[花旗独家]展望2018:盛景能否持续

（原标题：[花旗独家]展望2018:盛景能否持续）

　　[花旗独家]展望2018:盛景能否持续

　　很难苛求资产市场明年仍旧全面昌盛，但花旗维持乐观，只要精挑细选，机会还是随处可见

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　　2017-12-25

　　投资者报

　　2017 年全球资产表现优异，MSCI全球指数上涨超过16%，而新兴市场股指更是飙升超过30%。年初至今，花旗分析师所监测的40种不同金融资产均录得正回报，而在过去 30 年中此类情形仅出现过两次（另一为2003年）。在经历过百年一遇的金融危机以后的第9个年度，全球经济及各地区企业盈利在2017年同步增长，英国退欧、美国总统换任、欧洲各国大选，这些风云事件都没有阻挡复苏势头。那么这一盛景能否在2018年持续呢？

　　宏观背景: 活力持续

　　2017年全球经济成长最终或将达到3.1%，比起2016年的2.5%有大幅加速，而2018年成长惯性可能持续并增快至3.4%，达到2010年以来的新高。

　　货币政策是2018年最为显著的经济变量。美联储加息周期将在2018年延续，目前市场普遍认为明年加息3次是最为可能的政策路径。主流央行资产购买净值自2016年中达到峰值（1800亿美元/月），到2018年底可能减少至零。虽然央行在采取行动时相当谨慎，在维持循序渐进的同时跟市场时刻保持充分沟通，但流动性的转向多少会对金融市场造成一定的压力，至少波动性风险将有所上升。

　　今年各种地缘政治风险最终被证明都是没有改变市场整体态势的“小插曲”，我们预计明年的政治风险也难以改变整体经济及市场趋势，但潜在影响在牛市后期可能扩大。2018年需要关注的主要政治事件风险包括：美国与其主要贸易伙伴的摩擦、英国退欧谈判、意大利大选，以及中东产油国的动荡。

　　资产前景：分化加剧

　　很难苛求2018年再现今年资产市场全面昌盛的局面，但花旗分析师对于明年的市场维持乐观，只要精挑细选，机会还是随处可见。最近我们再度调升了对于股票的配置，再次坚定在目前环境下股优于债的观点。区域而言，美国以外的市场可能相对投资价值更高。

　　股票：在持续的增长环境中，全球企业盈利在2018年还是有望达到9%。全球良好的环境利好周期性资产，新兴市场及金融、科技等周期性行业将受益。从估值的角度来看，新兴市场和日本的股票比美国股票便宜。

　　1.美国：屡创新高以后可能支撑股价的主要利好就是进程中的税改以及特朗普承诺的基建投资，行业轮动可能成为2018年美国股市的主要风格，税改及基建利好的行业有望跑赢。

　　2.欧洲：欧元区强劲的增长势头继续支撑欧股上涨，同时，由于借贷费用低廉，欧洲企业股票回购以及合并收购等活动可能增加，这也会利好股价。欧元区股票2018年最大的不确定性可能来源于意大利大选。

　　3.日本：在出口等周期性行业的盈利增长带领下，日本股票整体盈利可能增加13%。花旗看好公司治理改革及股息增长较好的企业。

　　4.新兴市场：尽管贸易摩擦和地缘政治可能为新兴市场资产带来风险，但是受到弱美元及10%~14%盈利增长的鼓舞，新兴市场仍然是我们最看好的区域。

　　债券：在利息上升的背景下，债券投资者可以从投资需求的角度出发挑选相应的类别和板块。对于寻求收益的投资者而言，基本面强劲并且提供较高收益率的债券类别应该是首选，以及低利率环境更可能持续且有改革利好的亚洲地区债券。对于寻求安全性的投资者而言，美国投资级别债可以在“黑天鹅”事件出现引发市场波动的情况下，成为投资组合的稳定剂。美国银行业企业债可能受益于信贷环境改善和监管成本下降，能源行业债券从估值的角度来说也值得关注。

　　大宗商品：经济周期行至今日，全球投资和贸易增长同时为大宗商品带来支撑。弱美元及中国元素将继续为基本金属等商品带来更旺盛的需求。但原油可能因为产量回升，而在明年下半年承压；黄金也可能在更为乐观的市场情绪下难有进一步表现。

　　把握主题：乘势追风

　　目前看来，2018年投资者可以延续三大主线来安排自己的投资组合：

　　1.环球视野，分散为王

　　历史表明，区域性危机往往难以左右全球趋势，但会对相关市场造成极大打击（如图）。随着经济周期以及投资市场都进入“成熟阶段”/“下半场”，风险事件可能造成的意外打击概率提升。由于前文所提及的良好环境，2018年尚未到“现金为王”的年代，不投资仍然是最大风险，因此规避风险的最佳方式回归到分散上来。

　　寻找估值更为低廉的市场（欧洲、新兴市场）；寻找基本面更有支撑的市场（周期性资产）都是2018年的投资锦囊。

　　2.利率上行，寻求收益

　　利率上行周期，首先需要调整配置的是债券类资产投资者。身处50年以来利率最低的环境中，收益还没成为“传说”，只是需要“众里寻她”。除了前文在债券部分提到的提供更高收益的新兴市场债，海外房地产信托和高息股也是另外一种提供稳定收益来源的选择。

　　3.变局年代 精选行业

　　投资市场有如世间万物，变化才是永恒的主题。无论从中期还是长期投资来看，把握结构性机遇都是制胜法宝。

　　科技股虽然已经领涨2017年，但从其盈利增长和发展趋势来讲仍然不容忽视。长期来看，值得关注的板块包括人工智能、VR和云服务。“十九大”进一步明确了新经济对于发展的引领作用，也预示投资者可以跳出传统科技股市场（美国、日本）等，通过新兴市场科技行业的机会来寻找投资标的。

　　传统行业也存在结构性机会，其中首选金融板块。欧洲金融板块估值比MSCI全球指数便宜25%，随着负利率环境的改变，金融有望迎来补涨机会。■