成交低迷动辄闪崩 A股通行已久的小市值策略失效了？

（原标题：成交低迷动辄闪崩 A股通行已久的小市值策略失效了？）

近期诸多小市值股票成交低迷，日均成交额不足几百万元，甚至屡屡出现闪崩。尤其是一些股东质押比例较高的公司，微量成交下的阴跌，更值得警惕。而以目前的估值水平来看，小股票从原先的流动性溢价走向平价乃至折价的过程仍未结束。

财汇金融大数据终端显示，12月以来，一批小市值股票的日均成交额降至几百万元规模。剔除近期上市的新股，截至12月19日，共计有127只股票日均成交额低于1000万元，其中绝大多数是市值低于100亿元的小盘股。这其中，20多只股票的日均换手率甚至低至0.2%以下，呈现出成交极度低迷的状况。

部分近期成交低迷个股

数据来源：财汇大数据终端

投资者可以发现，对于一些乏人问津的股票，一旦有大卖单出现，则可能遭遇“闪崩”。近期市场上亦不乏这类“闪崩”股，比如天际股份(行情002759,诊股)（002759）、欧浦智网(行情002711,诊股)（002711）、融钰集团(行情002622,诊股)（002622）、达华智能(行情002512,诊股)（002512）、步森股份(行情002569,诊股)（002569）、天马股份(行情002122,诊股)（002122）等。

下面四图从上到下依次为天际股份、欧浦智网、融钰集团、达华智能近期股价表现。

有市场人士分析认为，资金出逃导致的个股闪崩只是一个外在形式，其背后折射出的是小市值股票脆弱的流动性。这其中尤其是需要警惕一些股东质押比例较高的个股，可能引起的连锁反应。

摘自光大证券(行情601788,诊股)研究报告

不过，小股票的交易萎缩放在市场整体缩量的背景下，亦在预期之中。同时，这也是A股市场与全球市场接轨的表现之一。有别于此前多年A股市场存在的小盘股溢价现象，在成熟市场，流动性强、基本面好的大蓝筹更吸引投资者关注，能够享受到流动性溢价，而那些业绩差、交投不活跃的个股，承受流动性折价是常见现象，甚至沦为“仙股”。浦银安盛基金分析人士就认为，不同质地、不同流动性个股在市场上的命运不断分化，市场给价值、给流动性更高估值，是市场自发形成的结果，是A股市场走向成熟的必经阶段。

在即将过去的2017年，随着小市值公司溢价快速消退，A股通行已久的小市值策略完全失效。

2007-2016年不同市值A股市场表现

2017 年A 股之所以出现这种极端走势，背后的原因是什么呢？是大市值股票的业绩增速更高吗？应该不是。虽然新股持续发行压制了壳资源的价值，但从业绩增速上来看，全体A股，各个市值之间的业绩增速并无显著差异。而剔除异常值（业绩增速200%以上与-100%以下的公司）以后，反而是小市值公司的业绩增速显著高于大市值公司。

部分机构人士更倾向于从ROE而非业绩增速的角度来看待小盘股估值体系的变化。

西南证券策略分析师朱斌认为，在2017年年初，50亿以下市值公司的平均市盈率接近90倍，是1000亿以上大市值公司的近5倍。经历了过去一整年的估值回收后，大小市值之间的估值差异显著收窄：50亿以下市值公司的估值回落到1000亿以上市值公司的近3倍，而中型市值的公司估值回落到大型市值公司的1倍多一点。如果考虑到中小市值公司的业绩增速显著高于1000亿以上市值的大公司，那么两者的PEG在2018年将出现显著接近。从这个角度来看，中小市值的公司在2018年将有不错的相对表现。

但是，即便认为成长股、中小市值公司存在机会，其内部的分化趋势确实不容忽视。

信达证券策略分析师谷永涛认为，最近两年内，成长股整体走势不佳，尤其是在2017年比较极致的蓝筹白马股行情下。值得注意的是，虽然我们通常将中小板和创业板都归为成长股，但二者的分化已经开始显现。

对比2017年以来中小板指数、创业板指数、中小板综指、创业板综指的走势可以看出，中小板指数涨幅最高，中小板综指近期在盈亏线上下波动，创业板指数和创业板综指表现较差。由此可见，成长股的分化已经开始，且从涨跌走势来看，这种分化是逐渐形成的。

另外值得注意的一点是，虽然指数的走势分化较为明显，但其估值变动并没有市场表现得突出。中小板指数基本维持在30倍至35倍市盈率区间波动，创业板指数则围绕40倍至45倍区间波动。如果对比12月15日与2016年年底的市盈率，则中小板指数市盈率上升4.7%，创业板指数市盈率下降1%，相比之下，指数的涨跌幅之差达到了26%。同样的状况，在中小板综指和创业板综指中，表现也十分明显。

谷永涛认为，推动成长股、中小板、创业板内部产生分化的重要原因，是业绩的分化。创业板整体的营业收入增速，自2014年年初至今震荡攀升，2017年三季度，营收同比增速达到了32.71%。但是创业板整体的归属母公司股东净利润增速却出现了较大的波动，其同比增速在2016年一季度达到阶段顶部，为61.08%，随后则快速下滑至2017年中报的6.33%，2017年三季度又小幅回升至7.57%。营收增速持续好转，但净利润增速回落，创业板整体的经营效率不佳。相对较差的业绩，导致市场表现欠佳。2018年，成长股以及中小板、创业板内部的分化仍将继续，业绩将成为主导个股分化的重要因素。