的高估值并非完全建立在“稀缺性”的幻觉之上，而是部分反映了市场对其率先完成“全栈能力”卡位的定价。然而，也必须清醒地认识到：“场景Token”这一概念，本质上仍是对已有行业解决方案的“AI再包装”。其核心壁垒——无论是行业知识图谱的深度、智能体的工程化交付能力，还是跨场景复用的平台效应——能否持续构成真正的护城河，仍有待真实大范围财报数据的长期验证。

验货期的三个观测点

在通用Token通胀、场景Token稀缺并存的背景下，迈富时通过“模型+数据+平台+场景”的四层架构，正在AI应用层率先交出一份阶段性答卷——合肥招商平台硬核场景落地、全年业绩的增速、一季度AI收入增速倍增。

对于投资者而言，后续三个观测点将决定其可持续性：第一，合肥智慧招商模式的跨区域复制能力，能否从安徽一地复制至更多省市。第二，总市销率、毛利率与利润率能否伴随规模效应持续改善：这与AI业务量、KA拓展成本以及软硬一体部署模式密切相关。第三，智能体新规划定“安全可信”的治理红线后，迈富时在智能体权限管理、操作审计与边界管控上的先发合规优势是否能持续构成准入门槛和客户黏性。

毕竟一两个标杆案例（如合肥招商平台、一商集团等）可以“点燃”估值，但无法完全“支撑”估值。只有当这些场景化能力能够在不同行业、不同客户群体中实现规模化复制，并持续转化为可计量的营收增长与利润改善时，“场景Token”的护城河才算是真正形成了。在此之前，市场对迈富时的定价博弈，本质上是一场关于“兑现能力”的预期差博弈：乐观者看到的是平台潜力的折现，而谨慎者看到的是高估值与不确定性的剪刀差。

企业的真正稀缺性，也从不在模型参数里，而在能不能把通用Token加工成可计量的经营结果。在AI产业链估值范式转移的关键窗口，迈富时看似已经走在这条价值重估路径的前列。最终的估值锚能否稳住，还看落地，也看复购。但起码就目前的阶段性结果而言，该企业的商业模式、价值兑现、潜力释放值得投资人关注，拉长观察周期一证估值逻辑。

本文来源：财经报道网