全球流通性退潮势不可挡 国内通胀预期升温是福是祸？

今年以来，A股行情波动加剧。年初沪指出现罕见的11连阳走势，但是在美股大跌冲击之下，随即出现较大幅度的调整，近期又逐渐收复失地，尤其是创业板一改颓势，此前多次突破未果的年线位置，如今也收入囊中。

如果说2017年普遍认可的慢牛行情符合政策预期，则近期A股的走强却另有逻辑。其中，不可忽视的一个重要因素就是中国宏观经济基本面的好转。

全球进入货币紧缩周期

不可否认，全球金融周期收紧，正逐渐主导世界的经济形势。

2015年12月16日，美联储宣布加息，由此美国进入新一轮的货币紧缩周期当中。截止目前，美联储已经完成5次加息，分别是2016年2次，2017年3次。而市场普遍预计，今年美联储加息的步伐还将进一步提速。

今年2月美国非农就业人数31.3万，刷新2016年7月以来新高。同时，在劳动参与率上升的情况下，失业率依然维持在4.1%。这些都远超预期。就业市场的强劲将继续支持美国经济的增长，也使得加息提速的可能性增加。

此前市场普遍预计，美联储年内将有3次加息，而3月份加息几乎成为既定事实。而在美国经济强劲复苏，以及特朗普政府减税、监管放松等因素共振之下，预计美联储今年加息的次数或在4次。

同时，2017年10月开始，美联储逐步缩减其4.5万亿美元资产负债表的规模，以逐步收紧货币政策。

由于QE计划，欧洲当前仍处于极低的水平，而欧洲央行将要终止QE量宽买债和开始加息的消息层出不穷。

目前来看，全球流动性正在退潮，而货币政策的收紧，将导致经济短期承压，并冲击金融市场，波动放大。2月初美股大跌引发的全球市场波动，就是最好的反映。

中国货币政策边际收紧但尚宽松

但与美国不同，目前中国央行依然采取的是松紧适度的货币政策，把防风险和稳增长放在同等重要的位置，金融去杠杆进入常态化。

2016年下半年开始，金融去杠杆逐步推进，调控资产价格泡沫，防范市场风险的发生。虽然金融去杠杆短期抑制经济投资活动，但是中期有利于经济持续健康发展，为中国经济筑底回暖提供了一个稳定的宏观环境。

2017年，全国国内生产总值(GDP)为827122亿元，比上年同期增长6.9%，略高于2016年的6.7%，扭转了从2011年开始的经济增长放缓势头，明显好于预期。

今年2月，广义货币(M2)余额172.91万亿元，同比增长8.8%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低1.6个百分点。这已经是M2连续十个月个位数增长。去年，M2增速多数维持在百分之8多的水平，比名义GDP稍微低一下，这既表明杠杆去化，也表明货币政策偏紧。

在货币政策边际收紧的情况下，国内经济复苏依然强劲，这说明经济增长的内生动力在增强，经济发展质量在提高，中国经济已经摆脱了“大水漫灌”的粗放式增长方式。

而作为国民经济的晴雨表股市，即使在全球进入加息周期，国内持续去杠杆的情况下，A股近两年来整体运行平稳，处于震荡向上的格局当中。统计显示，自2016年2月阶段新低2638点以来，上证指数累计涨幅已超过20%。

通胀预期上升但压力不大

不过，从2月CPI数据来看，通胀有所回升。

国家统计局数据显示，2月CPI环比涨1.2%，同比跳升至2.9%，天气、春节月份错位等短期因素是CPI同比1月偏低、2月跳升的主要原因。

单从2月份的数据来看，通胀有所抬头，但考虑到春节因素，通胀压力并不大。至少在3月份CPI数据公布之前，不必过于担忧。

值得注意的是，真正影响中国CPI数据的最关键指标是猪价和油价。而目前来看，猪价正处于周期底部，今年猪肉价格有上涨空间，对中期通胀的拉动作用会比较明显。

同时，油价可能是通胀最大的黑天鹅。根据测算，如果油价上涨到75美元，那么国内2018年通胀中枢可能显著上行到3%，下半年CPI当月同比更是可能连续维持在3.4%左右。另外，地缘政治引发的油价上涨风险，也会给国内带来输入性通胀。

俗话说，通胀无牛市，但是通胀也是一把双刃剑。经典投资理论认为，温和通胀对于股市是利好，因为有利于涨价向下游 行业传导，从而改善企业盈利能力；但是，一旦出现严重的通胀，势必会引发货币边际收紧，对股市又是利空。当前市场正好处于通胀的初期，因此，可以充分享受通胀当来的宏观投资机会。