光大点评核心判断再验证：模型降价、算力紧缺、盈利兑现三线交汇，迈富时涨4%“AI利润股”成色更足

（原标题：光大点评核心判断再验证：模型降价、算力紧缺、盈利兑现三线交汇，迈富时涨4%“AI利润股”成色更足）

光大证券在盈喜后的核心判断只有一句话：迈富时已经从“AI概念股”切换到“AI利润股”，但市场当前溢价中，包含了相当一部分对8月中报和中长期指引的上修预期。

这个判断拆开看，有两层意思：

一是基本面切换已经完成，

二是股价已把部分乐观预期定价。

结合8月13日盘面（47.76港元，+3.60%，按28.08的上一次最低价计算至今，累涨69.73%）和同日DeepSeek V4 Pro上线、OpenAI降价、算力瓶颈加剧三重宏观AI热点，这一定价的“成色”需要重新校准。

一、模型层价格战深化，迈富时的“剪刀差”优势被进一步放大

8月13日有两个直接相关的事件：

DeepSeek V4 Pro正式版上线：1M上下文、384K最大输出、Agent能力增强，多项评测超越Claude Opus 4.8、逼近Fable 5，价格暂未调整

OpenAI降价80%：GPT-5.6 Luna输入降至0.20美元/百万Token，DeepSeek V4 Flash成本约为其一半

这两个事件放在一起，指向同一个产业事实：基础模型正在加速变成低成本基础设施。

这样一看，对迈富时反而是结构性利好。迈富时的成本结构里，外采算力和模型调用是重要一项。模型层降价意味着：

同等Token消耗下，迈富时的底层调用成本下降

而迈富时的收入端按“场景Token”计费，锚定的是客户获得的业务结果价值，而非底层模型成本

成本端下降 + 收入端锚定结果价值 = 毛利率剪刀差扩大

这不是理论推演。2025年迈富时整体毛利率从53.0%降至42.0%，AI应用毛利率从86.3%降至75.2%，主因是KA客户交付人工和私有化部署硬件成本。模型层降价并不能直接解决交付人工问题，但它能降低AI应用业务中占比越来越高的推理算力成本。 如果DeepSeek V4 Pro的能力提升使单次交互产出更完整的业务结果，迈富时还可以减少拆分成多次调用的隐性成本，交付效率有望边际改善。

更关键的是，DeepSeek V4 Pro的Agent能力增强，让迈富时可以把更多环节标准化到软件平台内部，减少人工交付介入。这正是扭转毛利率下行曲线的核心变量。

二、算力瓶颈持续，迈富时“基载自用”的轻量投入逻辑被验证

摩根士丹利8月13日再次警告：AI不缺需求缺算力，供应瓶颈或持续数年。同日，腾讯Q2资本开支528亿元远超预期，管理层称“数月前采购的算力订单当前售价已高出成本30%以上”。

这说明算力正在变成受限资源，且价格在上升通道。

回到迈富时的算力投入。市场此前流传“17亿重投算力”，但拆开看：2025年2月配售12.02亿仅40%投向AI，2026年5月认购5亿港元100%投向智算基建。真正自建算力的是这5亿港元，对应约288张卡，行业内轻量级投入。

但放在算力价格上行、供应紧缺的背景下，这5亿港元的“基载自用”逻辑反而显得更有前瞻性：

外采算力价格在涨，自建可以锁定成本

2.7万家付费客户的AI员工7×24小时产生稳定推理消耗，基载有保障

DeepSeek V4 Pro等模型能力提升，客户Token消耗倾向增加，基载负荷有望上升

这笔账的风险在于折旧：5年折旧每年约1亿港元。只要Token消耗增速跑赢“折旧+外采降价”的合速，逻辑就成立。在算力紧缺、模型能力提升的双重刺激下，Token消耗失速的概率在下降，而不是上升。 这是当前宏观环境对迈富时算力战略最有利的变化。

三、光大点评的“AI利润股”逻辑：已被三个数据初步证实

光大上调2026-2027年归母净利润至3.8/6.2亿元，是市场最高预测。支撑这个判断的，是26H1盈喜里三个互相印证的数据：

利润增速远超收入增速，净利率同步跃升，AI应用收入占比过半。这三个数据同时出现，不是“概念股”能做到的，而是“利润股”的特征。 光大所谓“切换”，本质就是看到了经营杠杆的真实释放：收入翻倍，利润翻五倍，且利润来自高毛利AI业务占比提升和内部AI员工降本，不是一次性收益。

四、当前位置：优势真实，但中报三指标仍是定价的最终裁判

8月13日盘中47.22港元，较52周低点27.36上涨72.6%，较52周高点65.50回撤27.9%。市盈率（TTM）约127倍，静态估值高，但对应2026年券商一致预期的前瞻PE在30-40倍区间。

市场的分歧不在优势是否真实，而在8月中报能否把“利润股”的逻辑再往前推一步。 三个指标决定方向：

经营现金流对净利润的覆盖率：利润是否匹配真金白银，还是应收账款堆积

AI应用业务毛利率环比变动：模型降价+自建算力能否止住下行曲线

NDR（收入留存率）具体数值：老客户是否因模型能力提升而加大消耗

DeepSeek V4 Pro上线和OpenAI降价，让这三个指标改善的概率增大了——成本端压力减轻，客户Token消耗倾向上升，但交付人工成本能否同步优化，仍需中报验证。

迈富时是当前宏观AI环境下少有的“三线受益”标的

模型层降价受益于成本，算力紧缺验证了自建逻辑，Agent能力提升受益于收入质量。 光大说它已切换到“AI利润股”，这个判断在8月13日的三重事件共振下，成色更足。但股价已经从低点涨逾70%，中报前的高预期意味着容错空间有限。但风险与机遇往往相生相伴，这也意味着一旦迈富时的业绩一如预期，那么不管是市场、机构、投资人，还是从定位、市值、估值也都将看高，体现于股价，在中报发布在即期间，值得被一看，潜力也有望看高。

优势在盈喜里已经写得很清楚，接下来的验证只看三个数字。

本文来源：财经报道网