海通证券姜超：加息概率大增

事件：北京时间5月19日美联储公布了4月议息会议纪要。我们的观点是：

联储信心增强，纪要态度偏鹰。在会议纪要中，FOMC委员们认为尽管3月议息会议以来美国经济活动增长有所放缓，但就业市场仍在改善。而且他们认为支出和生产数据的走弱可能仅仅是暂时的，预期未来随着货币政策的渐进调整，经济仍会温和扩张，就业市场会进一步增强。事实上在4月27日的议息会议声明中，美联储的这一态度变化已经有所体现。

重塑市场预期，6月加息概率大增。纪要显示一些委员们担心，市场没有正确地评估美联储在6月加息的概率，而近期美联储多位高级官员都传递了6月可能加息的信号，似乎有意在纠正和管理市场的预期。委员们普遍认为应该为6月份留出行动空间，纪要公布后，市场对加息的预期显著上升。

警惕通胀观察就业，经济数据仍是决策根本。美国货币政策以最大化就业和稳定通胀为首要目的。就通胀而言，4月CPI环比升0.4%，创下13年2月以来的最大增速，之前对CPI构成重要拖累的能源类和交通运输类环比增速大幅提升，进口价格跌幅继续收窄，通胀回升或将持续，并且可能为未来加息决策提供重要依据。就业方面，数据则喜忧参半，非农和劳动参与率走弱，失业率则基本稳定，工资涨幅超预期，有待进一步观察。

警惕美元走强风险。此前市场对美联储加息预期较低，近期美元指数的反弹也反映了预期的调整。未来一旦美联储继续释放鹰派信号或者决定加息，再加上英国脱欧公投对欧元、英镑的拖累，美元指数很可能会继续走强，对大宗商品价格和新兴汇率均构成压力。

加息仍将是金融市场的定时“炸弹”。货币政策是驱动近几年金融市场涨跌的主要因素，而因为美元在全球的霸权地位和全球汇率体系的不平衡，美国货币政策又牵动着全球货币政策，所以美联储加息始终是全球金融市场的重要影响因素。15年12月美联储议息会议宣布首次加息后，全球金融市场巨幅震荡。一旦美联储再次加息，全球市场仍将备受冲击，值得高度警惕！

人民币汇率承压，商品短期受阻。此前美国加息预期一再延后，美元走软，助推新兴市场货币以及商品价格反弹。而6月美国加息概率的大增意味着人民币汇率短期承压，离岸人民币出现大幅贬值。但对黄金等抗通胀商品而言，由于美国经济依然不佳，16年难以承受多次加息，因而短期上涨虽受阻，但长期仍受益于通胀回升。

具体来看：

第一、联储信心增强，纪要态度偏鹰。

美联储4月会议纪要显示，美联储对于经济形势信心有所增强，纪要态度偏鹰派。在会议纪要中， FOMC委员们认为尽管3月议息会议以来美国经济活动增长有所放缓，但就业市场仍在改善。而且他们认为支出和生产数据的走弱可能仅仅是暂时的，预期未来随着货币政策的渐进调整，经济仍会温和扩张，就业市场会进一步增强。

事实上在4月27日的议息会议声明中，美联储的这一态度变化已经有所体现。该声明删除了对全球经济和金融担忧的表述，且强调通胀低迷主要反映了“早些时候”能源价格和非能源类进口品价格的下跌。这一表述虽不如去年10月鹰派凸显，但至少说明美联储对于美国经济的信心相比3月大幅增强。

第二、重塑市场预期，6月加息概率大增。

纪要显示一些委员们担心，市场没有正确地评估美联储在6月加息的概率。美联储指出，向市场清晰地传递出如何对经济和金融形势作出反应，至关重要。此前市场对美联储加息的预期处于较低水平，预期6月加息概率仅为17%.而近期美联储多位高级官员都传递了6月可能加息的信号，似乎有意在纠正和管理市场的预期。

如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息。尽管纪要中美联储并未承诺在6月行动，但委员们普遍认为应该为6月份留出行动空间，且议息决策将取决于基于未来数据的经济前景判断。这意味着6月份加息的可能性仍然不能排除。纪要公布后，市场对加息的预期显著上升。期货市场价格显示，6月加息的可能性从17%升至34%；7月从33%升至56%，9月从49%升至66%；11月从53%升至69%；12月从71%升至80%.

第三、警惕通胀观察就业，经济数据仍是决策根本。

美国货币政策以最大化就业和稳定通胀为首要目的。当前通胀反弹值得警惕！尽管4月美国CPI同比增1.1%，核心CPI同比2.1%，均比3月微幅下滑，但是从环比来看，CPI升0.4%，创下13年2月以来的最大增速。从结构来看，之前对CPI构成重要拖累的能源类产品环比增速从0.9%大幅上升至3.4%，交通运输类环比增速从0.4%大升至1.6%。此外，进口价格同比跌幅也继续收窄。未来随着就业市场改善和商品价格反弹的传导，通胀回升的趋势或将持续，这可能为美联储的加息决策提供重要依据。

就业数据喜忧参半，有待进一步观察。美国4月新增非农就业16万人，增速创2015年9月以来最低，不及预期的20万，4月劳动力参与率微降至62.8%。但是4月份美国失业率继续稳定在5.0%，已基本达到自然失业率，而且平均每小时工资同比2.5%，略高于预期。究竟非农就业数据走弱是否是持续性的，还有待于进一步观察，在6月14日议息会议前，仍需关注5月就业数据(6月3日公布).

第四、警惕美元走强风险。

此前市场对美联储加息预期较低，一旦加息进度超预期可能会导致美元走强。今年以来欧洲、日本央行加强了宽松力度，但考虑到美联储加息进度较慢，去年12月加息“兑现”后，欧元对美元从低位反弹了3.6%，日元反弹11%，美元指数大幅下行。但是之前市场对美国加息速度的预期明显过低，近期美元指数的反弹也反映了预期的调整。

未来一旦美联储继续释放鹰派信号或者决定加息，再加上英国脱欧公投对欧元、英镑的拖累，美元指数很可能会继续走强，对大宗商品价格和新兴汇率均构成压力。

第五、加息仍将是金融市场的定时“炸弹”。

货币政策是驱动近几年金融市场涨跌的主要因素，而因为美元在全球的霸权地位和全球汇率体系的不平衡，美国货币政策又牵动着全球货币政策，所以美联储加息始终是全球金融市场的重要影响因素。根据我们的计算，15年12月美联储议息会议宣布首次加息后，全球金融市场巨幅震荡，截至16年1月美联储宣布暂缓再次加息，中国、巴西、中国香港、阿根廷、俄罗斯的股市累计跌幅分别高达22%、15%、12%、10%、10%，美、日、德、法等发达经济体的股市跌幅也均在5%以上。一旦美联储再次加息，全球市场仍将备受冲击，值得高度警惕！

第六、人民币汇率承压，商品短期受阻。

此前美国加息预期一再延后，美元走软，助推新兴市场货币以及商品价格反弹。而6月美国加息概率的大增意味着人民币汇率短期承压，离岸人民币出现大幅贬值。但对黄金等抗通胀商品而言，由于美国经济依然不佳，16年难以承受多次加息，因而短期上涨虽受阻，但长期仍受益于通胀回升。