央行加息:加剧流动性过剩 助涨资本品价格

央行加息:加剧流动性过剩 助涨资本品价格

加息：可能带来结构性矛盾
事实上，央行此次同时上调存贷款利率27个基点，有可能会带来一种结构性矛盾。因为，金融机构一年期存款基准利率由2.25%提高到2.52%，一年期贷款基准利率由5.85%提高到6.12%，五年期存款利率由3.60%提高调整为4.14%，五年期贷款基准利率由6.39%调整为6.84%，以此来抑制固定资产投资过快增长。同时，为了进一步推进商业性个人住房贷款利率的市场化，商业性个人住房贷款利率下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，也就是说，房贷按揭利率从过去基准利率9折调低至8.5折，房贷利率实际上调幅度仅为0.06%，其它商业性贷款利率下限保持0.9倍不变，个人房贷优惠利率从10%扩大到15%，反映出加息并不是限制个人购房的信息。
在目前银行流动性过剩的状况下，各商业银行为谋求发展，从8月21日起纷纷"降价"，即银行竞相在央行允许的贷款利率浮动范围内调低按揭利率。由此显示，加息对购房者的压力较小，因为实际按揭利率在往下走。但是，却导致了房地产开发商融资成本有所上升，房地产开发商最终又可能会把上升的成本转嫁到购房者头上。如果加息无法从根本上改变目前流动性过剩的现状，那么人民币资产(包括房地产)就会不断被重估，资本品(如房地产)价格也会依然保持上涨格局，投资者自然会追捧房地产股票。
另外，此次加息的短期上调幅度要小于长期基准利率，势必会引导短期或活期储蓄资金转变为中、长期储蓄资金，这种转存现象近日在市场上已经出现，而定期存款的增加无疑会加剧流动性过剩。如果中、长期贷款成本上升幅度超过短期贷款，如5年期贷款比短期贷款利率高出45个基点，必然会大幅度提高资金的使用成本。这样，利用利率杠杆作用，可以抑制投资周期相对较长及大型项目再投资和信贷需求的扩张。但是，简单运用加息手段并不能解决给国内经济降温的问题。与美国不同，我国经济缺乏美国连续加息的市场条件。因为，人民币利率尚未完全没有市场化，故市场对利率的敏感性非常低且又相当滞后。尤其是在目前固定资产投资中，企业自筹资金占56%，银行信贷资金占20%，外国资金占4%，其它资金占20%，显示企业自筹资金占比重甚大。所以，加息即使有影响，但我们预期影响的程度也只能达到20%。还有，今年1至7月份，商业银行已完成贷款2.35万亿元，占全年控制目标2.5万亿元的94%，加之美元存在贬值与人民币升值截然相反的预期，因而加息的影响面和力度将非常有限。所以，通过加息来遏制投资过快增长，其效果不但会大打折扣，而且还可能会加大经济的结构性矛盾，并为此付出沉重的代价。
一般而言，加息是反通货膨胀的主要手段之一。在资源能源价格全面上涨环境中，世界各主要国家普遍用加息来预防通货膨胀。但是，由此认为人民币也应该跟随加息，这种看法是欠妥的。除了同样面临资源能源价格上涨外，我国还面临了人民币流动性过剩、产能相对过剩、消费疲软和结构性失衡等矛盾。例如，今年上半年CPI为1.3%，比去年同期下降1.0个百分点，今年7月份CPI又降到了1%，由此反映出目前国内通货膨胀压力并不明显，且呈现逐步回落的态势，这也说明了我国的产能过剩与有效需求之间的矛盾会更加突出。因此，此次央行同比上调存贷款利率，仍然不能有效地化解这些矛盾。为此，我们只有通过差别手段抑制产能过剩，刺激有效需求和消费能力的提高，才可能是解决矛盾的有效方法之一。
加息：加剧流动性过剩和催涨资本品价格
此轮我国经济虽然有些过热苗头，但导致经济过热苗头的根本原因之一是国际收支严重失衡，这又是导致流动性过剩并造成投资过热的主要原因之一。显然，这些经济现象并不是由货币利率的高低所造成的。也就是说，在国际收支双顺差下，经常项目下贸易顺差持续放大、资本项目下热钱不断涌入，导致外汇占款不断增加，并形成了人民币流动性过剩，这是由国际收支不平衡造成的。因此，不使用汇率工具而采用利率手段，是难以达到降温经济目的的。另外，由于人民币加息与人民币升值幅度之间存在着一种负相关的关系，提高利率并不能减少流动性过剩。随着流动性过剩继续增长，预计市场平均利率水平最终还会再度下行，由此可能会导致加息失去其应有的作用和意义。