CPI温和上行 货币政策如何选择

仅就CPI水平，并单纯从抑制通胀角度来看，加息的可能性似乎越来越小了。如果国际油价年内无法再次回到高位，这种判断将会进一步加强
2006年9月至12月CPI和M1?M2当月同比数据预测 (单位:%)
月份 9月 10月 11月 12月 宏观当局目标值
方程组(1)CPI 1.40 1.48 1.57 1.64 ≤3
M1 15.36 15.46 15.37 15.35 14
方程组(2)CPI 1.70 1.88 2.09 2.26 ≤3
M2 17.97 17.91 17.83 17.73 16
中 值CPI 1.55 1.68 1.83 1.95 ≤3
　　近期央行多次表示：在后一阶段的货币政策选择将密切关注CPI、PPI和相关指标的变动。由此使得人们对未来价格走势更加关注，笔者试图从多个角度对未来CPI走势作出研判。
　　货币量视角
　　货币数量论者一般都倾向于认为：货币供给量的扩大或收缩，将导致价格水平的等比例变化。其在当代的典型代表弗里德曼甚至声称：“通胀无论何时何地都只是一种货币现象。”特别是在短期，CPI仅与货币供给量有关。依据他们的理论，我们采用2001年以来的当月同比数据，对各个统计层次的货币量与CPI之间的关系，借助于VAR模型进行分析。除发现CPI与M0的关系不显著之外，利用CPI分别与M1和M2之间的关系（分别得到方程（1）和方程（2）），得到预测结果。
　　结果显示，未来CPI仍将上行，但年内单月很难超过2.3%；从中值来看，当月同比维持在2%以内依然乐观。考虑到上述估计的货币增速仍明显高于年初宏观当局所定的目标值，且与8月增速相差无几，在后期仍将继续紧缩的情况下，货币量的增速似乎应会放缓，因而CPI应较上述估计的更低。
　　结构分析视角
　　根据分析，在CPI篮子的各子项权重的分布中，食品、烟酒及用品和居住占据了前三甲。其中食品占到了CPI权重的1/3强，对CPI走势具有支配性的作用。因此，只要把握住了食品价格走势，对CPI的走势就可大致判定了。CPI总指数与食品指数之间亦步亦趋的紧密关系，也明确显示了中国的CPI在某种意义上说就是一个“食品CPI”。而食品中所包含的子项主要是粮食、鲜菜、鲜果、肉、禽、蛋、奶等，它们正是人们日常所说的“米袋子”和“菜篮子”。如果这样，农业部从2005年11月起每日正式对外公布其所监测的412家菜场、419种农产品的“农产品批发价格总指数”和“‘菜篮子’产品批发价格总指数”，或许能够从食品价格指数变动的角度来为我们研判未来CPI提供某些信息。
　　我们根据其提供的定基指数，换算出2006年的当月同比指数，然后将其与相应月份CPI同比指数一起对比。结果清楚地显示：CPI随农产品批发价格指数亦步亦趋，也与“菜篮子”价格指数同涨同落。进一步地，我们分别计算了农产品价格总指数和“菜篮子”产品价格指数9月1日至15日11个有数据的交易日指数的算术平均值，结果发现9月份两者都呈现上行态势。如果这一趋势在9月的后半月内不发生改变，那么，我们据此就可以大致判定：9月份CPI将在8月份反弹的基础上继续上行。
　　进一步地，我们对CPI与农产品批发价格总指数和“菜篮子”价格指数分别进行回归，根据所得出的统计关系预测，9月份CPI指数为1.34%-1.39%。
　　值得一提的是，后期粮食价格继续小幅上涨将可能受到国家粮食收购最低保护价格、最新出台的粮食出口退税政策（特别是今年泰国稻米收成不佳），以及江淮和黄淮产区小麦灾情的支撑，“中秋”的到来也使面粉价格略有改善。
　　翘尾因素
　　由于CPI当月同比指标是以上年同月为基期，因此，现在指标的高低不仅会受到当前价格上涨绝对水平的影响，也会受对比基数的影响。如果对比基数偏高，那么，给定同样涨幅，现在的价格指数就显得偏低。反之亦然。这实际上是由统计技术自身性质决定的，而与CPI本身无关。因此，在对CPI的分析中，不仅要考虑当下的物价动态，还需要关注对比基数的高低。
　　我们发现，2005年的9月份正好是一个凹陷部位，这意味着9月当月CPI指数上行应该已是必然；但由于2005年10月以后CPI走势明显上翘，因此，今年10月以后CPI的涨幅将会减缓。这意味着，今年CPI涨幅不会太高，通胀压力不大。
　　基于CPI走势的政策展望
　　根据前述使用不同方法所作的分析和预测，9月CPI最高涨幅1.70%，最低涨幅1.34%，中值1.52%，依然保持在适度水平；而年内此后各月当月同比也不会超过2.3%的水平。
　　因此，仅就CPI水平，并单纯从抑制通胀角度来看，加息的可能性似乎越来越小了。如果国际油价年内无法再次回到高位，这种判断将会进一步加强。