左小蕾:调控通胀预期加大

银河证券首席经济学家 左小蕾
　　统计数据显示，2006年GDP增长10.7%，CPI上涨1.5%，固定资产投资增长24.5%，社会零售销售额增长13.7%，工业产值增长12.5%。这些数据基本与市场预期一致。通过对数据分析，我们有几点看法。
　　首先，2006年的经济数据显示一些制度性和产业结构的变化。GDP增长高于预期，工业产值的增长低于预期，可能意味着，对GDP贡献的结构发生变化，或者说产业结构的调整发生了变化。现在还没有数据做详细分析，但无论是哪一种因素的影响，都是积极的、正面的。
　　固定投资增长粗略地匡算显示，每1个单位投入的增长带来0.44个单位的GDP增长，与2006年上半年的每单位投入的增长带来0.36单位GDP的增长相比，投资效率有明显的改善。这部分2006年经济统计数据能部分显示经济体系的进步，我们对这种改变的进一步发展持乐观的预期。
　　其次，这些数据说明2006年的宏观调控有一定的效果。去年第二季度的GDP增长曾经达到11%以上，许多地方政府的增长目标都定在11%、12%甚至13%以上，继续增长势头很足。如果没有较大力度的调控GDP增长将会更高。另外全年平均固定投资增长从上半年的平均增长31.3%下降到全年平均24.5%的水平，应该是宏观调控的指标受到控制最明显的指标。当然投资下降也不排除商业银行在下半年减少与政策博弈因素的部分影响。
　　第三，12月2.4%的消费者价格指数的增长，为通胀预期的上升埋下了伏笔。2006年全年的消费者价格指数平均增长为1.5％，CPI突然比较大的变化，会带来通货膨胀预期的提升。事实上，通货膨胀一直存在上升的压力，特别是这次CPI的变化，是在国际油价下降期间发生变化，所以对油价上升的预期立即成为通胀预期上升的潜在压力。另外，中国传统的春节将至，消费会有很大的增长，带来零售价格的上涨，食品价格在CPI中的权重很大，所以CPI的继续上涨这样季节性的因素也不能忽视。而且有报导称今年全球粮食库存下降，是否会影响国际粮价上涨，带来对国内粮食价格的影响，也应该给予密切关注。
　　随着一系列统计数据的发布，结合央行最近发布的货币政策报告，我们认为，2007年仍然存在与2006年相似的问题，比如流动性过剩、投资反弹的压力、地方政府的投资冲动、银行前半年快速增加贷款规模等等问题。特别是12月份2.4%的CPI增长，大大加大了通胀上升的预期。也大大增加了货币政策调控通胀预期的根据。
　　2007年的宏观调控会更采取更有效的方式来调控这些经济中的问题。近期中国金融以三次高规格的金融会议提出了“金融调控”的概念。随着金融改革的深入和金融业的发展，“金融调控”可能成为宏观经济调控的主要内容和手段。
　　我们猜测，银行会继续使用存款准备金率来缓解流动性过剩的问题，也不排除使用利率工具的可能性。利率工具并配合公开市场操作的市场化调控力度会加大。而且从中央银行变事后调控为调控预期的近期的政策动向，我们猜测，第一季度，进一步调控流动性过剩和调控通胀预期的政策可能再次出台。