外媒集体刊文：为啥资本外流对中国是好事儿

中国外汇储备连续四个季度出现下降，引发新一轮关于资本外流的警告。

过去四个季度中国遭遇大规模资本外流，被视为这个全球第二大经济体增长前景放缓的一个症状，以及可能进一步放缓的一个可能诱因。全球知名媒体英国《金融时报》和彭博新闻社相继刊文，认为对中国近期出现的资本外流无需担忧，该现象并非是恐慌的投资者在寻求退出，经济学家们并预计中国将继续出现温和的资本外流，以下为所刊详细信息：

英国金融时报撰文

对于关注中国经济的观察人士来说，解读资本流动一直是他们最喜欢的猜谜游戏。一名分析师对于“热钱”流出的看法，往往说明了他/她对全球第二大经济体的整体看法。

对那些认为经济增长放缓加剧，同时来自债务负担加重和投资浪费的风险正推动中国滑向金融危机的人来说，每一个新的数据点背后都隐藏着资本外逃的幽灵。在他们看来，资本外流是人们对中国信心减弱的标志，他们警告称，资本外流将从国内经济抽走流动性，加大企业和地方政府的融资难度。

对那些比较乐观的分析师来说，适度资本外流表明中国在放宽资本管制，放弃痴迷于积累外汇储备的重商主义。他们认为，没有必要为中国国内的流动性担忧，因为中国央行(PBoC)有很多新的机制可以扩大货币供应量，取代一度由外资流入创造的流动性。

现在，随着美联储(Federal Reserve)准备提高利率，随着中国股市出现大幅下跌，资本流动趋势显得愈发重要。美国利率上升可能从中国等新兴市场吸走资金，这可能给中国股价带来更大的下行压力。

“资本流出增加的趋势，反映了放开对外投资的政策措施，也反映了国内缺乏稳定的投资机会。股价波动和对经济增长前景的担忧也是助长流出的短期理由，”IMF中国部前负责人埃斯瓦尔?普拉萨德(Eswar Prasad)表示，他的言论综合了乐观和悲观两个阵营的观点。

中国外汇储备在2014年6月底触及3.99万亿美元的史上最高峰之后，已经减少了2990亿美元。分析师们大多同意，中国经历了规模空前的资本流出。但他们对于资本流出的规模、原因及其对经济构成的风险各执己见。

以常驻纽约的首席外汇策略师罗宾?布鲁克斯(Robin Brooks)为首的高盛(Goldman Sachs)分析师拉响了警报，他们估计，仅第二季度的净资本流出总额就达到大约2000亿美元。“资本外流的规模已变得非常可观，现在已超过近年任何时候，”布鲁克斯写道。

摩根大通(JPMorgan)也对中国的资本流动数据感到悲观。以常驻伦敦的尼可拉斯?潘尼吉左格鲁(Nikolaos Panigirtzoglou)为首的几名策略师估计，过去五个季度的资本流出总额达到5200亿美元。“相对于以往的资本外流，中国此轮资本外流更持久和严重，”他们写道。

然而，多名中国经济学家告诫称，高盛和摩根大通所用的估计，没有考虑到一些比较细微的因素。在潘尼吉左格鲁的报告发表几天后，摩根大通的首席中国经济学家朱海斌婉转地反驳了同事们的估计，他提出了几条理由，以证明同事们的估算数据偏高。

理由之一是中国外汇储备在央行和私营部门之间的转移。直到不久以前，中国央行持有中国几乎所有外汇作为官方储备，而银行、企业和家庭持有极少外汇。

这在很大程度上是由于央行干预汇市。在干预力度最大的时期，央行为了抑制人民币升值每月买入数亿美元。而中国的银行和企业乐意把美元交给央行，因为在2005年至2013年期间他们获利于缓慢但稳定的人民币升值。

这种情况在去年发生变化；去年人民币出现逾20年来首次显著的全年贬值。如今，很多收到美元付款的中国出口企业选择持有美元，而不是兑换成人民币。经济学家们表示，虽然这些美元不再扩大央行的金库，但这笔钱仍然在中国境内，因此不应被视为“流出”。

朱海斌估计，“企业资产负债表调整”可以解释过去四个季度貌似的2050亿美元资本流出。

“央行力求将外汇资产转移到非政府部门。从这个意义上说，企业的资产负债表调整对政策制定者来说是一个可取的结果，”朱海斌写道。

经济学家们预计中国将继续出现温和的资本外流，但大多数分析师认为没有理由感到恐慌。他们指出，中国仍拥有全球最大外汇储备，资本外流有很大一部分是中国政府刻意的政策选择，而不是恐慌的投资者在寻求退出。

最后，他们指出，虽然中国已经显著放开资本流动限制，但尚存的管制措施依然严重限制投资者将大笔款项转移到境外的能力。

“对于外流的担忧被夸大了，尤其是关于第二季度的流出，流出实际上是企稳，而不是恶化了，”瑞银(UBS)首席中国经济学家汪涛表示。

彭博社撰文

别紧张中国的资本外流无需恐慌

过去四个季度中国遭遇大规模资本外流，被视为这个全球第二大经济体增长前景放缓的一个症状，以及可能进一步放缓的一个可能诱因。

摩根大通首席中国经济学家朱海斌认为，经汇率变动调整，过去四个季度资本外流总额为4500亿美元。“资本外流的这种规模和持续时间在中国前所未见，”朱海斌在研报中写道。

从这些数据中得出的简单推断是，资本正在大批量离开中国，到其他地方寻求高额回报；在经济热潮时期进入中国的资金已经在掉头。

资本外流如果导致国内流动性减少，可能成为一个大问题；在全面资本外流的情况下，可能导致人民币急剧贬值。

但通过剖析这些资本外流的性质，经济学家们得出结论认为，局面相当微妙，这些资本外流的原因并不值得惊慌。

无需恐慌

很多资本之所以外流，看起来是因为企业界资产负债表审慎管理的需求。

由于各界越来越意识到人民币兑美元不会单边升值，中国企业开始寻求偿还外债。

摩根士丹利亚太利率策略主管杨科威解释道：私营部门正在更积极优化资产负债管理。在宏观经济疲软时期，在人民币疲软预期升温的情况下，私营部门更加积极减少美元债务、增加美元资产。

瑞银首席中国经济学家陶冬也表示赞同：国内实体偿付早前的外币债务、 结清“套利资本流入”是最近大规模资本外流的重要原因。在2014年第二季度之前的几年中，尤其是在2013年多数时间和2014年初，人民币升值预期强劲，且国内外息差很大。因此，国内实体迅速积累了大量外币债务， 部分通过离岸借债方式获得。中国的短期外债迅速增长，根据国际清算银行的数据，从2012年底到2014年第一季度，外国银行对中国实体的国际声索增长了4400亿美元。

陶冬还表示，自2014年第二季度以来，随着中国央行引导人民币温和下跌，市场转而预计人民币会贬值。中国经济的疲软和利率的下调，加上量化宽松减码带动美元走强，巩固了人民币进一步贬值的预期。这种变化促使中国实体减少外币债务、增加外币资产。

杨科威预计中国决策者不会允许人民币贬值太快，因此无需过度担心美元债务偿付问题。他写道：令人措手不及的人民币疲软可能会对中国的金融稳定造成更严重的风险(比股市动荡更严重).

瑞银和摩根大通的经济学家还指出，在净外国投资方面，进入中国的外国投资金额没有变化，而对外投资则开始加速。