降准并不是万能药 仍需重点关注人民币汇率

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央行近日宣布降准决定，这在市场期待之中，也在市场预料之外，期待降息降准一直盛行，但此时降准有些意外。其原因或许与股市、国际环境有关。此次降准方向似乎合理，时机似乎未料。尤其是刚刚在上海结束的G20财长与央行行长会议，多边机构以及主要发达国家依然强调宽松的大胆行动，更渗入财政政策的“效应”组合，进而全球协同言论的刺激性是关键。我国降准行动提前，与国际舆论与压力具有很大关联，非自身实际需求为主。虽然市场反应较为正面、积极以及欢迎，但是潜藏的更大的风险非常值得思考与防范，降准并不是万能药。

一是资金规模的套路难改结构的矛盾与压力。年初以来的三个指标应该引起警惕，第一，货币投放规模超规模；第二，企业投资需求扩大；第三，房地产去库存政策显效。1月末广义货币（M2）余额141.63万亿元，同比增长14.0%，增速分别比上月末和去年同期高0.7个百分点和3.2个百分点；1月份人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。这两个指标显示的流动性是充分的，并非流动性紧缺。

二是外部环境的压力主导明确宗旨与目标。G20财长与央行行长会议突出经济的担忧，政策投放依然是重点关注，加之我国经济与汇率的敏感凸显，进而我国基于外部环境的挑战是抉择降准不可否认的现实。目前世界经济面临的减速明显，其中我国的表现似乎很醒目，尤其是作为新兴市场的一个代表，我们关注与重点更集中。我们必须面对现实，理性评估自己与外部，才会找到真正需要的政策与方针对策。

三是自身结构的惯性思维与惯性套路困惑。面对央行降准的对策，市场与社会表示欢迎，其实跟我们当前的状况有很大的关系，反之对未来的经济难度与阻力不仅加大，而且无根本转变。此时降准不仅不利于长线思路的扭转，反之加剧惯性套路思路的恶性循环。虽然目前最新指标显示的信贷与投资中的企业中长期贷款占当月新增信贷比重达41.7%，其中部分的原因在于房地产去库存的正式提出，激活了部分潜在购房者的购房需求，进而流动性问题异常敏感。据央行初步统计，2016年1月份社会融资规模增量为3.42万亿元，分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。1月份金融机构向非金融部门提供的贷款同比多增1.07万亿元。1月份企业债券净融资4547亿元，同比多2679亿元，非金融企业境内股票融资1469亿元，同比多943亿元。加之金融机构外汇占款和不规范的同业业务收缩是一种侧面的反映，经济配置的结构问题以及金融倾向的结构偏激相当严重。因此，当前的主要问题不是数据问题解决出路，而是结构调整与渠道疏通问题并不到位，严重阻碍政策工具效率的发挥，非数量因素，反之是效率与改革不足问题。

四是人民币汇率的复杂性与关联因素纠结。央行降准的对策反映出的结果是两面性。一方面是凸显经济压力与市场风险；另一方面也加大汇率的不稳定以及利率的不确定。其实从我国实际状态看，历史经验表明，降准解决的是一时的刺激性，而对长期结构问题的解决效果并不佳。尤其是当前经济冷与金融热的特性尚无根本转变，甚至处在进一步加剧之中。人民币被动贬值、被推波助澜贬值严重，主要体现在创汇企业不结汇、居民购汇踊跃，进而外汇储备的减少与社会心理与行为方式紧密关联。而这些现象的前提是人民币对美元而言的单边汇率，并非是我国汇改主导的人民币汇率指数的全部。因此，人民币汇率的问题应该抓住根本，以实体经济的发展夯实汇率的基础，创造货币的价值，激活货币的通道，务实货币的循环，促进货币的实效。

综上所述，降准之后的重点关注依然是人民币汇率的走势，但人民币贬值依然是焦点。依据目前的形势与环境分析，人民币兑美元汇率贬值将会继续，甚至有可能扩大跌幅与加剧震荡，其中经济元素、市场心理、政策宗旨以及外部环境等因素，或将不利于人民币的稳定因素较多。以杠杆金融工具和货币工具的作用实现实体经济的发展是治本的宗旨与目标，不能图一时的需求，破坏长期、结构和实效的空间，坚持长效机制的作为十分必要与重要。

我国经济金融当前的主要问题是协同搭配不足，有些层面与循环过度偏激严重，调结构的紧迫将会直接作用于工具、杠杆与措施的执行与效率。因此，舆论焦点与社会重点应该研究与立足本业、本岗和专业角度的尽职尽责，这将是经济发生转变以及金融发挥作用的关键所在。同时监管机构要适时调整行政管理的原则与条款，使金融对实体经济真正起到保驾护航的作用。

（作者系中国外汇投资研究院院长）