中粮二度参与 蒙牛能否超越伊利？

蒙牛乳业（2319.HK）身上的“中粮”标签愈发明显。早在2009年7月，中粮集团宣布联手厚朴基金以61亿港元收购蒙牛乳业20%的股权，成为蒙牛的第一大股东。1月7日，蒙牛发布公告称中粮总裁于旭波再次担任公司非执行董事及董事会主席一职。据公开资料显示，在收购雅士利、现代牧业及中国圣牧的三大项目中，蒙牛共计花费超百亿，但三家公司在收购前及收购初出于亏损或负债状态。蒙牛究竟能拿什么拯救多家亏损子公司呢？

经营向好

2013年6月，蒙牛乳业宣布通过收购雅士利国际（1230.HK）的决议，涉及资金为124.6亿港元（约合人民币98亿元）。据雅士利国际官网介绍，公司于1983年成立，2010年在香港上市，婴幼儿奶粉为其核心产品，2012年公司在新西兰投资建立大型海外生产基地——雅士利新西兰乳业有限公司。

据雅士利国际公司年报显示，公司从2014年到2016年的营业收入从28.16亿元下滑至22.03亿元，而净利润在三年间更是从盈利2.49亿元下滑至亏损3.2亿元。在2016年的年报中，雅士利董事会认为亏损原因包括受到进口品牌和海外跨境电商婴幼儿配方乳粉的冲击，而研究员发现，造成公司亏损的“罪魁祸首”正是婴幼儿配方乳粉业务。

2017年年初，蒙牛以每股1.94港元的价格收购了现代牧业（1117.HK）的16.7%股权，交易完成后，蒙牛持股增加至39.9%。1月25日，蒙牛完成对现代牧业剩余45%股份的收购。奶牛养殖业务（主要生产和销售原料奶予客户用于加工成乳制品）与自有品牌液态奶业务（主要生产和销售液态奶产品）是现代牧业的两大主要业务。

据公司2017年年报显示，公司全年营收47.84亿元，同比减少1.6%，净利亏损9.75亿元，同比扩大31.4%。自2015年开始，现代牧业的收入和净利润都出现下滑趋势。现代牧业方面给出的原因是：“受进口大包粉和复原乳的冲击和影响，原奶市场形势严峻，导致销售困难。”

在蒙牛乳业2016年的年报中显示，公司于该年度的股权拥有人应占亏损7.51亿元。蒙牛对于业绩下滑解释为与雅士利的亏损和计提商誉减值及现代牧业在2016年的亏损有关。受两家公司的拖累，蒙牛录得巨额亏损。

在蒙牛乳业2017年年报中，公司称在本年度推行新事业部制，设立常温、低温、奶粉和冰淇淋四大事业部，提升公司管理效率。在奶粉业务方面，由于二胎政策带来的人口红利开始体现及国内婴幼儿奶粉配方注册制的落地推行，雅士利也已完成13个系列39个配方的注册，奶粉市场逐步回暖。对于现代牧业，蒙牛更好地利用其优质奶源和牧场资源获得稳定的原奶供给，并与其以组合品牌的方式推出常温纯牛奶，在生产运营方面，公司于2018年1月签署协议收购现代牧业旗下两家乳制品工厂的50%股权，并将利用自身的销售渠道扩大品牌产品销售。

现代牧业2018年前三季度业绩报告显示，净利润为-1.77亿元，已实现大幅减亏；雅士利上半年的公司股权持有人应占利润也增长至4130万元，实现扭亏。蒙牛在2018年上半年的营收为344.74亿元，同比增长17%；净利润增长38.5%，达到15.62亿元。

补奶源短板

1月12日，原农业部副部长、中国奶业协会名誉会长高鸿宾在中国奶业协会第七届理事会二次会议上表示，中国奶业目前面临最大的问题是上游养殖企业亏损严重，亏损面超过50%，必须高度警觉、努力破解，这是振兴奶业的基础和关键。

香颂资本执行董事沈萌曾表示，“奶源是蒙牛的短板”。据公司2018年半年报显示，目前蒙牛的奶源地主要分布在西北、东北、华北适宜养牛的黄金奶源地带，但年报中未显示公司奶源成本的具体相关数据。

据中国产业信息网2018年4月发布的“2018年我国奶制品行业产量及成本占比分析”报告显示，2017年我国的原奶产量为3545万吨。截至报告期，占奶牛饲料成本比重超80%的玉米价格在2018年平均上涨26%；预计规模牧场的奶源成本价（非新建牧场）在3.2-3.4元/吨左右，而规模牧场的奶价在3.7元/吨以上。

2018年12月24日，中国圣牧（1432.HK）发布公告称，12月23日公司与蒙牛乳业签订投资协议，后者以合计3.03亿元的价格收购其旗下一附属公司内蒙古圣牧高科牧业有限公司（以下简称“圣牧高科”）51%的股份。股份购买协议完成后，蒙牛乳业及中国圣牧将分别持有圣牧高科51%及49%的股份。据公司2016-2017年的年报显示，圣牧高科已连续两年处于亏损状态。

据公司年报数据显示，中国圣牧于2018年上半年的营收为14亿元，同比增长21.5%，但净利润亏损进一步扩大至10.67亿元，同比下降168.2%，2018年12月21日，中国圣牧发布盈利警告称，受旗下两家全资附属公司贸易应收款和其他应收款项计提减值拨备10.6亿元影响，预计公司2018年度将继续亏损。

据公开资料显示，中国圣牧目前拥有各品种奶用牛11万余头，其中有机奶用牛9万余头。公司于2018年前两个季度生产24.5万吨有机液态原奶，非有机液态原奶9.5万吨，完成旗下多个品牌的有机液态奶产品3.7万吨。此前，伊利集团发布公告称将计划用46亿元左右收购中国圣牧37%的股份，但后来因各种原因导致交易未达成。

近些年，蒙牛乳业在努力缩小和伊利股份（600887）的差距，并为此打造“双千亿”目标（即实现在2020年销售额达到千亿元、市值达到千亿元）。但就短期来看，公司在关注自身业绩的同时，更应该关注上游奶牛养殖行业的发展。

中粮助力

1月7日，蒙牛乳业发布公告称，现年52岁的中粮集团有限公司（以下简称“中粮”）总裁于旭波接替马建平职务成为公司非执行董事及董事会主席。从于旭波的就职履历来看，其在2007年4月起任中粮总裁，并曾担任蒙牛乳业非执行董事一职至2016年9月、现代牧业非执行董事兼董事会主席至2017年3月。至此，蒙牛与中粮的交集更上一层楼。

有相关人士认为，中粮集团此番任命，可在财务投资和对外并购方面对蒙牛起到协调和推进作用，助其实现“双千亿”目标。

据公开资料显示，2009年7月，中粮宣布联手厚朴基金以每股17.6港元的价格投资61亿港元收购蒙牛乳业20%的股权，当时被业内称之为“迄今中国食品行业最大宗交易”。时任中粮集团董事长宁高宁曾表示，入股蒙牛是以高起点进入乳制品行业的契机，有助于中粮集团发挥全产业链优势，做大食品品牌。截至目前，中粮仍为蒙牛乳业的第一大股东，达能以持有蒙牛乳业9.9%的股本成为第二大股东。

香颂资本执行董事沈萌曾直言，“中粮虽是蒙牛的第一大股东，但并没有深度参与蒙牛的经营管理，对中粮的产业布局和业绩贡献并不明显。中粮在国有资本运营平台的现有定位要求中粮对自己的重要投资加强管控。此次于旭波接任蒙牛董事长，意味着中粮加强了对蒙牛的控制力。”

据官方资料显示，中粮旗下共有19家公司，涉足农产品、食品及地产酒店等领域，位居2018年《财富》杂志世界500强排行榜第122名。据2018年半年报数据显示，公司在报告期内持续性经营业务的收入总额为483.2亿港元，同比增长23.8%，毛利为43.69亿港元，毛利率为9.0%，同比增长2.1%。

财报显示，截至2018年6月30日，中粮的现金及银行存款结余为108.26亿港元；计息银行贷款及其他借款的总额为237.47亿港元。其中，一年内到期或按通知偿还的款项约有235.98亿港元，净负债比率为44%，2017年12月31日的数据为28.8%。

有相关人士表示，“蒙牛此番收购的性价比高且价格便宜，相当于抄底收购。在中粮支撑的背景下可取其精华，剩下的交给中粮来消化，以此来提高未来的核心竞争力，这一点也是未来乳品行业发展最为重要的。”（思维财经出品）■