高通胀侵蚀经济效益

5月份，工业品出厂价格指数（PPI）、居民消费价格指数（CPI）同比涨幅一升一降，前者首次反超后者。至此，原材料、工业品、消费品价格涨幅全面倒挂，这预示着今年企业利润增长不容乐观。
　　从物价的传导机制来看，物价上涨压力一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品，其传导链条是原材料——生产资料——生活资料。然而，本轮通胀却并非如此，它肇始于2006年底的粮食价格上涨，继而是2007年第二季度以来的肉蛋禽价格上涨，与之伴随的是2007年底以来的生产资料价格上涨。也就是说，本轮通胀的传导链条是：农产品——生活资料——生产资料。
　　由此来看，我们不难理解2007年以来工业企业利润的结构性变化。实际上，原材料、燃料、动力购进价格指数（PPIRM），PPI以及CPI反映了从工业企业的上游到下游的价格情况。当PPI涨幅与PPIRM涨幅差距扩大时，工业生产企业盈利状况得以改善；当CPI涨幅与PPI涨幅差距扩大时，工业贸易企业盈利状况得到改善。反之，则两者盈利状况将恶化。
　　2007年，PPI涨幅与PPIRM涨幅（领先一个月）总体上倒挂1个百分点左右，好于2006年的3个百分点左右；CPI涨幅与PPI涨幅总体保持2个百分点左右的差距，好于2006年的倒挂1个百分点左右。由于成本上升幅度有限、产品转嫁能力增强，2007年工业企业利润增速比2006年提高5个百分点以上。
　　但进入2008年以来，PPI涨幅与PPIRM涨幅倒挂幅度不断扩大，CPI涨幅与PPI涨幅的差距不断缩小。5月份，PPIRM同比上涨11.9%，PPI同比上涨8.2%，CPI同比上涨7.7%。至此，PPI涨幅与上月PPIRM涨幅倒挂幅度为3.62个百分点，创下自2006年11月以来19个月新高；CPI涨幅与PPI涨幅倒挂幅度为0.50个百分点，自2007年1月以来首次出现倒挂。在上游成本上升压力增大而下游产品转嫁能力有限的情况下，2008年工业企业利润增长自然难以乐观。
　　从更深的层次看，这实际上反映出高通胀的负面影响。研究表明，2004年之后，工业企业利润增长的主要决定因素是成本而非需求，并且与上游成本特别是采掘业价格上涨负相关。因此，在本轮通胀初期的2007年，由于上游原材料、工业品价格涨幅有限，而下游消费品价格涨幅扩大，工业企业利润增速反而加快。而到了高通胀的2008年，上游原材料、工业品价格涨幅迅速扩大，并逐渐反超下游消费品价格涨幅，工业企业利润增速明显回落成为必然。
　　分析人士预计，2008年工业企业利润增速可能会自2001年以来首次低于名义GDP增速。在国民收入的分配中，企业利润、财政收入名义增速可能均显回落，而居民收入名义增速可能有所提高。但剔除物价上涨因素后，居民收入实际增速可能反而低于去年。这也从侧面反映出高通胀对经济效益的侵蚀。