CoreWeave(CRWV.US)Q3电话会：CEO回应高负债担忧称“不会用无担保债务市场”，75%承诺资本开支挂钩投资级客户

（原标题：CoreWeave(CRWV.US)Q3电话会：CEO回应高负债担忧称“不会用无担保债务市场”，75%承诺资本开支挂钩投资级客户）

智通财经APP获悉，AI云计算服务商CoreWeave(CRWV.US)于美东时间11月10日盘后公布2026年第三季度业绩(截至9月30日)后召开业绩电话会。在营收同比暴增168%、收入积压订单逼近1325亿美元之际，管理层用大量篇幅回应市场对其高额债务与融资成本的核心担忧。董事长兼CEO Michael Intrator将本季度称为"突破性季度"(a breakout quarter)，强调公司采用"成功导向型资本支出"、逾75%承诺资本开支已与投资级及企业客户挂钩，并明确在当前收益率水平下"不会使用无担保债务市场"融资。他同时给出关键判断：2027年算力"基本售罄"，2028年推向市场的基础设施亦已被预订。

当季营收36.61亿美元，同比增长168%，环比增加逾10亿美元，高于市场约35.4亿—35.6亿美元的一致预期。调整后营业利润3.79亿美元(利润率10%)，大幅超出公司此前2.00亿—2.60亿美元的指引区间;调整后EBITDA达22.56亿美元(利润率62%)。GAAP口径下，公司净亏损从上年同期的1.10亿美元扩大至7.09亿美元、每股亏损1.27美元，但优于市场预期的每股亏损1.46美元。公司将全年营收指引上调至130亿—133亿美元，调整后营业利润指引上调至12.75亿—13.75亿美元。财报公布后，CRWV盘后一度涨约8%，此前当日常规交易收跌0.51%至48.73美元。

焦点与回应：高负债融资质疑 vs 强劲需求

本次会议最受市场关注的分歧，是公司在交出亮眼增速的同时，净亏损仍因高额融资成本而扩大——当季净利息支出同比近两倍增长至8.46亿美元，已高于3.79亿美元的调整后营业利润，路透社亦报道公司债券收益率一度升至约15.2%。针对这一担忧，Intrator在发言中系统回应：公司加权平均债务成本已同比下降250个基点至7.9%;今年70%的交易已收取客户预付款;未来三个月将收取约90亿美元预付款与定金;公司已通过延迟提取定期贷款偿还逾40亿美元债务，且"在当前收益率水平下不会使用无担保债务市场"。他强调，合同到期时债务即已偿还完毕，基础设施由CoreWeave"完全拥有且无负债"。

Q3业绩定性：利润率提前一个季度进入双位数

Intrator将本季度称为"突破性季度"，指出收入快速增长、利润率超计划提升、客户需求极为强劲。调整后营业利润率由第一季度的约1%、第二季度的5%升至本季度的超过10%，提前一个季度进入低双位数区间。管理层称，三季度业绩与四季度指引上调主要由三个因素驱动：签约电力快速转化为活跃电力与创收容量、需求与定价环境走强、平台采用在跨行业持续扩大。

需求与积压：收入积压1,325亿美元，2027年基本售罄

截至9月底，公司收入积压订单达约1325亿美元，较6月底的约1042亿美元进一步增长。Intrator表示，计算需求增长快于基础设施交付能力，公司2027年"基本售罄"，2028年推向市场的基础设施也已被售出;至2027年底，合格需求是可用容量的10倍。活跃电力已超过1.7吉瓦，自年初以来翻倍，预计年底超过1.85吉瓦。

融资与资本配置：成功导向型资本支出，拒绝无担保发债

Intrator称，公司采用"成功导向型资本支出"模式，可根据客户需求、监管影响和资本市场状况调整投资节奏，大部分资本仅在合同与基础设施就位后才承诺。至2027年，逾75%的承诺资本开支与投资级和企业客户挂钩，其余与世界领先的AI实验室及AI原生公司挂钩。他预计2027年EBITDA减利息(不含预付款收益)将"翻倍以上"，从而增强内部融资能力。公司预计2027年调整后净亏损显著收窄，2028年上半年实现调整后净利润转正。

定价与续约：旧代GPU重新签约溢价30%—50%

Intrator披露，三季度Ampere与Hopper(旧代GPU)的定价环比上涨30%—50%，且高于原始合同价格，并签署延伸至折旧寿命之后的多年期承诺。2027年将有超过13万颗GPU到期，按当前价格续约可产生接近40亿美元的增量年化收入;2028年另有约17万颗GPU到期，累计增量年化收入接近100亿美元，且均"无需额外资本开支"。CFO Nitin Agrawal补充，上述增量不在当前收入积压中，是重新签约后的可用机会。

客户多元化与Forge：10%财富500强为客户

管理层强调客户集中度多元化。公司10%的财富500强公司已是其客户，积压订单中10%来自金融服务;今年新增客户中超过一半来自AI实验室与科技行业以外。Intrator介绍，9月推出的CoreWeave Forge将AI开发能力整合于一体，三季度新增云客户中70%已是Forge客户，成为进入企业客户群的关键入口。

全年指引：营收上调至130亿—133亿美元

公司上调全年指引，预计2026年营收130亿—133亿美元(此前上限为132亿美元)，调整后营业利润12.75亿—13.75亿美元，年底年化收入运行率达200亿—210亿美元，全年资本开支370亿—390亿美元(下限上调)。

完整会议纪要

会议时间：美东时间2026年11月10日下午5:00(盘后)

公司发言人：

Michael Intrator — 董事长兼CEO

Nitin Agrawal — 首席财务官

与会分析师：Gabriela Borges(高盛研究部)、Brad Zelnick(德意志银行研究部)、Samik Chatterjee(摩根大通研究部)、Karl Keirstead(瑞银UBS研究部)、Ben Reitzes(Melius Research)、Amit Daryanani(Evercore ISI)。

主持人 下午好，欢迎收听 CoreWeave 2026 年第三季度财报电话会。在正式发言稿结束后，我们将进入问答环节。

Michael Intrator(首席执行官) 各位下午好，感谢大家参会。CoreWeave 交出了一份亮眼的三季度成绩单：营收高速增长，利润率抬升速度超出预期，客户需求持续旺盛，新签合约也是我们有史以来盈利水平最高的一批订单。我们早期投建的云基础设施正在以溢价续约，产生的现金流高于当初投资时的测算。

公司资金端以担保贷款、客户预付款以及经营现金流为支撑。多重利好叠加，让我们的业务韧性十足，能够从容应对当前市场环境。下面是具体数据：营收达 37 亿美元，同比增长 168%，超出指引区间上限;环比新增营收超 10 亿美元。调整后营业利润 3.79 亿美元，大幅高于 2 亿–2.6 亿美元的指引，营业利润率提前一个季度迈入低双位数区间。营收待执行订单规模增至约 1330 亿美元;在用算力功率提升至 1.7GW 以上，自年初以来算力规模实现翻倍。

上个季度我们提到，随着基础设施形成规模、业务在长短周期合约之间均衡布局，经营杠杆效应将会显现。本季度的业绩以及我们给出的指引，已经印证了这一点。我们也一直坚信，AI 将渗透各行各业，而打造这一未来的从业者，需要一套全新形态的云基础设施。这份信心，每个季度都在落地为现实。客户借助我们的 AI 算力平台推进生物研究、支撑临床诊疗、开发自动驾驶系统、赋能个性化学习。我们的 AI 云平台，助力他们落地创新构想，把具备实用价值的应用推向大众。

把这些创意落地，需要一套稳定、高性价比的算力底座用于 AI 模型的开发与部署。我们的核心使命，就是搭建这套底座，同时为资本创造可观回报。鉴于近期资本市场波动，我想说明这套业务逻辑如何自洽：我们为客户创造的价值，换来客户长期的合作承诺;这些承诺是我们融资框架的根基;而审慎的投资，让我们持续扩容客户依赖的算力平台，同时持续增厚股东价值。所有决策背后，都遵循一条核心原则：每一次选择，都追求最优经济回报 —— 包括融资方式、定价策略、扩产节奏。

建设超大规模 AI 云，需要巨额资本投入与极强的执行管控能力。CoreWeave 从创立之初就清楚这一点，我们的商业模式与融资策略，自始至终围绕长期客户合约设计，资本投入服务于合约需求。这套策略让我们可以评估每一笔新增资金，结合市场环境，选择能够最大化回报的融资渠道。截至三季度末，全公司债务加权平均成本为 7.9%，同比下降 250 个基点。

展望后续，按当前收益率，我们不会采用无担保债务融资，也没有这个必要。延续我们一贯的思路，支撑待执行订单所需的剩余资本开支，大部分将通过和特定客户合约绑定的递延提款定期贷款完成。到 2027 年，75% 以上已承诺资本开支对应投资级企业与大型企业客户，剩余部分面向全球头部 AI 实验室与原生 AI 企业。这类融资的定价锚定底层客户合约，以及我们已验证的交付能力，可覆盖对应资本开支的 70%–100%。自 IPO 以来，这类融资利率普遍较 SOFR 上浮 225–550 个基点;优质投资级客户对应利率靠近区间下限，AI 实验室客户偏向区间上限。

按当前利率测算，区间上限对应的实际融资成本不足 10%。这类贷款的提款节奏和设备采购、交付节奏匹配;合约产生的现金流覆盖利息、到期偿还本金之余，还能为 CoreWeave 带来额外现金流。按照计划，我们已经通过该模式偿还债务超 40 亿美元，其中包括两笔成本最高的首批递延提款定期贷款，已偿还近一半。

对于服务长期合约的融资项目，当客户合约到期时，对应债务已经清偿，基础设施完全归 CoreWeave 所有。这些无负债存量算力，本身已经成为重要的资金来源。每年都有一批存量合约到期，无需新增投入就能持续产生收入。设备采购、数据中心建设都已完成，随着规模扩张，我们的资本密集度会持续下降。预付款也是另一项重要资金来源。我们对预付款采取市场化定价思路，权衡定价折让与融资成本。

过去我们曾借助无担保债市场融资;而在当前环境下，预付款的吸引力更高。今年，70% 的客户交易我们都收取了预付款，最高可一次性覆盖合约全部金额。仅未来三个月，我们就将从已签署客户合约中收取约 90 亿美元预付款与保证金，其中超 30 亿美元来自存量云基础设施的续约，续约价格较原始定价存在显著溢价。

另外，不含预付款收益的息税折旧摊销前利润减利息支出(EBITDA less interest)，预计 2027 年实现翻倍，提升内部资金覆盖资本需求的能力。OEM 厂商融资也可以支撑额外算力部署，尤其适合短期需求场景下的产能投放。综合来看，我们预计上述资金渠道，能够覆盖 2027 年绝大多数资本开支需求，母公司层面仅需要少量新增融资。

资本开支管控的严谨性，和资金获取能力同等重要。除已锁定合约对应的投资外，我们的 “成功导向型资本开支” 模型，可以根据客户算力需求、供应链约束(包括监管、资本市场变化)灵活调整扩产节奏，这是一项重要的风险对冲手段。绝大部分资本投入，都要等合约落地、基础设施条件齐备之后才会启动。Nitin 稍后会对此展开说明。

接下来，我把融资模型和业绩里体现的盈利逻辑串联起来。随着更多合约内算力投产，营收依托已经落地的资本投入持续增长，新增部署在整体业务中的占比不断降低 —— 这就是上个季度我们所说的经营杠杆。调整后营业利润率一季度约 1%、二季度 5%，三季度突破 10%。新签业务的盈利水平同样在持续改善。

7 月我们对各算力 SKU 统一提价约 25%，三季度后续再度上调 10%。四季度价格继续上行，涨幅完全覆盖成本抬升。同时，我们也将更多算力分配给定价具备吸引力的短期订单。短期算力年化定价可达每兆瓦 4000 万美元;而 4–5 年期长期新合约，定价落在每兆瓦 2000 万–2500 万美元区间。

长期合约为我们的扩产计划提供业绩能见度;短期合约则让我们抓住高定价窗口，赚取溢价回报。我们会逐单权衡取舍，评估一笔投资的完整经济账：可产生营收、运营成本、融资成本。旺盛的需求，给了我们打造可持续价值的选择权。存量上一代算力集群同样需求火热：三季度 Ampere、Hopper 架构算力环比涨价 30%–50%，高于原始合约价格。不同负载对算力性能、成本的取舍各不相同，老一代算力依然具备不错的经济性，尤其当它接入稳定、规模化的云平台之后。我们正在签署多年续约，合约周期甚至超过 GPU 折旧年限;在合约后期，定价与运营成本保持稳定，但折旧逐步归零，利润率会进一步走高。

2027 年将有超过 13 万张 GPU 合约到期，2028 年还有约 17 万张 GPU 合约到期。目前已经有大量客户排队争抢这批算力。按当前定价测算，2027 年续约将带来近 40 亿美元年化增量营收，无需新增资本开支;叠加 2028 年到期算力，年化增量营收接近 100 亿美元。此外，如果全行业数据中心建设放缓，存量算力供给会变得稀缺，GPU 高价的周期有望拉长。

在这种情景下，先发优势至关重要：我们这批存量算力，会比市场上绝大多数同行更早完成债务清偿、合约到期。无论市场走向如何，我们都处于有利位置：行业扩产提速，我们同步增长;供给落地延迟，我们无负债存量算力价值进一步抬升。当然，我们的业务规划并不依赖这一情景，规划根基是已锁定合约需求、成功导向资本开支，以及正在落地的新订单。

上个季度我提到，模型训练、推理、评估、迭代正在形成持续循环的 AI 开发闭环：线上应用会反馈自身的优势与短板，开发者基于反馈迭代模型、测试新版本，再把优化后的应用重新上线。这套流程，既需要支撑每一轮实验的专业软件，也需要在应用全生命周期内高度稳定的云基础设施。

这正是 CoreWeave 的核心优势。我们打造统一平台，让数十万张 GPU 协同组成高性能全栈云，整合网络、冷却、编排、可观测能力。这也是客户把核心负载交给我们的原因。9 月我们推出 CoreWeave Forge，把整套 AI 开发能力整合到统一环境。我们把和头部 AI 实验室联合打磨的产品与服务开放给企业客户，让企业依托自身专业能力与数据自主开发 AI。三季度新增云客户中，70% 本身已经是 Forge 用户。Wave 就是一个典型案例：他们最先使用我们的开发工具做模型测试，现在依托 CoreWeave 云训练自动驾驶世界模型。

Chan Zuckerberg Initiative 借助我们的算力开展计算生物学研究;Hippocratic AI 训练、部署智能体，用于患者沟通与就诊导诊，助力疾病研究、帮助患者获取诊疗信息与支持。

工程领域，我们和 Nissan、阿斯顿马丁 F1 车队等机构合作，缩短仿真测试周期、降低达到目标精度所需的数据量。物理 AI 的长期愿景，就是帮助工程师开发更优系统，更快把实用能力落地现实。MasterClass 使用 Forge 评估教学智能体对话效果，优化在 CoreWeave 云上运行的课程体验。

最终目标是实现个性化学习，在用户需要的时候提供支持。这些客户，正在从事科学、临床、工程、教育领域的创新，将人类探索和 AI 结合在一起。CoreWeave 为他们提供平台，支撑规模化、高速化的研发。这也是我们 AI 云平台与底层算力同样重要的原因：一个好想法能否转化为可用应用，很大程度取决于开发者能不能低成本开展实验、评估结果、稳定上线服务。今年新增客户里，超过一半来自 AI 实验室与科技行业之外;10% 的财富 500 强企业已经成为 CoreWeave 客户。单笔承诺投入超 1 亿美元的客户数量，同比增长 2.5 倍以上。

客户持续挖掘 AI 的落地场景，对平台的需求也越来越丰富，这拓宽了我们的业务空间、加深客户粘性。截至 2027 年底，我们收到的合格需求是现有可用算力的 10 倍;2028 年的需求规模，已经数倍于届时可供给算力。在正式对外释放之前，我们在用算力功率已经达到 1.7GW。我们维持年底在用算力突破 1.85GW 的预期。

已拿到完整许可的在建站点，建设进度稳定，我们判断 2027 年交付目标不存在实质性风险。今年，国际化扩张成为战略重点。在 4.6GW 已签约算力里，美国以外算力规模已经超过 1.3GW，覆盖加拿大、欧洲、亚洲，落地地点都是客户提出需求的区域。三季度我们进入印尼、印度新市场，同时扩大丹麦、西班牙布局。我们的全球 AI 骨干网络打通各区域算力，无论客户算力部署在哪，都能获得一致的性能、软件能力与稳定性。

我们的核心目标，是交付客户已经签约的算力，并且每一笔部署都拿到可观回报。在交给 Nitin 之前，我再回到开篇的观点：CoreWeave 的目标是打造长期可持续的企业。我们已经实现规模化、盈利性增长。融资策略会持续把资金和客户承诺合约绑定，依托稳定回报，从多元渠道获取资金。这套机制，让我们可以根据客户需求、监管环境、资本市场节奏灵活调整扩产速度。

我们的算力交付进度超前计划，算力价值持续上行。早期存量算力溢价续约的同时，我们持续维护项目所在地社区、客户的信任。我们的云平台兼顾价格、性能、可靠性，配套企业落地 AI 战略所必需的软件、开发工具。公司已经来到拐点，业务的可持续性持续增强。

基本面持续向好，我们有信心长期服务客户、股东以及合作社区。下面交给 Nitin。

问答环节

主持人 问答环节现在开始。每位提问者限一个主问题 + 一个跟进问题。第一个问题来自高盛 Gabriela Borges。

Gabriela，您的线路已接通，请讲。

Gabriela Borges(高盛分析师) Mike 下午好，感谢您带来这么多细节。我先问一个行业宏观问题：您给出的供需数据非常亮眼。但投资者普遍有一个顾虑：未来 1–2 年行业会有大量新增算力供给落地，而需求端的增长节奏很难精准预判。市场一直存在争论：供需平衡会在明年到来，还是要等到五年之后。

我的问题是：如果行业进入供需平衡甚至供给过剩阶段，这套 CoreWeave 商业模式会受到哪些影响?谢谢。

Michael Intrator(首席执行官) 感谢提问，也感谢各位参与本次季度会。本季度业绩非常亮眼，我们很高兴和大家分享。先说您关心的问题：过去几年市场一直有一个主流看法，认为算力基础设施落地速度会快于需求增长。但我们观察到，包括其他算力厂商、算力采购方都能看到，算力需求增速，高于基础设施投产交付的速度。每一份新合约利润率上行，也印证了这一点。

没错，市场确实会有大量算力陆续上线。但 AI 技术在全经济领域的渗透速度，超过了算力供给、集群搭建、模型训练能力的扩张速度。我们 2027 年的算力基本已经售罄，需求极其旺盛。

2028 年同样需求充沛。不是说 2028 年所有算力都已经签完，但我们推向市场的算力资源，全部被认购。大量需求等待算力供给落地。

Gabriela Borges(高盛分析师) 明白了。跟进一个问题：我很关注更新后的每兆瓦 2000 万–2500 万美元定价。对于已经签约、锁定了每兆瓦收入水平的合约，您如何管控收入端定价锁定，和成本端之间的错配风险?从签下客户合约，到算力正式上线，中间这段时间成本可能波动、甚至上行。

你们如何管理这种时间差带来的矛盾?感谢您的信息更新。

主持人 下一个问题来自德意志银行 Brad Zelnick。Brad，线路接通，请讲。

Brad Zelnick(德意志银行分析师) 感谢，本次披露内容很充分，很多信息打消了我们的顾虑。我想了解：近期行业信贷市场的担忧，会不会改变你们 2027 年之后新增算力的签约策略?包括算力交付周期、客户结构、合约期限、融资匹配节奏这些方面。

Michael Intrator(首席执行官) 感谢提问。正好借此澄清：我们还没有大规模推出 2028 年的算力，是希望等电力供给、算力规划的环境进一步明朗。我们有多重调节抓手，确保供给节奏和需求信号对齐。大家可以从我们待落地算力的时间表、以及需求指引里看到这一点。

我们不会过早锁定远期算力，而是尽量把产能路线图和客户的发展规划对齐。我反复提到的一点，就是维持广泛、多元化的客户池，这让我们能拿到非常精准的需求信号：谁需要算力、什么时候需要、需要多少，覆盖多个行业，包括 AI 实验室、机器人赛道、标普 500 企业。这些信息，是我们制定远期算力合约的重要依据。

Brad Zelnick(德意志银行分析师) 谢谢。Mike，还有一个跟进问题。现在不少新兴 AI 云厂商正在经历成长阵痛，这会不会给 CoreWeave 带来机会?比如客户迁移、行业整合，或是定价权层面?

Michael Intrator(首席执行官) 这也是很好的问题。我们已经完成规模化落地，在市场波动环境里占据有利位置。说到底，AI 云由两层构成：一套用于管理基础设施的软件层，以及算力硬件本身。我们认为，我们打造的软件层是行业顶尖水平。

硬件算力本身是规模游戏，玩家必须达到足够体量才能有效竞争。我们从一开始就明白这点，商业模式就是长期合约搭配多元化买方群体。现在我们持续扩大规模，一方面软件产品具备竞争力，另一方面硬件可以规模化供给。两者叠加，让我们有条件精选客户，选择合适的合作伙伴，陪他们开启 AI 建设或者持续扩容。

Brad Zelnick(德意志银行分析师) 非常感谢。

主持人 下一个问题来自摩根大通 Samik Chatterjee。Samik，请讲。

Samik Chatterjee(摩根大通分析师) 感谢。Mike、Nitin，本季度利润率表现很强，同时指引四季度利润率继续改善。我想了解，短期合约在这一轮利润率上行里扮演什么样的角色?您之前也提到，季度内提前投产的算力会抬升利润。

我们该怎么拆分三季度以及四季度指引里，利润增量分别来自执行落地，还是短期合约贡献?我还有一个跟进问题。

Michael Intrator(首席执行官) 我们内部会持续权衡：长期合约带来业务稳定性，短期合约抬升利润率，托管推理这类增值服务也贡献增量。三块业务都在高速增长，共同支撑公司扩张。我们能承接更多短期订单、托管推理需求，根基是长期合约搭建起来的算力底盘。所以后续我们会持续优化算力分配，在这三大机会方向之间调配稀缺算力资源。

Samik Chatterjee(摩根大通分析师) 跟进问题：大选之后，市场很关心美国监管环境、监管压力会带来什么变化。能不能分享一下你们的判断，尤其是面向 2030 年 8GW 的长期规划，以及在当前宏观环境下，国际化扩张的意义?谢谢。

Michael Intrator(首席执行官) 先说结论：我们预计监管格局的重大变化不会带来实质冲击。待执行订单对应的各个数据中心，许可、建设进度都比较稳妥，我们对管线很有信心。

监管变化本质上是对建设方式提出要求。我们一直坚持负责任开发，很早就和项目所在地社区沟通协作，和属地保持良好邻里关系，这是我们一贯的做法。所以我们有信心，在新的政策环境下持续扩张。

正如您所说，CoreWeave 把全球化布局列为优先事项，美国以外算力已经新增 1.3GW。我们落地印尼、印度、西班牙、丹麦、加拿大。这些区域一方面满足客户多元化算力布局需求，另一方面，我们可以在欢迎算力项目落地的社区新建基础设施，分散布局风险。

主持人 下一个问题来自瑞银 Karl Keirstead。Karl，请讲。

Karl Keirstead(瑞银分析师) 感谢。Mike，您提到客户多元化的目标。最近不少前沿 AI 实验室传出计划自建算力、减少租赁的声音。我们想了解 CoreWeave 会如何应对?以及你们计划把新增算力多大比例分配给非实验室客户、也就是企业客户?能否说明这个客户结构调整的计划，同时结合三季度待执行订单增长情况，介绍订单里面的客户构成?

Michael Intrator(首席执行官) 无论讨论哪一块业务，我们的核心思路都是降低客户集中、数据中心集中等风险。有一个数据很有说服力：10% 的财富 500 强企业已经是 CoreWeave 客户，金融行业占我们待执行订单的 10%。多元化已经实实在在落地。今年新增客户里，半数以上不属于 AI 赛道。

从一开始我们就清楚，做云业务，必须服务长尾企业客户。他们需要算力底座，也需要 Forge 这类开发软件搭建自己的 AI 工具。

我们会和 AI 实验室、大型公有云厂商、社交媒体企业维持长期合作;同时公司上下统一方向，大力拓展其他类型客户。

Nitin Karl，我补充一点：Forge 是我们切入企业客户非常好的载体，已经看到明显增长，效果不错。三季度新增云客户中 70% 原本就是 Forge 用户。Forge 是企业客户起步部署算力的入口，帮助我们打开企业市场空间。

Karl Keirstead(瑞银分析师) 感谢两位。我就问到这里，留给其他同事提问。

主持人 下一个问题来自 Melius Research Ben Reitzes。Ben，请讲。

Ben Reitzes(Melius Research) Mike 和团队，感谢分享。您提到近期和德州新任州长当选人沟通，能不能说明一下沟通情况，以及我们在德州的敞口规模?您说预计不会出现交付延迟，支撑这个判断的依据是什么?还有一个简短跟进问题。

Michael Intrator(首席执行官) 德州这边，我们绝大部分算力要么已经投产，要么拿到完整许可、正在施工。这也是我们判断，对应待执行订单的数据中心不会受到冲击的依据。

同时，我们认为和新任州长、监管方建立沟通渠道非常重要，就像过去我们和历任地方决策者保持沟通一样。我发出信函，核心是传递信息：我们保持无党派立场，希望持续推进算力建设;我们是合规可靠的运营方，愿意和属地政府、社区合作，期待持续落地。

Ben Reitzes(Melius Research) 谢谢 Mike。跟进一下：我想了解 Vera Rubin 显卡的到货与爬坡进度，以及 Vera CPU 机架的情况。这部分产品对近期业绩指引上调、明年经常性收入有多重要?

Michael Intrator(首席执行官) CoreWeave 很荣幸成为全球首家上线 Vera Rubin、交付给 Cognition 的云厂商，Cognition 也是全球第一个把 Vera Rubin 投入正式生产的客户。这件事对 Cognition、对整个行业都意义重大。这是一套全新、性能极强的架构，会成为 AI 下一阶段发展的核心硬件之一。

我们也非常期待独立部署 Vera CPU。它在 AI 基础设施赛道有巨大的应用空间，相关需求增长很快。这是我们未来几年重点布局的方向，也是整个行业的重点，我们很荣幸率先完成上线投产。

Nitin Ben，我来回答您第二个问题，关于本季度业绩以及四季度上调指引的驱动因素。三点核心：第一，合约内算力持续快速转化为在用、创收算力;第二，需求与定价环境持续走强，投资回报持续改善;第三，平台渗透率持续提升，跨行业客户使用我们更多产品服务。这三点共同推高本季度业绩，也会继续支撑上调后的四季度指引。

Ben Reitzes(Melius Research) 感谢 Nitin。

主持人 下一个问题来自 Evercore ISI Amit Daryanani。Amit，请讲。

Amit Daryanani(Evercore ISI) 感谢，感谢各位的详细分享。我有两个简短问题。第一，您提到同等硬件利用率下，短期合约年化每兆瓦 4000 万美元，长期合约 2000–2500 万美元。扣除融资成本之后，两者回报率差异如何?另外，Mike，您能说一下，您愿意把多大比例的算力放在短期合约上?

Nitin Mike 前面提到，我们业务由三大支柱构成：长期合约带来稳定现金流、托管推理等高附加值增值服务、短期合约。我们内部评估每一笔机会，测算回报、算力融资成本、供需环境，以此分配算力。

从回本周期来看，短期合约回本更快，大约 16–18 个月;按当前长期合约定价，长期合约硬件资本开支回本周期在 1–2 年区间。

Michael Intrator(首席执行官) 还有一点很值得关注：早期合约陆续到期，2027 年 13 万张 GPU、2028 年再加 17 万张 GPU 到期。这批 GPU 非常适合承接短期订单。而且这批基础设施在原始合约结束时，贷款已经全部还清。这就是递延提款贷款的设计，全额摊销完毕，能够显著增厚现金流。

Amit Daryanani(Evercore ISI) 明白了。顺着这个话题，您提到 2027 年续约带来 40 亿美元增量收入、2028 年接近 100 亿美元。这个数字是总收入，还是增量溢价?这些合约是已经续约敲定，还是基于当前价格的预期?这些数字看起来非常可观，这类算力 EBITDA 利润率也会很高。

Nitin 这部分不在当前已锁定待执行订单之内。待执行订单是现在已经签约的算力;而这个数字是假设存量算力到期后，按当前市场价格重新签约，能够产生的收入，而且不需要新增资本开支。

Michael Intrator(首席执行官) 补充澄清：我们提到的 90 亿美元预付款和保证金里面，超过 30 亿美元来自已经全额清偿债务的存量算力续约。这笔资金流入，不需要承担任何债务本息，对应的基础设施已经走完原始合约、递延提款贷款的完整周期。这也是它价值极高的原因。

Amit Daryanani(Evercore ISI) 清楚了，非常感谢。

主持人 问答环节到此结束。接下来交回 Michael Intrator 做收尾发言。

Michael Intrator(首席执行官) 收尾之前，我想感谢团队、客户、合作伙伴，感谢大家信任 CoreWeave，和我们一起推进这项事业。所有成果都离不开各位。我为我们已经取得的进展、以及接下来的目标感到自豪 —— 我们正在打造 AI 时代不可或缺的云平台。感谢大家今天参会，感谢支持，我们下个季度再和大家同步进展。

主持人 本次电话会到此结束。感谢各位参会，可以挂断连线。