打新基金有望回暖，投资策略解析

“资产荒”的背景下，避险和增值成为广大投资人的主要诉求。随着国内宏观经济变数日渐增多，尽管投资难度显著加大，但债市和股市仍孕育着不少结构性的投资机会。受市场风格转变及新股发行加快的预期和提高网下申购门槛等影响，2017年打新基金或迎来发展好时机。

2016年1月5日《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则》实施，对网下打新投资者规定“基准日前20个交易日(含基准日)所持有上海市场非限售A股股份市值的日均市值应为1000万元(含)以上，且不低于发行人和主承销商事先确定并公告的市值”方可进行网下打新。此细则间接封杀了2014年发行火热、以打新为主要收益且收益较高的打新基金。

新股发行加速是利好

据统计，2015年IPO发行219宗，2016年IPO达到227宗，累计募资1504亿元。从近两年来看，IPO在2015年股市大幅调整时暂停并重启后走向稳定，融资功能恢复对未来深化改革有重要意义；另一方面，监管层对再融资市场、重组上市、跨级并购、高溢价并购等措施的严格规范将使得更多企业通过A股IPO来进行融资，IPO进程再度加快。随着股市逐步企稳，2017年新股发行数量大概率将再度增加。

打新“性价比”提高

2016年下半年，公募基金网下打新的“性价比”逐步提高。首先，新股发行速度加快，投资标的数量增多无疑有助于提升打新收益。其次，中签收益依旧较高，虽然新股发行数量增加，但其平均涨幅(按照第一次开板的累计涨幅计算)仍可达到500%以上，较前期600%的平均涨幅下跌幅度在可承受的范围内。第三，打新门槛再度上升，由于1000万的股票市值较低，较多的个人投资者也可参与网下打新，出现“僧多粥少”的局面，打新收益一度下滑，现在如果想参与全部新股的网下配售所需沪深股票市值各需3000万元以上，门槛的大幅提升减少了竞争者，有利于像公募基金这样具有较大规模的投资者进行网下申购。第四，中金公司指出，目前有80%以上的新股下调了单个网下投资者的申购上限，一些发行商进一步提升了公募和社保的配额比例(由规定的40%提升至50%-55%)，2017年上半年公募基金打新收益将有所受益。

净值表现优于股票基金

2016年第四季度共有1618只公募基金参与新股申购，其中打新次数占新股发行数量的80%以上的基金共有699只，并且有43只公募基金参与2016年第四季度全部82宗IPO。699只打新次数较多的基金分布在72家基金管理公司中，其中易方达旗下的打新基金高达37家，另外南方、鹏华旗下的打新基金也达到30只以上。

从2016年第四季度基金净值表现来看，参与80%以上IPO的打新基金在2016年第四季度平均净值增长率为-0.66%，同期股票型基金平均净值增长率为-1.50%，混合型为平均净值增长率为-1.35%。由此可见，短期内打新基金的净值表现整体较好。

资产配置顺应时势

根据济安金信基金评价中心的统计，现较高频率参与IPO的699只打新基金中有504只基金股票投资市值占资产净值比例超60%，绝大多数打新基金为凑够打新所需的股票市值会选择波动较小、估值有吸引力的蓝筹个股，尽可能地降低股票投资的风险，其中有部分打新基金持有300余只股票，且多为规模大、估值低的蓝筹个股，以此来平滑股票投资风险。

从打新基金的资产配置来看，主要影响打新基金净值的因素可以归结为股票投资收益和新股上涨收益。随着创业板指不断走弱，低估值蓝筹股受到市场关注，军工板块接连攀升、医药白酒等市盈率普遍较低的行业个股也具有上涨潜力，因此蓝筹股在2017年具有升值潜力。另一方面，新股发行的增多，打新门槛的提升，使得打新基金收益稳步提高。由此可见，2017年打新基金不乏有再度回暖的可能。

如何甄选打新基金

投资者选择打新基金时可以从该基金的基金规模、基金获配新股金额占基金规模的比重、基金获配新股数量等几个维度来进行考量。

首先，公募基金成立时需达到2亿元资产规模，因此不推荐投资者选择在持续运作后资产规模缩至2亿元以下的产品，而规模过大将摊薄打新所带来的收益，因此建议选择2亿-10亿元的基金产品。

其次，投资者应尽可能选择在各时间区间内整体净值表现较好且获配新股金额占资产规模较大的基金。获配多意味着收入多，对基金净值上涨有助推作用。

最后，选择基金时还需对其投资方向、基金管理公司、基金经理等综合因素进行考量。要尽可能选择基金经理管理业绩较好、综合实力较强的基金公司旗下的产品。

如果要买打新基金——打新基金多大的规模最合适？

基金规模对 “打新基金”的主要影响有：

一是在“打新基金”股票底仓金额相对固定的情况下，规模越大的基金，“打新”收益增强的效果越为稀薄。

从实际表现来看，2016年度收益率排名前 1/3 的“打新”基金，收益率在2.5%以上，平均规模为9.57 亿元；而收益率排名后 1/3 的“打新”基金，收益率在2%以下，平均规模为17.40亿元。2016 年债券基金平均收益率 0.15%，上述“打新基金”的收益差别或可以一定程度上体现，规模对于打新贡献的摊薄影响。

二是网下打新对基金股票底仓要求有日渐提高的趋势，规模过小不利于基金充分参与打新，也不利于分散股票投资风险。

过去一年中，只需配置 6000 万元股票市值底仓(3000万元沪市市值加 3000 万元深市市值)可以参与绝大部分新股申购，但日前新股底仓标准提升至 5000 万元的情况增多。这意味着资产规模较小的打新基金将面临着可参与的打新标的减少的困境。

另一方面，如果一只基金总规模过小，则股票底仓占比将很高，使得基金难以分散股票投资风险，或必须被动进行增减仓波段操作，从而为基金带来额外的风险。例如，假设基金仅1亿资产规模，则底仓 6000 万股票占比基金60%仓位，当股市发生较大幅度波动时带来的影响将远大于新股收益。

所以，“打新基金”理想的规模为6亿至12亿左右。

理论上，如果基金只持有6000万股票底仓以参与打新，同时将股票仓位长期控制在5%左右，则基金理想规模为12亿元。

因此，投资者在考虑“打新基金”规模时，可以优先考虑6 亿元至12亿元规模区间的“打新基金”，以及根据自身风险偏好进行适当调整。

6亿元及以下规模的“打新基金”，打新策略对这些基金的收益增强贡献相对较大，但也会面临额外的风险：一是基金将参与打新前后股票底仓可能超过 10%的风险，如果频繁参与所有新股投资，可能实质上形成长期超过10%的股票持仓，使得投资组合本身的股市风险敞口较大；二是基金需要在预备股票底仓和控制股票持仓风险之间进行平衡，增加波段调整股票底仓的操作，带来额外的择时影响。

12亿及以上规模的“打新基金”，能够较充分参与打新，但是打新收益相对基金较大的规模贡献甚 微，债券资产将决定基金的风险收益表现。如以12亿规模为例，2016年全部顶格获配计算，打新贡献收益率约2.3%。

相应，如果预期未来网下配售底仓升至5000万的新股增多，则两市至少需预备合计1亿元股票底仓。以股票持仓控制在 5%左右的基金而言，则基金规模需达到20 亿元。对于这样规模的基金，要提升整体收益率无疑需要更多打新的机会。

如果未来随着行情变化新股收益下降或新股发行减少或配额进一步走低， “打新基金”收益率的吸引力将大大减少。在此情况下，中小投资者需警惕“打新基金”发生较大的规模异动，尤其是机构退出、巨额赎回带来净值异常波动风险，以及小微基金未来存续运作风险。

点评：建议选择规模6亿以上、20亿以下的打新基金，其次再考虑基金公司综合投资实力。