美股新股解读|聚能科技（NENG.US）：短视频广告浪潮里的“中间商“，长尾流量红利还能吃多久？

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短视频的崛起，重塑了中国广告行业的投放格局。数据显示，随着广告主预算系统性的向视频信息流迁移，2025年时，短视频广告市场规模已突破5200亿元，占网络广告的比重超四分之一。

已启动赴美上市的聚能科技，正是依托这一趋势成长起来的短视频数字营销解决方案服务商。

智通财经APP观察到，继2025年2月11日秘密递表、同年6月27日公开首版招股说明书后，今年6月25日提交的F-1/A文件已经是该公司第三次对招股书进行修订。

据招股书显示，聚能科技申请以“NENG”为代码在纳斯达克上市，公司计划在此次IPO中发行625万股，每股价格为4-5美元，募资额在2500万-3125万美元之间。即使下限价发行，也已满足纳斯达克中概IPO 至少需2500万美元的门槛。

而该发行计划与此前相比有明显上调。在之前的招股书中，聚能科技表示将以4-5美元的价格发行200万股，至多仅募集1000万美元的资金。此次募资规模上调之后，聚能科技估值增长了约13%。

三大因素推动业绩高增，规模效应于收入与成本端同步兑现

据招股书显示，聚能科技的境内运营实体为重庆灏渝沁文化传媒有限公司，后者成立于2020年8月。公司自设立以来便聚焦于短视频效果广告赛道，通过在微信、抖音等媒体平台投放短视频广告，从而实现客户的营销目标，并提升其投资回报率。

聚能科技为客户服务的典型营销项目通常包括五个步骤：了解广告主目标、制定营销策略、营销方案投放、持续投放后优化以及绩效监控。而串联起这五个步骤的，是公司自主研发的专有“Lucky短视频智能数据分析系统”。

该系统可考察广告中不同视觉元素的效率，以及各类脚本、内容选择、演员、故事和风格如何影响广告表现。通过系统分析短视频广告的表现数据，聚能科技可以优化其策略，做出数据驱动的决策以提升广告投放效果，并根据不断变化的观众偏好和市场趋势定制营销活动。

从行业覆盖维度看，聚能科技早期以医疗大健康赛道为基本盘完成起量，随后将服务能力沿产业链向外延伸，逐步拓展至招商加盟、教育、游戏、小说、家装等领域，客户结构由单一垂类向多行业分散演进。

而行业的多元化拓展带动公司客户数量快速积累。自2020年成立至2025财年(截至3月31日止12个月)，聚能科技累计服务客户约1000家。

从业务结构以及收入模式来看，聚能科技的营收均来自于短视频广告的投放服务。公司与客户签署年度框架协议，收入确认以广告表现数据为基准、按效果计费，核心定价模型为CPM(每千次展示成本)，媒体平台后台每累计千次曝光即触发营收入账。

从业绩来看，2025财年，聚能科技的收入增长75%至1328.45万美元，净利润暴增473%至82.60万美元。显然，这是一份收入高增、利润爆发的亮眼成绩。

具体来看，聚能科技2025财年收入增长的核心驱动力在于行业覆盖扩张带动的客户基数跃升。报告期内的活跃客户数从138家增至377家，增幅约173%，直接放大了CPM流水规模。

而净利润增速远高于收入增速主要有两方面的原因，其一是毛利率的明显提升。由于客户数量的增长推高了媒体资源采购需求，采购体量上升后，代理返点的议价空间边际改善，返利对服务成本的冲减效应增强，这推动报告期内的毛利率由3.85%修复至10.03%，提升超6个百分点。

其二是运营费用得到有效控制，运营杠杆放大了利润弹性。报告期内，聚能科技的总营业费用约为20.69万美元，同比仅增长26%，费用端的增长远低于收入增速，这让利润释放弹性明显变大。

由此可见，聚能科技2025财年业绩的亮眼表现，是“客户基数扩张驱动收入放量、采购规模上升改善返点后推升毛利、以及费用端低速增长释放经营杠杆”三大因素共同作用的结果，这是规模效应在收入端与成本端同步兑现的结果。

紧抓结构性流量红利，客户数猛增背后的秘密

剖析完聚能科技2025财年的业绩表现后，一个疑问随之浮现：聚能科技当前的规模仍属于小微企业，但为什么公司2025财年的客户数量能飙升173%至377家?这着实令人惊叹。

智通财经APP认为，聚能科技客户的暴增，是因为短视频营销领域仍有较多的长尾客户需要未满足，而聚能科技正好以合适的方式，充分挖掘了这部分客户的需求潜力。

数据显示，2025年我国短视频用户10.74亿，人均单日使用时长163分钟。如此庞大的客户基数以及强大的用户黏性，让短视频营销成为过去几年广告行业里增速最陡的细分方向之一。

据艾瑞咨询数据，2025年中国互联网广告市场规模约7257亿元，同比增11.5%;其中短视频广告窄口径规模约3748亿元、增速达27%，是各广告形式中增长最快的细分。若将直播电商内循环投流及短视频闭环成交合并纳入宽口径，该市场规模已突破5200亿元。

短视频广告市场的持续扩容，使长尾中小广告主的预算外溢成为流量红利的尾部增量。而聚能科技通过多维度的布局，已开始在这一产业红利中获益。

首先，聚能科技与客户签署的是年度框架协议，仅约定服务范围与结算规则、不锁定具体投放金额，按实际消耗滚动结算。这种协议模式，对于中小广告主而言十分实用。

这背后的逻辑在于，有大部分的小广告主业务波动较大，年度营销消耗难以前置规划，其中甚至不乏投流一把试试效果的低续费客户。年度框架协议下“随用随投”的便捷，精准戳中小广告主痛点。

其次，聚能科技在持续深耕医疗大健康基本盘的同时，加速行业的横向复制。小说推文、招商加盟、家装线索，这些行业广告主极其分散、单户预算小、对代投依赖程度高，容易快速起量。

此外，聚能科技采用轻资产模式，其不拍片、不养大制作团队，客户自带素材或仅做轻量修改，因此接单量的大增并不需要团队的同步扩张，边际交付成本极低。这也是2025财年中，聚能科技总营业费用仅增长26%，远低于收入增速的关键原因。

从单客价格这一关键指标，也能佐证聚能科技客户量的高增在于挖掘小广告主。2024财年中，聚能科技138个客户创收759.37万美元，单客均价约39.6万人民币;至2025财年，377个客户创收1328.45万美元，单客均价约25万元，同比下降近四成。

由此可见，聚能科技于2025财年实现业绩高增背后的核心本质，是其通过年度框架协议、行业多元化拓展以及轻资产模式充分挖掘了长尾客户的潜在市场需求，但这其实属于抓住了结构性的长尾流量红利，公司并未建立起明显的竞争壁垒。

特别是长尾客户流失率偏高，后续财年或存在“客户数高增但续费率低”的潜在风险;同时，在当前AI生成素材、智能出价、平台托管投放普及的趋势下，聚能科技Lucky系统这种“不使用AI/ML”，只是实现数据聚合与统计面板功能，需要纯人工+统计复盘的中间商的价值有被持续挤压的可能。

因此，一旦结构性的长尾流量红利消失，聚能科技将迎来真正的经营挑战。而此次赴美上市能否赶在这之前建立起竞争壁垒，将成为决定公司长期价值的关键性因素。