东南网架:钢结构东风起,转型EPC总包驶上快车道
东南网架 002135
研究机构：华西证券 分析师：戚舒扬 撰写日期：2020-03-30
钢结构行业2020年驶上发展快车道。2018年,我国钢结构产量6874万吨,占粗钢产量比重仅7%,显著低于一般国家20%的水平。2016年国务院提出力争用10年时间将装配式建筑占新建建筑比例提升至30%,目前不足10%,行业潜在空间巨大。2019年,住建部正式提出在住宅中试点钢结构,政策逐渐加码,而随着水泥、砂石骨料价格大幅上涨,以往制约钢结构渗透率的材料成本劣势逐渐缩小,同时,由于农民工数量减少工资上升,以及房地产企业提高周转率,我们预计钢结构施工工期短,机械化程度高的优势将逐渐体现,发展将踏上快车道。
总包与规模化加工是行业未来两种发展路径。随着单体项目规模增大以及质量要求提高,我们认为未来行业将呈现两种发展路径:1)总包模式,承接项目,进行一体化设计,然后将部分钢结构构件生产分包给优质专业生产商,2)规模化加工,专注于钢结构生产,通过技术升级、规模化优势及精细化管理提升盈利能力,而两种方式都对钢结构企业的技术、规模提出更高要求,行业集中度有望提升。而目前行业CR5仅5%,提升空间巨大。
转型总包商,“装配式+大健康”特色模式。2019年正式取得建筑工程施工总承包壹级资质,向总包商转型的效果显著,公司聚焦学校、医院、展馆等优势领域,当年签约十亿级项目两个(以往单体规模基本在5亿元以下),新签订单创历史新高,同时应收账款周转率进一步好转。此外,考虑到2022年我国将举行杭州亚运会及北京冬 奥会,我们认为未来2年公司订单仍将呈现高景气状态,且项目规模仍将提升,现金流也将继续好转,从而支撑公司快速成长。
投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润3.86/4.96/6.33亿元,同比增长44.2%/28.6%/27.7%。给予公司基于分部估值法的目标价9.34元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
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