商业银行分级型理财产品发行被叫停的背后

“A份额理财计划起购金额5万元，预期年化收益率3.3%，风险等级为最安全的R1谨慎型；B份额起购金额10万元，预期年化收益5.38%，风险等级是R3平衡型。”某股份制银行理财经理在采访中告诉记者，“这款名叫‘日日盈分级理财计划’的产品自去年9月成立起，一直在滚动发行，但今后不会再新增额度了，客户想要购买的话，只能是现有投资者赎回后才有机会。”

日前，银监会窗口指导多家商业银行，要求暂停新发分级型理财产品。业内人士分析称，高杠杆和可能存在的资金池运作是此类产品发行被叫停的主要原因，此外，最近债市违约进入高发期，也加剧了分级型理财产品的风险。

分级型理财产品数量占比不高

分级型银行理财产品，是同一款产品中包括有两只子产品，分别为优先级和次级。投资所得收益要优先保障优先级产品获得最高预期收益，剩余的投资收益归次级产品。

所谓分级型银行理财产品，是同一款产品中包括有两只子产品，分别为优先级和次级。投资所得收益要优先保障优先级产品获得最高预期收益，剩余的投资收益归次级产品。

以上述股份制银行“日日盈分级理财计划”为例，该产品的产品说明书中写道：本理财产品设立A份额和B份额，A份额和B份额募集资金作为一个整体进行投资。理财产品到期或实际终止时，扣除相关费用后的理财资产按照以下次序进行分配：首先清偿A份额本金；之后如有剩余，根据约定计算出A份额应得投资收益并以此为限向A份额投资者支付收益；如还有剩余，剩余部分全部向B份额投资者支付。

“在结构上，分级型产品通常分为‘优先级+劣后级’的两层或多层结构，银行发行此类产品一般有两种方式，一是拆分成两款发行：优先级产品+次级产品，或是A级产品+B级产品；另一种方式，在同一款产品里同时包含优先份额及次级份额，投资者也可自由选择所认购的类型。”普益标准研究员李林夏向记者介绍。

李林夏还表示，次级并不是“不好”的意思，优先级、次级的区别体现在两个方面：一是受偿顺序，一般来讲，产品到期后要先保证A级产品的本金及收益的兑付，然后才是次级产品；二是风险收益特征的不同，A级产品为固定收益，同一般银行理财产品无异，风险较小，B级产品具有杠杆投资属性，风险高、预期收益高，一般的产品设计为B级产品以其份额净值为限，为A份额的本金及约定投资收益的实现提供有限担保，在完成对A级认购者的本金及收益的兑付后，剩余收益才归B级认购者所有。

目前市场上存续的此类结构化产品数量比例并不高，根据普益标准粗略统计，其占比不到0.5%。按照截至2015年末23.5万亿元的银行理财规模来算，目前银行分级型理财存量规模约为1000亿元左右。

高杠杆引监管层关注

从分级型理财产品的存续规模看，大型银行及股份制银行所占比例较高，高于城商行，但此次被监管层重点关注的却是城商行。

记者注意到，从分级型理财产品的存续规模看，大型银行及股份制银行所占比例较高，高于城商行，但此次被监管层重点关注的却是城商行。

对此，有理财专家分析，虽然大型银行和股份制银行都发行分级型理财产品，但产品设计的风险相对较小。

“股份制银行的分级产品次级方杠杆倍数多在3.5倍以内，且多以净值型产品的方式发行；而大型银行发行产品次级方杠杆倍数多在5倍以内，但大型银行的产品同时向优先方和次级方募集资金，并且多是面向私人银行的高净值客户。二者所发行的产品，在投资起点上设置了门槛，个别产品次级端的认购起点在100万元以上。”李林夏告诉记者。

而城商行所发行的分级产品杠杆倍数则较高，偏保守的银行杠杆倍数在4倍左右，但也有极个别的城商行发行的极少量的分级产品，其次级端杠杆倍数高达10倍。

“尽管城商行部分产品也以净值型产品的形式发行，但其优先端的投资期限较次级端短，也就是说，在次级端不变的情况下，优先端的产品存在滚动发行的情况，也有存在资金池运作的可能。所以，高杠杆和可能的资金池运作是监管层叫停的主要原因。”李林夏认为。

债市违约暴露分级产品风险

目前违约债券呈增加态势，大量债券违约后，发债成本上升，产生资产价格波动风险。而对于银行理财产品来说，只要产品对应的资产出现一点点波动，就有可能伤及优先级资金，从而影响理财产品兑付。

除高杠杆和资金池运作外，近期债市违约增多也使分级理财产品的风险进一步暴露。

“银行的理财资金通常投向以下几个领域：资金拆借及逆回购、银行存款、债券资产以及非标资产，其中前两项收益率较低，尤其是近两年在流动性充裕的环境下，市场利率大幅下降，要想提高理财收益或保持一定的竞争力，投资比例会相应下调；与此对应的是，债券资产及非标资产的投资比例会相应上升。”融360理财分析师刘银平分析称。

特别是在优质资产端稀缺的情况之下，一些银行还会将理财资金交给委托公司打理，杠杆率加大，以寻求高收益。

而目前违约债券呈增加态势，大量债券违约后，发债成本上升，产生资产价格波动风险。而对于银行理财产品来说，只要产品对应的资产出现一点点波动，就有可能伤及优先级资金，从而影响理财产品兑付。

“从分级产品的投向看，近来的产品主要是投向债市。一般而言，理财产品会通过信托计划、基金公司资产管理计划、券商资产管理计划等中间投资标的投向债券、交易所债权类资产及收益权。近期债市去杠杆，债市价格出现波动，投向债市的分级产品风险加剧。这也可能是监管层叫停分级产品发行的原因之一。”李林夏表示。

据刘银平预测，如果分级型理财产品真的被禁止发行，银行理财资金回归理性渠道，收益率必将进一步走低，不过风险也将因此而降低。