长江电力总经理张诚访谈:公司债破冰 再谱资本新篇

公司债破冰 长江电力再谱资本新篇
　　——中国长江电力股份有限公司总经理张诚访谈
　　前 言
　　长江电力，给人的第一感觉是厚重、壮实。作为我国目前最大的水电上市企业、三峡总公司唯一的资本运作平台，总股本94.1亿股，目前流通股44.6亿股,长江电力占沪深300权重2%。
　　这里有一串惊人的数字印证着长江电力的辉煌：早在2003年，长江电力向三峡总公司收购三峡工程首批投产的4台单机容量为70万KW的发电机组；2005年收购三峡工程1#、4#发电机组；2007年收购三峡工程7#、8#发电机组。截至2006年底，公司水电装机容量占全国水电装机容量的5.43%，发电量占全国水电发电量的8.58%。到今年6月底，总权益装机容量合计达到1119.6万千瓦。
　　在中国证券市场广大投资者的热盼中，作为首家发行公司债的上市企业，长江电力此次发行80亿元公司债（第一期发行４０亿元）无疑成为中国资本市场又一大亮点，中国水电第一蓝筹再一次向世人展示了她超凡的创新及开拓能力！作为广大投资者既熟悉又陌生的长江电力，能否在国内资本市场续写她往日的辉煌？能否成为带动中国证券市场大发展的生力军？能否担起历史的重任，带领国内优质上市公司运用更多融资手段，丰富国内资本市场？
　　带着这些投资者关心的问题，我们采访了中国长江电力股份有限公司总经理张诚。
　　迈向世界一流企业的战略篇
　　“我们在“十一·五”期间的目标是创建两个一流，实现持续增长，培育核心能力，履行社会责任。”———张诚
　　此次公司债的发行，长江电力在我国资本市场上又一次首开先河，获得产业与资本的重大飞跃。对于未来的发展前景，张诚总经理充满了信心。而对于公司的发展战略，张诚总经理不但强调了企业的发展实力与效益，还强调了企业与社会、环境、员工之间的和谐发展，体现了“以人为本”的思想，这在目前的资本市场中是少见的。
　　记者：长江电力是我国水电行业的龙头，请问公司的战略目标是什么？
　　张诚：我们在“十一·五”期间目标是创建两个一流，实现持续增长，培育核心能力，履行社会责任。两个一流意味着打造一流上市公司、创建国际一流的电厂。所谓的核心能力就是指围绕水流－电流－现金流转换各环节，努力提高产品运营效率和价值，不断培育流域水资源综合利用和梯级联合调度能力、大型水电站的检修维护能力、跨大区的水电营销能力以及资产并购整合和融资能力。其中最后一项是根据与三峡总公司“良性互动、协调发展”的发展模式，通过资本市场持续融资来收购三峡机组，实现长电快速发展，为滚动开发长江提供资金支持。
　　为落实科学发展观和实现可持续发展，三峡总公司提出了“建好一座电站，带动一方经济，改善一片环境，造福一批移民”的水电开发新理念，作为三峡总公司电力生产的经营主体同时也是资本运营的平台，长电同时兼顾国家利益和社会责任。我们要坚决贯彻“四个一”理念，以大型水电运营为主要业务，以资本运营为主要手段，不断实现规模与效益同步增长，为社会提供清洁能源，发挥防洪效益，打造绿色电站，建设和谐企业，积极履行社会责任，实现全体股东价值最大化。
　　记者：据了解，长江电力并不是第一个提出公司债发行申请的企业，而最终公司债首单花落长电，想必长电具备一些其他企业所不能比拟的独特优势，请问您怎样解读这个问题？
　　张诚：我个人看来，由于监管部门颁布的《公司债券发行试点办法》中规定，发行公司债应当符合国家相关产业政策；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%等。长电的基本面完全符合证监会对试点公司的资质良好的要求。截至2007年6月底，长电资产负债率仅41％，净资产为356亿余元。近三年来长电每年经营性现金流均超过50亿元，资产负债率较低，具备较强的债务融资能力。
　　上年以来，长电资本运作的脚步一直没有停下来。2005年我们率先完成股权分置改革，2006年成功发行认股权证，还先后发行了50亿元短期融资券。近年来我们又先后对建设银行（港股）、广州控股、湖北能源、上海电力、中国国航、云南铜业等进行了财务或战略投资，都取得了良好的收益。此次管理层推出公司债券，长江电力也很早就开始跟踪研究，结合自己的实际抓住了这次融资创新的机会。
　　长电是国内大型水力发电企业，对我国能源安全起着独特而重要作用。三峡工程全部投产后，其电力枢纽地位将对电力系统安全稳定运行发挥重要作用，其清洁廉价电能对供电区的经济发展和环境保护也将起到重要作用；同时作为中国目前最大的水电上市公司，业绩逐年持续增长，并树立了“诚信经营、规范治理、信息透明、业绩优良”的良好资本市场形象，2003－2005年连续三年被评为CCTV“最具价值上市公司”，目前总市值在沪深两市排名居前，是重要的大盘蓝筹指标股。
　　综合来讲，良好的市场形象，充裕的净资产额度、稳定的现金流、可靠的资金用途，这些正是投资者青睐的发债对象。因此，长电能够成为公司债发行第一单也是符合市场预期，符合证券监管机构的期望。
　　公司债首航的深远影响篇
　　“长电此次发行公司债的意义远非停留在公司本身，这更标志着中国资本市场的逐步完善，逐步成熟。”———张诚
　　在众多提出公司债发行申请的企业中，长江电力十分有幸成为启动首单公司债的公司，张诚总经理言语中透露着激动与自豪，这得益于长电多年来在国内A股市场的规范运作和公司本身治理水平的提高，与广大的投资者的信任与支持更是密不可分。
　　记者：公司债试点启航对于国内债券和资本市场的意义是什么？
　　张诚：作为公司债试点启动的首单公司债，我公司2007年第一期公司债的发行将标志着国内公司债市场的正式启动。而借鉴国际成熟市场经验来看，发展公司债市场首先将有利于解决资本市场结果不平衡的矛盾，化解潜在的金融风险。可以说，自《国九条》颁布以来，我国资本市场快速发展，但直接融资与间接融资不平衡、股权融资与债权融资不平衡、企业债券与公司债券不平衡等资本市场结构不平衡的矛盾依然突出，目前我国企业融资过度依赖银行贷款，企业融资中银行贷款的占比高达90%以上，银行和国家长期以来承担了大量债务风险。公司债券市场的发展壮大是解决资本市场结构不平衡矛盾、化解潜在金融风险、保证国民经济健康稳定发展的战略需要。
　　其次，发展公司债市场将有利于拓宽上市公司的融资渠道，满足企业债券融资的需求。目前，在上市公司融资领域，除少数上市公司可以通过发行短期融资券及再融资满足部分资金需求外，公司发展所需的中长期资金基本上只能依赖银行信贷资金，大多数上市公司融资渠道仍然较为狭窄。大力发展公司债券市场，对拓宽上市公司融资渠道，尤其是为上市公司开辟新的中长期资金融资渠道具有十分重大的意义。同时，也有助于改变上市公司过度依赖银行信贷、偏好股权融资的融资行为，强化债券持有人对上市公司的债券约束。是“最佳公司资金结构”中必不可少的一部分。
　　此外，发展公司债市场也将有利于丰富固定收益类投资工具，满足投资者的投资需要。在目前资本市场上，固定收益类投资工具无论存量规模还是品种类别远远不能满足投资者日益增长的投资需求，在机构投资者资产规模快速发展壮大的同时，大力发展公司债券市场，逐步增加公司债券的发行规模和期限品种，不断丰富固定收益类证券投资工具，对机构投资者进行资产管理和流动性管理、构建稳定投资组合和册金资本市场的稳定发展，都显得非常必要而迫切。
　　记者：公司如何看待公司债试点推行，首单公司债发行对公司的发展意义何在？
　　张诚：从市场前景出发，与国际资本市场相比，我国的公司债券市场有巨大的发展空间，而为了加快资本市场改革发展，国家已经开始着手大力发展公司债券市场，选择这个时间点启动公司债试点面临着很好的条件和机遇。
　　从公司本身出发，近年来我国宏观经济持续向好，GDP连续多年高增长，利率呈逐渐上升趋势，长电目前债务规模较大，短期债务、浮动利率债务占比较高，存在较大利率风险。我们抓住这一机会，优化调整公司债务结构，改变短期债务、浮动利率债务比例过高的状况；锁定利率成本，应对长期利率风险，降低公司财务费用。
　　长电能够成为首单公司债试点企业，不但开辟了市场先河，对于公司树立债券市场形象、提高债券市场知名度具有十分积极的意义，可以为公司开辟债券市场融资平台、进行持续的债券融资奠定广泛的市场基础和投资者基础。此举可以提高公司在证券市场的影响力，而且还可以进一步提升公司的品牌价值。
　　记者：您如何看待公司债市场的发展前景？
　　张诚：我认为我国公司债市场有巨大的发展空间。虽然目前债券交易所市场和银行间市场尚未打通，集中配置长债的保险公司和商业银行仍然无法自由进出市场，市场初期需求可能会受到限制，但随着公司债试点的推行，以及公司债市场的进一步发展，国内债券市场进一步完善、统一的进程将提速，投资主体范围扩大和流动性等问题也将随之迎刃而解。
　　谋求多赢的创新发债篇
　　“长电将一如既往的为投资者创造合理的回报。”———张诚
　　经过国内A股市场的长期历练，长江电力在公司治理上、管理透明度、信息披露真实性上都更加规范，并且公司具有回报投资者的传统和理念。长电此次发行80亿公司债这一创新之举，对于广大投资者而言具有溢价收益的现实意义，而且从长远看，企业投资价值的提升是对投资者利益的根本保障。
　　记者：公司债产品对于不少市场投资者来说还是一个新产品，请介绍一下作为公司债试点首单的长江电力2007年第一期公司债，其竞争力在哪里？
　　张诚：多项“第一”成就了长江电力首单公司债的投资亮点。首先，是完全采用市场化的方式发行相关债券类产品，相对于此前延用的计划发行方式，本期债券采取市场化询价方式，票面利率将由公司和保荐人通过市场询价后协商确定，而不是在事前设定好利率标准，这样做的好处就在于最终的票面利率是符合发债公司和投资者双方利益的，从而更加容易实现投资人和发债人共赢。其次，本期产品也是第一次纳入国债质押库的公司债券，这将使其具有其他企业债不可比拟的国债级待遇；第三，设计了回售条款，投资者在持有债券达7年后，根据当时的市场收益率环境以及判断未来的市场收益率趋势来选择是否以行使回售权力来换取现金流，这样投资者就能更加有效的控制利率风险。第四，本期产品还将在上海证券交易所撮合交易系统和固定收益平台同时挂牌，这样不仅能够有效地增强成交效率，提高产品流动性，并由此增加成交笔数。第五，与新股申购方式相比，本期公司债在发行阶段投资者还可以进行重复申购，这将更具人性化设计，满足不同投资者的不同配置需求。第六，首次实行储架发行制度。这种制度的安排更有利于企业按照实际生产经营发展的需要筹集资金，使企业能更好的运用财务杠杆，更有效的使用资金。
　　同时，由于长江电力公司债是国内公司债试点的第一单，在市场中将具有一定的示范作用，长江电力在发行方案中的多处创新亮点，将很可能成为其他有意发行公司债公司的参考摹本。
　　记者：首单公司债在投资者权益保护方面是如何设定的？
　　张诚：本期产品将通过债券持有人会议以及债券受托人协议来作为投资者保护的特别安排。其中，债券受托人协议是发债人付费为投资者购买的一种保护其合法利益的服务。而在债券安全保障性方面，公司决定在我国市场化的信用和担保机制尚不完善的情况下，本期债券将采用担保方式发行，中国建设银行为本期发行的公司债券提供全额无条件、不可撤销的连带责任保证担保，这样一来如果公司丧失偿付能力，投资者将可以通过建设银行行使权益。在利率风险方面，本期产品将经过市场询价来确定利率，在目前的升息预期仍然存在的市场环境下，这样做将有效发挥市场价格发现功能，最终确定的利率也将不仅满足发债公司需要，同时充分考虑了投资者的需求和利益。此外，本期产品还采用了网上、网下同步的申购方式，满足不同投资者群体的不同需求。而固定收益投资品种不同于股票等其他投资品种，投资者不需要通过频繁买进卖出的操作来获取短期收益，而需要通过对发债主体发展前景和盈利能力预期等做出判断来确定投资对象，其更加强化价值投资理念，具有长期投资价值。
　　记者：上周五央行宣布年内第5次上调金融机构人民币存贷款基准利率。不少投资者担忧，在5次加息后的利率处于高点，公司债在这个时候推出是否风险太高，且缺乏投资吸引力？
　　张诚：从有关研究机构了解的情况来看，加息对于公司债试点的推行并非完全是负面影响。在目前基本面环境堪忧，且股价处于5000点以上的心理关口时期，一些风险厌恶性投资资金可以在公司债试点启动后多一种选择。因为公司债风险高于国债低于股票，相应来说收益率也略高于国债而低于股票，在目前风险聚集且后市不明朗的状态下，风险厌恶性资金可以选择投资公司债来确保固定收益以及回避风险。
　　加息可能会为公司债投资者带来溢价机会。虽然第5次加息后市场收益率很可能继续走高，但随着第5次加息预期的落实，市场普遍预计中长期债券收益率水平在年内大幅攀升的可能性大幅减少。公司债投资者如果选择等待到期兑现，则参考目前较高水平市场利率发行的首单公司债应当能够给予投资者更丰厚的回报；另一方面，如果投资者选择持有7年后行使回售权，按照目前资本市场发展速度来看，利率处在上升通道的状态短期内还不会结束，则届时卖出价格高于当初投资买入的价格，投资者将不仅获得了持有期间的公司债利息，同时还可以获得部分溢价收益。
　　后记：张诚，这位颇有魄力的总经理已经在电力生产行业历练了近30年，在电力生产领域和企业管理方面具有相当突出的经验。从张诚总经理的访谈中，我们深切感受到长江电力由于经过长时间资本市场的历练，所具有的高瞻远瞩的目光，而“未来的高度取决于今日看得有多远”。经过本次公司债的发行，长电进一步整合了资源，在世界发展最快的市场———中国开启了又一项资本运作的产品，相信公司将在全球电力产业中扮演越来越重要的角色，以大盘蓝筹旗舰的身姿继续闪耀国内资本市场。
　　———（完）