国信证券：当前人民币贬值的逻辑

第1页:国信证券：当前人民币贬值的逻辑

第1页:国信证券：当前人民币贬值的逻辑

第2页:人民币中间价跌破6.75 较昨日夜盘大跌超百点

国信证券：当前人民币贬值的逻辑

今天在隔夜美元指数升破98的背景下，人民币中间价顺势贬破6.75。可见短期内人民币中间价将继续在走势上跟随美元指数，但考虑到本周外汇市场供求也持续令人民币中间价贬值，我们认为随着人民币中间价贬向6.8，央行不会任由外汇市场供求的贬值压力持续，这将在一定程度上降低中间价的贬值速度。尽管人民币中间价持续贬值，但自10月1日人民币正式加入SDR以来，CFETS人民币汇率走势稳定。我们认为这在一定程度上反映了当前央行汇率政策的思路，即在篮子汇率稳定的目标下，允许人民币中间价跟随美元指数浮动。

一、本周人民币对美元汇率：美元和外汇供求双重施压

在上周中间价突破6.7后，本周人民币对美元汇率的贬值延续。其背景仍是美元指数的走强，尤其是今天，在隔夜美元指数升破98的背景下，人民币中间价顺势贬破6.75(图1)。

可见在短期内，人民币中间价仍将在走势上跟随美元指数；但考虑到本周外汇市场供求也持续令人民币中间价贬值(图2)，我们认为随着人民币中间价贬向6.8，央行不会任由外汇市场供求的贬值压力持续，这将在一定程度上降低中间价的贬值速度。总体而言，6.8将是本轮人民币贬值的一道心理关口，其突破仍将以美元指数升破100为前提条件。

二、本周人民币篮子汇率：以篮子汇率稳定为目标

本周尽管人民币对美元贬值，但由于其同时对欧元升值幅，因此央行的人民币篮子汇率—CFETS人民币汇率指数变动不大(图3)。而由图4可以看出，自10月1日人民币正式加入SDR以来，CFETS人民币汇率指数走势稳定，始终位于94-95的区间。我们认为这在一定程度上反映了当前央行汇率政策的思路，即在篮子汇率稳定的目标下，允许人民币中间价跟随美元指数浮动。