摩根士丹利上调联想评级至"超配"：AI需求推动盈利结构重估

（原标题：摩根士丹利上调联想评级至"超配"：AI需求推动盈利结构重估）

今日，知名大行摩根士丹利发布联想集团研究报告指出，AI驱动的存储供需变化正在改变硬件行业盈利逻辑，联想有望从此前面临的"存储成本压力"，转向受益于产业结构变化的新阶段。基于盈利能力改善和AI基础设施业务加速增长，摩根士丹利将联想评级由"持股观望"上调至"超配"，目标价由14.2港元提升至30港元。

报告认为，本轮存储价格上涨与过去周期存在明显差异。过去存储涨价往往压缩硬件厂商利润，但当前AI需求正在推动HBM、DRAM以及企业级SSD等关键存储资源持续紧张，客户对于硬件价格上涨的接受度明显提升。摩根士丹利认为，联想凭借全球采购规模、供应商关系和制造体系优势，具备将成本上涨有效传导至终端的能力，在保持利润率的同时改善盈利表现。

与此同时，联想盈利结构正在发生变化。摩根士丹利指出，PC业务仍是公司稳定现金来源，但基础设施方案业务集团(ISG)正在成为新的增长引擎，受益于AI服务器部署加速、AI基础设施订单增长以及盈利杠杆释放。报告预计，ISG收入占联想集团收入比例将持续提升，到FY29年有望达到41%，利润贡献占比提升至约35%。

在AI服务器领域，摩根士丹利预计联想ISG业务将迎来快速增长。报告显示，联想AI服务器业务管线规模约210亿美元，随着云厂商、企业客户以及主权AI项目需求释放，服务器业务增长空间持续扩大。摩根士丹利预计，联想ISG收入将从FY26年的约192亿美元增长至FY27年的约333亿美元，并进一步提升盈利水平。

PC业务方面，摩根士丹利认为，虽然行业仍受到零部件供应约束影响，但联想凭借规模采购能力和供应链优势，有望继续保持全球领先地位，并通过产品结构优化提升盈利质量。报告预计，AI PC渗透和高端产品占比提升，将进一步增强PC业务韧性。

整体来看，摩根士丹利认为市场正在重新评估联想的业务定位。随着AI服务器、基础设施业务占比提升，联想有望逐步摆脱传统PC企业估值框架，向更具成长性的AI基础设施和综合硬件解决方案提供商转型。