解密央行“麻辣粉”配方 未来还会不会变？

（原标题：解密央行“麻辣粉”配方 未来还会不会变？）

昨日，天降4980亿元“麻辣粉”让市场欢腾。在本月首笔840亿元中期借贷便利(MLF)到期之际，央妈一点不吝啬，一口气投放4980亿元MLF。超量续作之下，当日向市场净投放4140亿元长期资金。如果把10月全部MLF到期量算进来，央行本月净投放MLF达585亿元。

其实，真正令众人欢欣鼓舞的不只是投放量，而是央行一次性超额续作释放的长期资金稳定信号。毕竟8月份和6月份时，央行显得更加大方，分别净投放了1120亿元和667亿元MLF。而央行每次不紧不慢提前操作，“麻辣粉”有了熟悉的味道，打消了市场忧虑，熨平的不仅是流动性，更是大家焦灼的预期。

6月开始统一风格

每到当月的首笔MLF到期日，整个市场就屏息而待，无不心戚戚。昨日上午9:46，央行公告准时“开闸”，超量续作全月到期量，还是老配方。交易员心上石头落地，资金面继续一片歌舞升平。

最明显的是，货币市场短端利率大幅走低。上海银行间同业拆放利率(Shibor)连日来持续下行，昨日Shibor隔夜利率报2.6050%，本周已累计下行33.3个基点。银行间最具代表性的7天质押式回购利率DR007加权利率回落至2.8299%。一周前上演的资金大战业已结束，季末时一度飙升到23.045%的上交所质押式国债回购GC001昨日最低触及2.145%，本周加权均价累计大幅回落62.4%。

其实，央行“麻辣粉”配方已逐步稳定。小编梳理发现，自今年6月份以来的这波MLF操作都呈现统一特点——“一次性一年期超量续作”。也就是说，相较于之前的少量、多次、短期限，现在变成多量、一次、长期限——每个月都在当月首笔MLF到期之际，进行一次性超量续作全月到期量，且期限从之前的半年、一年相配合，全部拉长到了一年，风格显得干净利落。

央行这一操作倾向也提前与市场进行了充分沟通。回溯到6月6日开展4980亿元MLF操作，央行早已提前通过公开市场业务操作室在5月下旬释放操作信号。随即对冲全月4313亿元MLF到期并安排适中的增量资金供应。而央行在今年第一季度的货币政策执行报告中也明确：“MLF操作将以1年期为主”，拉长了资金投放期限。

央行操作意图为何？

“以前是碎步调整，现在是巨量一次性超额释放长期流动性。”用招商证券固定收益首席分析师徐寒飞的话说，这有点像“渐进式‘降准’，比方说一次性大额MLF操作相当于0.2次的降准”。

MLF操作对资金面的正面影响是显而易见的。观察近期资金面来看，虽然短端利率下行，但是长端利率逐步攀升，跨年末的资金价格仍在上涨，两者利差逐步扩大。目前Shibor隔夜和3个月利差达到175个基点左右。

“这说明大家对利率的预期是弱化的，并未出现显著改善。”徐寒飞说，MLF投放对短期资金面是有缓解作用的，真正释放长期资金还是要靠降准。

从期限来看，央行继续通过“锁短放长”操作提升一年期MLF占比。“这是央行有意加强对长期利率的引导作用。”中信证券固定收益首席分析师明明认为，央行在节后首日提前4天就1年期MLF操作需求向市场询量，释放维持10月资金面平稳信号。

站在更宏观的政策目标上来看，“这体现了央行对于去杠杆进程的推进，减少商业银行对于批发性资金的依赖，增加了长期稳定资金的投放。”兴业证券分析师何津津告诉记者。

未来还将如何操作？

那么接下来央行是否会延续这一预期，继续保持这一操作风格呢？徐寒飞表示，还得再看未来市场资金面具体情况。“不过现在央行操作变化对市场更敏感，也是不想让市场对其操作变化做出过度解读。”

从央行近几个月的整体操作来看，“其一直围绕着‘维持流动性基本稳定’的中心开展操作，而立足的两个基本点为经济基本面以及杠杆水平，10月预计依旧会维持这样的操作格局。”何津津认为，只要经济基本面以及杠杆水平之一出现偏离，央行操作便会进行相应的调整。

除了MLF操作的“不变”，央行公开市场操作有“变化”。从9月操作节奏来看，央行不再延续3月和6月时从下旬开始连续暂停逆回购，而是逐步回笼资金，操作时开时停。这也表明央行仍把对全体系流动性水平的精准把控放在首要位置。

经兴业证券测算，10月末超储率依旧维持在低位水平，叠加货基新规的正式施行，短期内结构性紧张频现难以发生根本改变。

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