券商资产证券化等待双向扩容

资产证券化业务正面临双向扩容的趋势。近日证监会发布《证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》，将资产证券化的投资群体扩大到了基金公司。业内人士表示，保险机构等也在积极争取投资的可能性，今后这一市场的产品数量、投资群体和流动性都将大大增加。
　　据悉，去年9月以来，证监会批准发行的企业资产证券化试点项目一共只有5单。业内人士指出，券商的资产证券化目前还面临各个方面的瓶颈。如何在现有的基础上创新发展，对于券商以及监管层来说，都好比一场障碍赛。
　　有待双向扩容
　　目前银行间资产证券化产品的规模尚不足130亿元，多家券商都将这一业务视为创新方向之一。东方证券副总裁桂水发在接受记者采访时说：早在2005年初，东方证券便已成立了专门的资产证券化工作小组，由购并业务总部牵头，联合了公司多个相关部门，共同开展了ABS产品的开发和设计工作，并已经储备多个资产证券化项目。不过，由于资产证券化产品现存规模较小，再加上其他方面的原因，使得相关交易极为清淡。
　　去年前两期联通收益计划在上交所大宗交易系统上市以来的换手率平均只有10%，深交所上市的莞深高速资产管理计划以及建元和开元等信贷资产证券化产品，上市以来也都不活跃。业内人士表示，现在资产支持证券市场还处在早期阶段，因此流动性不高。但在基金等更多的机构进入后，无疑可以提高这类产品的市场流动性。对于基金来说，资产证券化产品的收益率还是颇具吸引力的。
　　据悉，就在中国保监会启动保险公司120亿元首期资金投资基础建设的试点方案后仅两个月，另一个拓宽保险公司投资渠道的创新方案———投资资产证券化产品(ABS)或保险公司直接发起资产证券化产品也有了进展。不少专家预计，伴随着投资者的不断扩容，资产证券化产品的发行节奏今后也可望提速。
　　障碍赛中的竞争
　　“这一领域，券商探索很早，所以不希望起个大早，赶个晚集。”一位券商负责人表示。
　　业内人士总结了当前业务开展中的四大现实障碍：一是税收的成本问题。关于银行的信贷资产证券化，已经有了明确的文件对税收问题做了说明，但在券商开展的业务中还是空白。这当中涉及营业税、所得税、印花税、利息税等等，这一问题因为和企业的融资成本直接相关，所以不得不重视。
　　二是相关的法律制度。有券商表示，目前找到企业，有稳定的现金流做资产证券化，已经不是问题。但是，常常碰到一些障碍，譬如高速公路的收费权，在资产进行转让的时候，涉及到国道的，需要国家交通部的批准，并且需要交纳5%的营业税，
　　三是担保问题。在已经获准发售的资产证券化产品中，大都是银行来做担保的。普遍而言，银行担保对投资者来说比较放心，甚至有些财务公司内部规定了必须有那些银行担保的产品才能购买，而对发售企业来说，寻找担保也是现实问题。但是银行担保除了涉及费用问题，还有风险的问题，业内人士透露，产品在申报的过程中，大都在担保问题上耗时最多。
　　东方远东租赁计划项目是唯一由企业做担保的，东方证券负责人介绍，远东租赁专项计划的创新就在于突破性的担保方式，由远东租赁的大股东———中国中化集团提供担保，并出具了单方面的保函。这种通过引用国外成熟产品的风控措施来进行保障，是国内资产证券化产品的一大突破。利用大股东进行担保，显然也节约了相当程度的项目成本。此外，该计划在担保方面受到监管层首肯的另一个重要特点是实行对券担保，而不是通常的对资产池进行担保。据介绍，这是为防止证券化交易中相关费用的不确定和承租人的道德风险，有利于保护投资者的利益。
　　四是销售问题。目前保险公司还不能购买这一专项计划，基金公司也是刚刚放行，但这一固定收益类产品完全符合一些机构的资产配置要求。对于券商的销售来说，客户群有待拓展。
　　创新不断升级
　　虽然有各方面的障碍，但从这几单产品的设计来看，券商的创新不断。这一产品的内涵正在不断丰富，以满足更多的市场需求。
　　远东租赁计划实现了基础资产的真实销售。一定程度上，突破了以往认为还没有“真正意义上的资产证券化”产品的说法。这是第一单以租金请求权为支持的资产证券化产品，实现了基础资产的真实销售。在交易结构设计中，计划管理人拥有租金请求权及附属担保权利，成为对承租人的新债权人。即使是在远东租赁破产的情况下，该等债权也不会被列作其破产财产，从而实现了专项计划资产与远东租赁经营风险相隔离。
　　券商开始有针对性地在计划中设置内部信用升级机制。即在对基础资产逾期、坏账等特征进行详细分析的基础上，对基础资产的现金流进行优先和次级分层，按一定的顺序分配给不同的子计划委托人。优先级受益凭证全部本金偿付完毕后方能开始次级受益凭证本金的偿还和收益的分配。桂水发介绍说，和以往相比，通过现金流重组，实现了计划内部分层的目的，创造出不同收益风险组合的受益凭证。储备基金的设置保证了优先级受益凭证每期收益的足额偿付，丰富了产品的内涵。
　　最新的产品计划中，采用了过手的投资偿付方式。受益凭证的收益按照预期收益率每三个月分配一次。本金将采取过手的方式分配，即将当期获得的现金流在扣除计划应缴税费（如有）、完成当期收益分配和填补储备基金后，全部用于向受益凭证持有人支付本金，预期本金可每三个月支付一次。此种分配方式可以使投资者提早收回投资本金，在预期实现的情况下，优先级受益凭证本金的加权平均回收期不到一年。
　　东方证券总裁助理贺若先认为，资产证券化产品今后的发展空间可观。他说：“从我们目前所接触的对资产证券化感兴趣的企业和投资者来判断，融资方和投资者对于资产证券化产品都有着巨大的需求。对于类似远东租赁这类具备稳定现金流的企业，资产证券化产品更有着广阔的空间。”
　　障碍赛中，券商势必越战越勇。