麒麟合盛的A股上市之路会顺利吗

三六零（601360）回归A股创造了一个造福神话。神话终究不是现实，从现在三六零（601360）股价来看，真正收获财富的人只是少数。

不过最近机会又来了，外贸版的手机360——麒麟合盛近期提交了招股书，拟登陆创业板。而麒麟合盛的创始人李涛亦是周鸿祎的旧将，早在1999年就跟随周鸿祎一起创业3721，后来3721被雅虎收购。之后在360创业过程中，李涛先后执掌的移动业务和海外业务，是360快速崛起过程中的关键人物。2014年李涛离开360自主创业，设计创立了APUS系统（外贸版手机360）。

李涛的外贸版360能否重复360的造福神话，360这棵大树能否国内、海外“两开花”？还是先来看看麒麟合盛的招股书。

海外版手机360 盈利或依赖收集用户信息

麒麟合盛招股书显示其核心产品为APUS系统，主要为安卓智能手机用户免费提供拓展搜索引擎、清理加速、省电等手机系统优化服务。这样说来大家就应该熟悉了， APUS系统就是外贸版手机360，功能与手机360基本相同，只是主要用户群在海外市场。

图片来源：麒麟合盛招股书

麒麟合盛则通过免费提供APUS系统获取手机用户，再向使用其软件的客户群进行定向广告投放，获取广告方的广告费，以此盈利。招股书显示，扣除非经常性损益后，麒麟合盛盈利能力颇佳，2017年净利润高达2.42亿，超过部分主板上市企业。

图片来源：招股书

不过在骄人的赚钱能力背后，却离不开对大客户过分依赖。麒麟合盛招股书披露显示，2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年 1-6 月，麒麟合盛前五大客户的营业收入分别为0.39 亿元、5.05 亿元、8.56 亿元和 4.39 亿元，分别占同期营业收入的比例为 70.05%、86.11%、94.44%和 98.88%，客户集中度较高。较高的客户集中度，一定程度上增加了麒麟合盛的过会风险。

麒麟合盛招股书披露显示，其营业收入的99.9%为程序化交易广告，同时也说明了此类广告的交易模式。通过程序化交易，广告方通过竞价获取目标客户群，系统则自动匹配对目标手机用户进行广告投放，从而优化广告投放流程，提升广告转化率。

图片来源：麒麟合盛招股书

麒麟合盛定义程序化交易广告时用了“精准目标”这几个字，体现了麒麟合盛广告的针对性。之所以能“精准目标”投放，则需要通过麒麟合盛的计算机算法来实现。

那么问题来了，如何实现“精准目标”投放呢？无外乎对使用软件的手机用户进行画像塑造，了解用户兴趣从而进行“精准目标”投放。

这样来看，在麒麟合盛的程序化广告交易系统中或多或少存在收集用户信息，用以确认广告受众以此获利的可能。众所周知，软件收集用户信息一直以来都存在很大的争议。

备受资本青睐 估值上涨存疑

与前辈三六零（601360）备受资本市场关注一样，李涛在创立麒麟合盛之初也备受资本青睐。虽然不能跟前辈三六零（601360）最高3千多亿市值相比，不过麒麟合盛的估值上涨却也异常迅速。

数据来源：麒麟合盛招股书

招股书显示麒麟合盛最早一笔融资来自境外，在2014年创立之初就完成了融资，当时公司整体估值0.53亿美元。隔年2015年4月再次融资时估值已经上升到了5.08亿美元，到2017年麒麟合盛拟上市时，此时的估值已经上升到了100亿人民币。其中2017年7月份融资时估值还仅86.3亿人民币，而到了8月份估值就已上升至100亿人民币，仅1个月之后的9月，麒麟合盛估值已高达120亿人民币。短短数月，麒麟合盛估值就上升近40%，不得不让人惊讶。此外，创始人李涛也通过转让曲水万泽的股权给中圣博扬，成功套现1亿元人民币。

作为一个注重海外市场的外贸型软件企业，麒麟合盛对上市地的选择也是犹豫不决。麒麟合盛在创立之初就搭建了红筹架构，方便海外融资与上市，在2016年年末才开始着手拆除红筹架构，确认国内上市，2017年6月份基本完成红筹架构的拆除，并在同年7、8、9月完成了几笔融资与股权转让优化了麒麟合盛原有的股权架构。而麒麟合盛之所以最终选择国内上市，而非海外，或与三六零（601360）回归A股后，市值大幅上涨有直接联系。

图片来源：麒麟合盛招股书

虽然麒麟合盛拆除了红筹架构，不过最先投资麒麟合盛的境外基金仍未退出，麒麟合盛若成功上市，境外基金存在一定的减持冲动。

手机应用趋于闭环 优化APP前景不明

随着智能手机的普及，尤其是手机支付在国内的兴起，用户对手机安全也越来越重视。同时，手机厂商为了提升用户的体验感，增加手机的安全性。逐渐开始模仿苹果打造依托于手机品牌自身的闭环APP系统，更加注重保护用户隐私，对获取过多用户信息的APP进行屏蔽或在安装时提醒关闭重要权限。例如，在华为应用市场中，搜索360就无法索引到手机360这个下载条目，而在网页里下载后，安装时也会显示安全提示，建议用户取消安装。

图片来源：华为应用市场

在手机厂商逐渐打造APP闭环系统的趋势中，必然会影响麒麟合盛旗下APUS用户的下载与使用量。同时，手机厂商自带的优化系统也会限制三方软件广告弹窗的弹出，以提升用户体验感。

数据来源：招股书

在麒麟合盛招股书中也反映了这一事实，虽然麒麟合盛线上推广费用逐年增加，以最新披露的2018年1-6月份用户数量来看，较2017年有明显减少。这样来看，麒麟合盛要想维持业绩高速增长，存在一定难度。

图片来源：麒麟合盛招股书

此外，招股书显示，麒麟合盛销售费用与研发费用虽然都在逐年上涨，但研发费用率较其前辈三六零（601360）2018年三季度的18.4% 略显不足。相较于登陆创业板，在智能手机APP这个快速发展变化的市场中，麒麟合盛增加研发，提升自身竞争力或许更能让公司自身处于不败之地。

针对文中提及的问题，《投资者网》咨询了麒麟合盛网络技术股份有限公司董秘办，截至3月8日发稿时，仍未收到对方答复。（思维财经出品）■