前财政部科研所所长贾康：国债改革正当时

权威财税专家、前财政部科研所所长、全国政协委员贾康提交了4份提案。

除去《关于尊重科研规律在横向课题经费管理中去行政化的提案》，贾康的另外三份都是关于国债政策改革层面的，即《关于取消国债利息收入免税政策的提案》、《关于尽快放行商业银行参与国债期货交易的建议》和《关于推出2年期国债期货产品的建议》。

贾康认为，当下随着我国财政金融深化改革的不断深入，进行国债改革正当其时。

首要取消利息收入免税

贾康对时代周报记者表示，现行的利息免税政策的确在过去一段时间里刺激了国债的发行，然而在金融体制改革深入和债券市场发展的今天，却带来了一系列负面效应。比如，阻滞国债在二级市场中的流动性，尤其是商业银行所持国债在国债二级市场的流动性。“2015年末商业银行持有国债规模达到6.38万亿元，市场占比为70%”，然而免税政策的存在，令“商业银行倾向于将国债持有至到期而非交易”。“2015年，政策性金融债年换手率达到288%，而国债年换手率仅为91%。”

其次，免税政策增加财政实际融资成本。贾康称，从表面看，免税政策使国债发行利率低于政策性金融债，但实际上长期以来国债与政策性金融债之间收益率的差别，远低于25%的企业所得税税率，这表明在剔除税收因素后，国债收益率相对于政策性金融债偏高，等于增加了财政实际融资成本。这一事实，必将影响基金、理财等机构投资者的参与积极性。

贾康认为，取消国债利息收入免税政策有利于促进商业银行等金融机构积极参与国债二级市场，丰富国债投资者结构，同时，这一部分增加的财政成本又以税收的方式回流，比照政策性金融债分析预测，税收增幅甚至将高于利息支出的增幅。此外，国债市场化发行机制已相当成熟，取消免税政策有利于提高国债对海外投资者的吸引力。

放行商业银行参与国债期货交易

贾康介绍，按照国际惯例，各国的国债期货是商业银行广泛使用的利率风险管理工具，而我国商业银行由于在承销环节缺少对冲工具，因此，随着国债市流动性增强、市值波动风险的加剧等原因，致使商业银行投标积极性有所下降。而及时放行商业银行参与国债期货交易可以管理国债业务风险，管理利率敏感资产负债重定价风险，促进商业银行转型发展。

贾康认为，目前我国国债期货运行和市场监管均好，商业银行参与利率衍生品交易的经验已十分丰富，完全具备参与国债期货交易的能力，入市时机已成熟。此外我国的商业银行利率衍生品交易经验丰富，具备参与国债期货的能力，并且在行政监管方面已建立了完善的期货监管制度，具备确保不发生系统性风险的能力。

贾康大胆建议：“以国债承销团和做市商银行为切入点，尽快制定、出台商业银行开展国债期货业务政策，尽早放行商业银行参与国债期货交易。”

推出2年期国债期货产品

贾康告诉时代周报记者，2015年，国债期货市场规模显著扩大，日均交易规模从上市初期的30亿元上升至250亿元，日均持仓规模从100亿元上升至450亿元。在5年期国债期货平稳运行的基础上，目前推出2年期国债期货产品时机已成熟。

从国际经验来看，2年期国债期货是完整产品体系中的主要品种，在利率风险管理中发挥着重要作用。结合我国实际情况，我国的中短期国债发行稳定、存量充足，对应期限的国债期货产品具有较高的抗操纵性和广泛的市场需求。

2年期国债收益率受资金利率影响较小，与5年期国债收益率走势相对独立，推出2年期国债期货能够更准确地反映中短期收益率水平的变化，满足市场机构多元化的交易和风险管理需求。