国金证券分析师:全力确保增长努力控制物价

中共中央政治局日前召开会议，讨论目前经济形势，并确定下半年经济工作的重点：要继续保持经济平稳较快增长、努力推动经济社会又好又快发展，继续把抑制物价过快上涨摆在突出位置、努力把物价涨幅控制在合理的区间内。为了实现这个目标，必须稳定政策，保持政策的连续性和稳定性；必须适时微调，把握好宏观调控的重点、节奏、力度；必须坚持区别对待、有保有压，灵活而准确地解决问题。
　　胡锦涛提出6点要求，其中包括全力保持经济平稳较快发展，要着力扩大国内需求尤其是消费需求，同时保持对外贸易平稳增长；要引导资本市场、房地产市场健康发展；有效抑制物价过快上涨；切实抓好农业生产；全力做好节能减排工作；要加快完善资本市场体系，扩大对外开放；精心做好保障民生工作等。
　　调控政策发生变化
　　这是自去年底中央首次确立“双防”任务后，第一次提出要“全力”保持经济平稳较快发展，这也意味着防止经济增长由过快转向偏热的政策目标发生改变，“双防”变“单防”，高层开始重视经济增长下滑过快可能带来的风险。这预示着宏观调控的基调已经发生阶段性变化，刺激国内消费需求和维持外需的稳定是重要的方向。
　　稳定经济增长的手段主要是两方面：
　　一是促进国内消费需求，由于国内消费需求主要同居民的人均收入增速正相关，目前农民的收入增速还在正常范围内，在20％左右，但是城镇居民的人均可支配收入明显下降，目前只有6.3％左右；而上半年税收增速为30％。因此，在国民收入的初次分配中工资收入占比存在继续提高的必要，继续提高最低工资标准、增加社会保障投入、减税都是有效的政策手段。
　　二是“保持对外贸易平稳增长”。今年来出口的下滑主要是由于国际市场需求下滑（包括美欧日发达经济体和正在萎缩的新兴市场体）、原材料成本上涨、劳动力成本提高、环保压力增大、货币信贷紧缩以及人民币升值加快等因素共同导致的，从因素上看，只有最后两个因素是目前管理层能够也愿意去调整的方面，因此，有针对性的货币信贷放松和减缓人民币升值速度，或者直接通过出口退税率提高来补贴出口企业都是可供选择的政策手段。
　　除了关注目前的实体经济增长面临的困难外，同时，管理层也对经济发展的预期予以了重视，“引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期”也成为一个工作目标。但是，该目标的提出可能重点在于建立促进这两个市场长期持续发展的基础性制度，而并不含有多少对目前这两个市场状况的直接判断，当然，大起大落的市场状况肯定是不健康，而从目前情况来看，资本市场无疑是不“健康”的。
　　抑制通胀成为重要目标
　　抑制物价过快上涨依然是下半年的重要目标，这意味着货币政策的总体紧缩基调不会发生改变；而这次会议提出除了增加有效供给外，同时要“抑制不合理需求”，而显然目前过低的生产要素价格尤其是电力、成品油的价格是会滋生不合理需求的，这预示着下半年依然存在上调电力和成品油价格的可能。
　　中央目前确定在10月份举行十七届三中全会，重点讨论农村改革发展问题，“三农”问题的重视程度进一步提高。而目前，我们认为对于农业生产最大的问题就是农民的种粮积极性问题（即使考虑到力度增大的财政补贴，农民种粮的实际收入今年仍然是下降的），目前国际粮价是国内粮食价格的2－3倍，虽然国内可以通过粮食进出口管制来短期保持这种差异，但是，从资源配置的角度来看，这除了会滋生粮食走私贸易和对食品加工行业非正常补贴外，同时也不利于引导国内资源流向粮食生产领域，在可贸易品全球定价的背景下，目前的粮价无疑会加重粮食种植国际比较劣势。
　　对于粮食种植增大财政补贴、逐渐提高国内粮食价格是保护国内农民种粮积极性的必然选择。
　　对于资源的透支是支持中国前几年经济快速增长的重要因素，而目前，高企的资源价格使得这种模式难以为继 ，转变增长方式，降低单位GDP的能耗是促进经济持续增长的必然选择。降低单位GDP的资源依赖度主要有两种方法：一是推进产业结构调整，提高第三产业的比重；二是降低单位工业增加值的能源依赖，这主要需要大力推进科技创新和节能减排，通过采取新的科技来降低工业生产领域对于能源的消耗。
　　对于产业结构调整，我们认为这主要是个经济发展的自然演进过程，政府只能在一定程度内加快这种转变，采取切实措施增加居民收入增长速度是短期可以见效的措施；而对于降低工业的能耗，政府一直再提倡，可能需要采取更为强硬的手段来推进。
　　总体上，我们认为，政府已经开始对于前期“双防”政策进行调整，对于经济增长下滑的风险开始重点关注。这预示经济增长下滑的速度短期内会有所减缓。财政政策将承担更多的保持经济增长的功能，增加社会保障投入、减税、增加出口退税补贴、增加对农业的补贴等可能是重要财政政策手段。通过控制不合理需求来抑制物价过快上涨预示着下半年生产要素价格的改革还会继续推进，成品油和电力价格的上调可能性增大。
　　货币政策总体紧缩基调还不会改变，但是不妨碍对于“三农”、灾后重建以及带动就业多的行业的支持，信贷适度放松可期；同时，重启利率手段的可能性上升，汇率升值速度将适度放缓。
　　（作者系国金证券宏观分析师）