“债券转股”不应冒进 一刀切对债券投资人十分不利

在宏观经济低迷、产能过剩行业供给侧改革不断深入的背景下，去年以来信用债市场违约风险事件持续增多。从2016年年初以来的最新情况看，现阶段仍是信用债违约事件的“高发时间窗口”，并有进一步向国企领域蔓延的态势。结合监管层有关“债转股”的政策思路，有部分市场人士近期也对“债券转股”抱有积极期待。值得注意的是，作为一个公平有序、规则透明的金融市场，债券市场在实施“债券转股”方面不应过于冒进，更不能让信用违约演变成恶意的“道德违约”。

从债券发行的角度而言，债券投资人以借出资金的方式，支持发债企业的经营发展，在债券到期之后本应获得本金的偿还和合理的利息回报。但在发债企业由于种种原因违约之后，就立刻成为弱势一方。作为债权方的债券投资人，有权以各种合理合法的方式追回借出资金。而从债券违约的处理手段来看，如果在条件尚不成熟的基础上，推广“债券转股”，乃至“一刀切”的实施，这对债券投资人显然是十分不利的。

由于债券市场上投资人类型众多，既包括商业银行、保险公司、证券公司等中大型金融机构，也同样包括个人投资者以及代表个人投资者进行投资的基金、理财等金融产品管理机构。无论是从资金来源、投资目的等方面来看，债券转股可能并不是一个适合各方都愿意接受的违约解决方案。更为重要的是，如果不对市场规则进行修订完善而实施“债券转股”，那么债务人很可能就会依仗这一“托底机制”，进而出现滥用资金、利益输送等违法违规行为。

从解决债券违约的根本途径上来说，“债券转股”的成功与否，最终仍要依靠不良债权转变为良性的股权，在成功运作之后债权人才能够顺利退出。而一旦债务人、债券发行人出现恶意违约，往往在恶意违约前就会将企业经营与财务状况变得不可收拾。

整体而言，“债转股”的思路有助于相关债务链条和金融体系的稳定，但在债券市场推进“债券转股”仍需谨慎，特别是在条件不具备的情况下，容易助推企业道德风险。要实现政府与企业、经济与社会效益最大化，充分发挥各市场主体作用才是“债券转股”的最优选择。