合豐集團(02320.HK)2025年度ESG報告解讀

核心財務表現與經營挑戰

合豐集團2025年度營業收入為1.315億港元，同比下跌37.9%，主要受客戶訂單減少影響。公司連續第二年錄得虧損，歸屬於股東的虧損為8,974萬港元，較2024年的9,523萬港元略有收窄。毛利率由8.4%下滑至7.6%，淨虧損率由45.0%擴大至68.3%。集團的箱板紙上游業務自2021年10月起因環保政策協調而停產，至今仍未恢復，本年度該分部無外部收入。

集團流動性狀況面臨嚴峻挑戰：截至2025年底，流動負債淨額為5,807萬港元，流動比率僅0.47；銀行結餘及現金為1,142萬港元，而銀行借款總額達9,282萬港元，其中4,287萬港元為一年內到期。集團已取得主要往來銀行意向書，可獲得最高約3億元人民幣的貸款融資，但仍存在持續經營的重大不確定性。

治理結構：家族色彩濃厚，董事會獨立性需關注

• 董事會組成：董事會由3名執行董事（均為許氏家族成員，包括主席許森平、行政總裁許森泰、執行董事許玉玲）和3名獨立非執行董事構成。獨立非執行董事佔比為50%，符合上市規則要求。
• 委員會設置：審核委員會、薪酬委員會及提名委員會全部由獨立非執行董事擔任主席。不過，公司在三項守則條文上有偏離：主席與行政總裁職責未以書面劃分（C.2.1）、審計委員會與核數師一年僅會面一次（D.3.3）、薪酬委員會未對高級管理層薪酬直接審定（E.1.2）。
• 董事會多元化：董事會目前為5男1女，女性佔比16.7%。集團員工總數中女性佔25.7%（187名員工中48名女性），董事會已承認女性比例偏低，並計劃在合適候選人出現時逐步提升。
• ESG管理：集團成立了由高級管理層和員工組成的ESG工作小組，定期向董事會報告。董事會對ESG策略和報告全面負責，但報告未披露董事或管理層薪酬是否與ESG績效掛鉤。

環境績效：量化披露較為完整，但上游停產拖累表現

排放與資源使用

• 溫室氣體：2025年範圍1排放317.60 tCO2e（主要來自天然氣鍋爐），範圍2排放1,056.32 tCO2e（外購電力），範圍3僅披露了食水及污水處理產生的14.01 tCO2e，涵蓋極窄。集團未披露範圍3中與購入商品、運輸等相關的排放。
• 空氣排放：氮氧化物1,400.11公斤，硫氧化物和顆粒物未計量（因使用天然氣鍋爐，排放極少）。
• 水資源管理：東莞工廠設有循環水處理系統，廢水經回收後用於打漿或沖廁，提高了重複用水率。
• 氣候變化：董事會將氣候變化視為重大風險，但本年度未評估出任何重大氣候風險或機遇，因此未制定具體轉型計劃。集團設定了每年至少參與一項氣候相關活動的內部目標。

漂綠風險提示：集團在ESG報告中聲稱「本集團嚴格遵從相關環境保護法規，並無違反環保法例」，但上游業務因環保政策停產三年仍未恢復，且未在ESG報告部分披露該停產事件的環境影響及恢復進展。此類選擇性披露值得投資者留意。

社會表現：員工流失率大幅攀升，安全記錄良好

員工結構與流失

截至2025年底，集團員工總數較上年大幅下降32%至187人（ESG報告統計口徑為105人）。員工流失率顯著惡化：

• 女性員工流失率高達105%，且18-24歲年齡組流失率為33%（基數極小單一年齡組數據波動大）。香港地區流失率從30%升至69%，需關注人才穩定性。
• 培訓方面：95%員工參與培訓，人均培訓時長8.04小時，較2024年的6.80小時有所提升。

職業健康與安全

• 2025年及過去三年無因工死亡事件，因工損失工時為零。集團工廠成立安全小組，提供三級安全培訓（廠級、部門級、班組級），並配備防護用品。
• 報告期內未接獲違反職業安全相關法規的訴訟。

供應鏈管理

• 集團共有42家供應商（41家位於中國內地），對其中6家主要供應商進行了定期實地視察及文件審查。要求供應商每年提供RoHS檢測報告，但報告未披露供應商ESG審計覆蓋率。

產品責任與客戶權益

• 報告期內收到8宗產品質量投訴（2024年：11宗），無產品因安全健康問題被召回。集團設有客戶滿意度調查及售後回訪機制。
• 無重大違反產品責任或隱私保護相關法規事件。

關鍵風險提示：審計保留意見與持續經營不確定性

• 審計保留意見：核數師中匯安達會計師事務所因無法獲取足夠憑證評估附屬公司森葉(清新)紙業稅務撥備的充分性，出具了保留意見。該稅務問題涉及1,073張增值稅發票，潛在稅款及罰款合計約1.53億元人民幣。集團已提出再審申請，但截至報告日法院尚未裁決。這是報告中最重大的不確定性事項。
• 持續經營重大不確定性：集團已連續虧損，流動負債淨額為5,807萬港元，且面臨大額或有負債（稅務爭議）。管理層雖然編製了現金流預測並獲得銀行意向書支持，但若稅務義務最終需全額承擔，集團現金及銀行結餘1,142萬港元將遠不足以支付。
• 內控缺陷：董事會認為稅務問題源於「疏忽」而非內部控制缺陷，但已採取加強審批、提供培訓等補救措施。該事件表明集團在供應商稅務合規管理方面存在薄弱環節。
• 家族控股風險：執行董事均為許氏家族成員，且主要股東許森平、許森泰、許森國合計持有超過53%的股份。董事會獨立性及決策制衡機制值得關注。

總結

合豐集團2025年度ESG報告在環境維度提供了較為完整的量化披露（能耗、碳排放、水資源），但在社會維度反映出行業性挑戰——員工流失率大幅攀升。治理方面，董事會設立了ESG管理架構，但家族控制特徵明顯，且審計保留意見及持續經營問題凸顯出重大不確定性。投資者應重點關注上游業務恢復進展、稅務訴訟結果及集團流動性改善情況。

本分析基於ESG報告原文的客觀提取與解讀，不構成任何投資建議。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。