国泰基金首席量化官、量化投资部总监梁杏：AI还会是下半年投资主线吗？

（原标题：国泰基金首席量化官、量化投资部总监梁杏：AI还会是下半年投资主线吗？）

"AI还是不是下半年的投资主线？"这是国泰基金首席量化官、量化投资部总监梁杏在【2026雪球指数基金领袖峰会】上抛出的问题。她给出的答案并不复杂：AI依然是下半年的主线，但波动会明显放大，收益空间大概率比上半年收窄。围绕这一判断，她从上游硬核逻辑、半导体设备催化剂，以及这一轮AI行情与历史泡沫的异同三个层面，展开了详细拆解。

上游逻辑为何依然"硬核"：从芯片到光模块的确定性

梁杏坦言，AI虽然是好赛道，但"好东西也不能一直吃，吃多了会腻"，她并不建议投资者把仓位全部押在单一赛道上。她以通信ETF和半导体设备ETF为例，二者今年上半年分别上涨约75%和155%，事后看单押收益诱人，但身处其中很难判断涨势的顶点在哪里——最近通信ETF已经出现约20%的调整，如果恰好在高点买入，损失同样可观。这正是资产配置的意义所在。

她提到，团队的推荐一直集中在AI产业链上游，比如芯片、光模块，而对下游应用则建议"做右侧"、继续等待。她解释了上游逻辑为何足够硬核：进入大数据、大模型时代后，海量数据的搬运和交换随之而来，这也是GPU比CPU更受青睐的原因——GPU的高并发、高并行运算能力更强。但问题在于，芯片计算能力的提升速度远超数据搬运能力，比如高端AI芯片显存带宽的提升幅度不到计算性能提升幅度的四分之一，"性能跑在前面、搬运能力跟在后面追"，这正是存储涨价的物理根源。而芯片间的高速互联离不开光通信，目前光模块和GPU的配比关系大概是6：1到4：1之间。

针对市场上关于AI资本开支放缓的担忧，梁杏提到，团队没有直接采信英伟达CEO黄仁勋关于2028年全球AI资本开支达1万亿美元左右的表态，而是以台积电作为代理变量重新测算，结果显示2029年资本开支规模可能接近2万亿美元，其中2026年约8700亿美元、2027年约1.5万亿美元，测算结果较此前有所上调。她认为，这一前瞻指标依然指向资本开支的持续高增长，是判断AI趋势未见顶的重要前提。

她进一步解释了市场"K型走势"的成因：当光模块、AI芯片相关公司的业绩增速预期高达100%甚至200%时，资金自然会集中涌向这类高确定性方向。她提到，团队对光模块2026年业绩增速的预测已上调到160%以上，2027年预测约为110%。她还梳理了英伟达GPU架构的迭代路径——从当前的Blackwell（对应800G光模块），到今年下半年的Rubin（对应1.6T光模块），再到更远的Feynman，每一次架构升级都会带动光模块规格与价格的提升。她表示，由于英伟达在AI芯片市场份额超过90%，其财报出货量数据结合光模块配比与单价，可以相对清晰地测算出光模块的市场空间，这正是资金持续涌向这一方向的原因——"看得清楚、算得明白"。

她还提到行业正从"柜外可插拔光模块"向"入柜"的CPO方案演进，中间会经历NPO、LPO等过渡形态，物理连接距离的缩短将进一步提升数据传输效率。据博通CEO的说法，未来Scale UP相关市场空间可能达到现有规模的5-10倍，她认为这一判断虽是一家之言，但也有其依据，意味着光模块行情仍有进一步扩容的空间。

半导体设备的催化剂：存储涨价与国产替代的双重驱动

谈及为何半导体设备板块上半年涨幅超过通信板块，梁杏认为核心原因是催化剂更为密集。存储价格持续上涨，一季度均价涨幅达165%，出货量涨幅仅27%，二季度价格涨幅预计同样超过100%，每次财报披露都会引发市场强烈反应。她提到，2027年、2028年DRAM与NAND的出货量预测增速大致维持在30%左右，但国内厂商目前主要能参与NAND领域的竞争，在高端DRAM尤其是HBM（高带宽存储）上，与海外先进厂商仍有代际差距。她判断，存储涨价趋势可能持续到三季度、四季度，此后涨幅收窄至20%-30%并趋于稳定，海外厂商出于自身利益不会大幅扩产打压价格。

在先进制程方面，她提到国产芯片虽然性能上不及海外产品，但通过多重曝光、多重堆叠等工艺不断逼近对手水平，代价是良率偏低，因此需要扩大产能投入，进而带动薄膜沉积、光刻机、刻蚀机三类核心设备的采购需求，其中光刻机重要性最高，其次是刻蚀机；而在存储芯片生产中，刻蚀机和薄膜沉积设备的重要性则更为突出。此外，国产半导体设备与材料凭借价格优势加速出海，也可能是未来增长点之一。

围绕具体投资工具的选择，梁杏建议投资者在挑选行业指数时关注成分股差异。她以旗下2019年成立的通信设备指数为例，该指数不包含运营商，聚焦通信底层基础设施，这与市场上多数通信类指数存在明显差异。她提到，同样是布局AI行情，从2023年到2026年上半年，收益最高与最低的相关指数之间收益差距可达上百个百分点，选对方向未必等于选对指数，值得投资者在有余力时做进一步研究。

这一轮AI行情会不会重演科网泡沫？

对于"AI主线何时会结束"这一问题，梁杏坦言没有人能给出确切答案，但她尝试从历史案例——1998年前后的科网泡沫中寻找参照。她回顾道，当年的暴力拉升主要受三方面因素驱动：宏观层面，亚洲金融危机后美国科技股成为资金避风港；中观层面，股权融资激增，叠加"千年虫"问题带动大规模IT支出，估算解决成本约3000亿至6000亿美元，这一量级与今年四大云厂商披露的六七千亿美元资本开支规模相近。但当时的问题在于，互联网流量增速虽高，却未能形成有效的商业变现闭环，叠加“千年虫”支出难以产生持续收益，最终导致估值持续攀升而基本面无法兑现，一级市场融资又缺乏有序退出渠道，泡沫由此破裂。

回到当下，梁杏认为这一轮AI周期与科网泡沫存在本质差异：云厂商收入增速持续走高，具备相对清晰的商业闭环。团队测算显示，若假设2027年至2030年云收入与资本开支复合增速均为36%，且投入与收入按1:1对应测算，云厂商投入项目的净现值约为1万亿美元，预计2032年左右转正；若不强行设定投入产出的对应关系、采用更贴近实际的测算方式，净现值可提升至3.7万亿美元，转正时间提前至2031年左右。她认为，这正是本轮AI周期与科网泡沫最大的不同——资本投入在可预见的时间内能够转化为实实在在的现金流回报，行情目前整体处于"方兴未艾"的阶段，尚不能简单定性为泡沫。

综合来看，梁杏重申，AI依然是下半年的投资主线，但上半年涨幅已经较为可观，叠加美联储政策路径的不确定性，下半年市场波动预计会进一步放大，获取收益的难度较上半年增加。她建议投资者不要单押某一条赛道或某一个产品，而应将其纳入组合与资产配置的框架中通盘考虑，以更从容的心态应对下半年可能出现的起伏行情。

注：市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。提及基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

本文来源：财经报道网