对冲基金经理的“操盘术”

（原标题：对冲基金经理的“操盘术”）

“对于大宗商品交易，我想知道的是未来几个月世界最可能是怎样的。这需要打开想象力，通过对每一个影响因素进行概率分析，从而描绘出一个大致的图案。”陈开平对记者说。他现在是一家对冲基金负责大宗商品交易的基金经理。

商品市场充满魔力

作为清华工程和经管专业双学位学生，读本科时，陈开平就对金融有浓厚的兴趣，希望能通过数学的方式解读各种经济问题。此后他前往美国卡耐基梅隆攻读金融工程硕士学位。2007年毕业时加入了雷曼兄弟，进行天然气和电力的交易。商品市场关系到国计民生，又涉及宏观微观方方面面，他觉得很有意思，一头扎了进去。

2008年陈开平加入一家对冲基金，交易天然气。他观察到美国的页岩气发展对天然气市场影响巨大，页岩气产量的上升将导致天然气价格下跌，于是做空天然气。2008年天然气价格还在14美元/百万英热单位附近的高位，此后受页岩气产能提高影响，价格一路下滑，到2008年底跌破了6美元。那时对于很多天然气市场的老手而言，凭借以往的经验，6美元已经是历史低点，他们不再做空。陈开平作为一个新人，反倒无所顾忌，继续一路做空，市场也如他所预期的继续走低。他管理的基金赚了不少钱，并因此受到老板器重。2010年天然气价格波动剧烈，陈开平在实践中学到了更多的技巧。

此后几年他在几家对冲基金工作过，交易的产品也拓展到原油和农产品(行情000061,买入)。理工科出生的陈开平，非常注意交易的逻辑性，而不是凭感觉。在大宗商品市场，他积累出自己的一套分析和交易体系。

在他看来，每种商品都会受到微观和宏观因素的影响。他愿意做好微观因素的功课，从而让自己的下注更有把握。微观方面，每个商品都会有目前的生产和销售数据，通过分析各种因素发生的概率，可以描绘出这个商品未来供需发展的一个大致路径：天然气和农产品受天气的影响最大，油价则受库存（比如美国原油期货主要交割地俄克拉荷马州库欣地区的库存）影响等。陈开平所做的就是分析供给需求方面的每一个连接点，判断出未来基本面的大致概率分布。比如原油供应，他也会关注海上邮轮的运行，甚至包括美国一些原油产地卡车运油情况。

同时他也需要考虑影响商品的一些宏观因素，比如中美经济情况、美联储货币政策以及大宗商品主产国货币对市场的影响，比如作为白糖的主产国，巴西货币雷亚尔对白糖的影响就很大。

他认为，大宗商品期货市场的交易，是市场参与者在集体做努力，让价格传递出信号，供需双方从而进行调整，避免未来市场供需出现极端情况。

油价下行周期还没完

油价自去年以来一直持续下跌，陈开平认为主要是由于生产方面的影响因素。页岩油的开发令美国产油量大幅提升，而欧佩克和俄罗斯的产量也在攀升。需求方面，包括中国、美国和印度对原油的消费高于市场预期。油价大幅下跌后，全球的原油生产商并没有减产，仍然保持高产量，这是出乎市场预期的，也加大了市场看空力量。

近期油价短暂的强劲反弹，是此前市场对新兴市场国家经济过度悲观，导致包括油价在内的大宗商品被抛售后市场风险偏好出现反弹。“每个人都在做空，平仓时的反弹自然会很猛烈。”

展望未来油价，陈开平认为短期由于一些油井当前的生产成本高于油价，暂时性减产使油价基本处于均衡状态，但油价的长期下跌周期还没有结束，未来油价可能会继续走低。因为油田开采成本在下降，钻井效率在提高，包括土地设备租金和钻井服务等其他成本也在下降。回顾天然气的价格走势，市场往往低估了生产效率提高以及生产商削减成本的能力。另一方面，一些产油国的货币贬值，也加大了油价的下行压力。陈开平认为，油价供需平衡过程还在进行中，价格可能还会降到40美元或者更低。

陈开平说，大宗商品的这轮下跌有利于中国经济，降低了宽松政策伴随而来的通胀风险。但对一些国家而言，则面临货币贬值、债务危机等一系列问题，最坏的时候可能还没到来。

对于中国的制造业企业，他指出在通缩环境下，各种商品的价格波动增加，企业应该加强对商品价格做对冲，避免原材料波动带来的损失。

市场生存法则

谈及商品市场生存之道，陈开平有自己的体会。首先是要有自己的判断，不能轻信别人的观点。“要吸收别人判断的逻辑和依据，作为自己判断的基础。”市场变幻莫测，如果只是盲从，当市场走势不符合预期的话，交易者会手足无措。

其次要有很强的逻辑判断能力，各个商品都会受到周期、供需、货币等各种因素的影响，要抓住主要矛盾。

第三，市场上每天都有大量的新闻和数据，其中大部分都是不重要的，要保持清醒，找出主要的影响因素。“判断信息的重要性，可以通过操作系统的回顾，用历史数据对市场影响的回溯进行检测。慢一点的话，就是靠自己在市场上的积累和‘交学费’了。”

最后是和交易员、研究员这些业界同行保持联络，形成自己的信息圈。“做到这一点，首先自己要愿意分享对市场的判断，让大家愿意和你交流。”

在此轮油价下跌中，一些大宗商品的基金经理因为操作失误而折戟，陈开平认为这或许与他们在经历1990年代至2008年的商品牛市后，形成定式思维，认为商品的价格会有底线有关。但目前的市场已经发生巨变，比如天然气，在价格跌到很低的情况下，还有大量产能。理论上说，天然气的价格甚至可以是负的，其中库存是一个关键，当现有的库存装满后，在极端情况下，多余的天然气只能被烧掉，可能还要交罚款。（黄继汇）