刘士余“股市四论” 显定力提信心

来源:证券日报 作者:董少鹏 2016-03-14 02:15:20
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3月12日,中国证监会主席刘士余首次以记者会方式回应股市热点问题,涉及注册制改革、异常波动教训、证金公司作用、熔断机制试错、吸收他国经验等,表态明确果断。笔者认为,这必将对稳定投资者预期,化解舆情乱局发挥重要作用。

现将刘士余的发言归纳为“四论”,简要分析如下:

一是“逗号论”。

在回答股票发行注册制“搞不搞”和“怎么搞”的问题时,刘士余特别强调,要认真全面地理解党的十八届三中全会的《决定》(即《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,本文作者注),认为《决定》中“健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,提高直接融资比重”这句话中间的逗号有重要政策内涵。他解释说,使用逗号说明这几项改革不是孤立的、独立的甚至割裂的选项,逗号与逗号之间的这些内容是相互递进的关系。也就是说,把多层次资本市场搞好了,可以为注册制改革创造极为有利的条件。

笔者认为,刘士余的“逗号论”其实就是“全面论”、“协调论”,有助于稳定公众对股市改革的预期。我国股市舆情中长期存在一种倾向,将某一个问题或某一项举措片面化、单一化、绝对化,夸大其好处或者弊端,这对于股市改革发展和日常运行都是很不利的。刘士余以“逗号论”解读资本市场改革的整体性、协调性,很好地说明了注册制改革与其他改革的关系问题,也很好地说明了股市自身改革和股市外部改革的关系问题。

借此,他进一步解释了全国人大常委会对国务院授权的法律和政策涵义,直言注册制的配套改革“需要相当的过程、相当长的时间”,是不可单兵突进的。

二是“国情论”。

在谈到熔断机制不适合中国股市时,刘士余说,我们在不断扩大开放的全球化环境当中,资本市场的制度安排重构要吸取世界上其他国家好的做法、成功的经验,但是每一项改革必须牢牢地立足中国国情。笔者认为,这个表态也是新主席给投资者的一颗定心丸。从中国股市改革发展的历史来看,每一次市场遭到严重挫折,都与推出脱离国情的措施紧密相关。

所以,“每一项改革必须牢牢地立足中国国情”是一个时刻不可忽视的大是大非问题。如果一项改革不能带来整体社会效率提高,不能带来普惠性红利,不能让群众满意,就不是成功的改革。吸收借鉴他国先进经验,是我们推进改革的应有内涵,但必须符合自己的实际情况,必须认真消化、吸收、再造,而不能生搬硬套。

刘士余强调,“单从投资者结构角度来看,A股是中小投资者占绝对主体的市场体系,这在世界上是不多见的。未来几年,可以预见,我们的市场投资主体结构不会发生根本性变化,所以未来几年我们也不具备推行熔断机制的基本条件。”笔者认为,这是对现实的尊重,对市场的尊重,也是对人民的尊重。

我国中小投资者比重较大,与我国间接融资体系占主导地位、居民储蓄率高、信托制度不完备、机构投资者服务质量不高紧密相关。这个问题需要逐步创造条件加以改变,急不得。对于广大中小投资者,各方面都应该充分给予尊重,既要充分提示风险,更要满腔热忱提供服务。提示风险和周到服务是统一的,不是对立的。股市建设坚持“以人民为中心”,才能够实现股市长治久安。

三是“油罐车论”。

在谈到2015年6月15日至7月8日股市急剧下跌时,刘士余以油罐车下坡刹车失灵为喻,说明当时的危急情形。他认为,当时股指下行的势头对金融市场的影响就好比一辆重载的油罐车,不管它拉的是煤油还是柴油,在下坡路上刹车失灵了,轻则车毁人亡,重则引发森林火灾、破坏文物、伤及无辜,这叫多重性风险。借此,刘士余将当时党中央国务院果断决策,多部门、多主体一致维稳的原因解释得十分清楚。

正是基于金融整体安全的战略考虑,去年7月份确定了中国证券金融公司入市维稳的措施,同时中国人民银行宣布对其给予无限额信用支持。刘士余明确表示,未来的较长时间内,谈中证金融公司退出都为时尚早。笔者认为,这是对国家稳定金融市场坚定立场的又一次重申。

四是“山谷论”。

在谈到2015年股市异常波动时,刘士余首先表示,“一听投资者损失惨重这件事,就感觉到担子很重”。但随后就指出,“山有多高,谷有多深,泡沫怎么吹起来的,就会怎么破灭”。这也清晰地传递出他对于股市涨跌的基本态度,即投资者要冷静、理性对待泡沫问题。他认为,资本市场的竞争必然有美丽和残酷两种格局,“阴晴圆缺,此事古难全”,作为资本市场的参与者,都必须以平常的心态面对这种现实。

笔者认为,对于刘士余的“山谷论”,务必全面理解,既要看到合理上涨部分,也要看到不合理上涨部分,两个部分要统一起来看。对于2014年7月份至2015年8月份股市行情,刘士余是这样描述的,“从2014年7月份开始,中国股市先是恢复性回升,后又出现过快过高的上涨”,“随之而来的就是过快过急的下跌”。可见,“恢复性回升”和“过快过高上涨”是有区别的,泡沫风险与合理估值往往是交织在一起的。

以上“四论”,既涉及大政方针和监管理念,也涉及具体的市场建设步骤和措施,还涉及改革策略问题,但都体现了一种定力,传递了一种信心,即坚定维护市场稳定,坚持市场化、法治化改革方向,坚持以我为主的改革开放主旨。笔者相信,所有市场参与者都能从中读出积极发展市场的信号。

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