央行频用中期借贷便利 预计二季度降准

4月份，央行频繁操作中期借贷便利(MLF)，先后3次共释放流动性7150亿。加上今年一季度已操作的5次，释放市场流动性逾万亿元。

中期借贷便利，是央行采取抵押方式，通过商业银行向市场提供中期基础货币的货币政策工具。MLF可以提供市场流动性，补充市场流动性不足；同时也可以稳定中期利率政策，引导商业银行降低贷款利率，降低社会融资成本，促进实体经济发展。

央行频繁使用中期借贷便利，目的依然相当明确，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，为商业银行提供一个相对宽松货币政策环境，以配合今年中央政府确定的稳健略显宽松政策顺利实施。

或许有人会问，在现有商业银行存款准备率依然较高的情况下，央行完全可通过降准来释放流动性，可为何不用、却反而不厌其烦地使用中期借贷便利来影响市场流动性？仔细分析，央行深有苦衷是不得已而为之。

从直接原因看：一方面，由于人民币汇率下降引发人民币贬值，导致资本外流及外汇占款持续减少，从而流动性供给总体收紧，二季度是商业银行贷款旺季，如果不适度补充流动性，会影响到商业银行贷款发放。尤其，面对4月份企业缴税与MLF大量到期可能造成的流动性缺口，此时央行通过MLF操作提供中期流动性供给就显得更加及时，并持续给予金融体系流动性支持亦在情理之中。另一方面，4月份以来，市场对央行增加流动性供给一直存有期待，其中续做MLF的预期最浓。4月是季度首月，因上季度企业所得税汇算清收，当月财政存款净增量往往较高，将形成流动性回笼；更关键的是，4月中旬有5510亿元MLF到期，在外汇占款增量不济的情况下，金融体系可能出现流动性缺口，只能寄望央行通过开展货币政策操作予以弥补，续做MLF不仅直截了当，所投放资金在时效上也更为匹配，自然成为操作首选。

从货币操作工具利弊看，中期便利借贷比降准更具灵活性、可操作性，央行能做到随时收放自如：

首先，降准与中短期货币操作工具，虽都是数量化货币政策工具，但降准是比较长期的货币政策工具，而无论MLF中期借款便利、还是SLF短期借款便利，都属中短期流动性安排。因此央行使用短期货币流动性安排工具，体现了央行货币调控的灵活性、针对性和有效性。

其次，今年已进行了一次降准，如果再次降准，短期内不会把释放的流动性收回去，加上目前市场流动性相对宽松，会使得整个市场流动性非常宽松，这在某种程度上加大了世界各国对人民币汇率贬值预期，令人民币继续承压，这不得不令央行更加谨慎地实施降准货币政策。此外，降准释放充裕流动性，虽有利于稳定市场预期和利率，但如果过度采用降准措施，可能导致对短期利率过大下行压力，也对稳定资本流动和汇率稳定产生不利影响。

短期货币工具即便有助两个目标实现，但仍具有较大局限性，终归只是权宜之计；估计央行二季度下调1次存款准备金率。