加盟模式“阻碍”生长 爱迪尔珠宝的“疑难杂症”

《投资者网》郑小琳

作为深圳第一家IPO上市珠宝企业，2015年，爱迪尔珠宝股份有限公司（以下简称“爱迪尔珠宝” ，002740.SZ）敲响上市之钟，在充满无限生机和可能的机遇面前，爱迪尔珠宝的品牌传奇在中国一再上演，品牌网点不仅覆盖省会都市，还远至克拉玛依、高及拉萨。截至2018年年末，爱迪尔珠宝已形成覆盖全国 259 个主要城市，在全国拥有668家品牌加盟店、7家线下自营店。

不过，在资本市场征战几年后，爱迪尔珠宝不仅出现资金链紧张、高管纷纷离职，而且，当初“跑马圈地”用的加盟销售模式是否能够继续保持稳中向好也打上问号。

资金链与盈利困境

6月25日，爱迪尔珠宝发布两则公告，一则为截至 2019 年 6 月 24 日公司已将募集资金合计 3.8亿元如数归还。

二则为决定增加不超过1.8亿元部分闲置募集资金暂时补充流动资金。对此，公司方面表示，预计未来 12 个月内部分募集资金将会出现闲置，为避免资金闲置，充分发挥募集资金使用效益，降低公司的财务费用支出。

据《投资者网》了解，使用募集资金来补充流动资金，爱迪尔珠宝早已“轻车熟路”。

2018 年 6 月 25 日，爱迪尔珠宝发布公告称，决定增加不超过 1.8亿元部分闲置募集资金暂时补充流动资金，期限为自董事会审议通过之日起 12 个月内有效。2018 年 8 月 6 日，爱迪尔珠宝再发公告称，决定使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金，总额不超过人民币 2亿元（含本数）。

爱迪尔珠宝频繁使用“募集资金”的主要因素是：净利润下滑、资金链吃紧。

根据年报，爱迪尔珠宝2016年—2018年实现营业收入分别约为11.84,亿元、18.43亿元 和18.77亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约为5779.58万元、6034.07万元、2814.09万元，营业收入自上市之初增至18.77亿元。

从表面看来，爱迪尔珠宝营收还算平稳，但实际上，对比2017年与2018年归属股东净利润不难发现，爱迪尔珠宝下滑超过50%，是公司2015年上市以来利润下滑最为严重的一次。

与此同时，财报显示，2019年第一季度，爱迪尔珠宝应收账款达到12.1亿元，与2018年年度公司的应收账款9.5亿元相比，增加了2.6亿元，公司2015年—2018年应收账款分别为3.45亿元、3.65亿元、5.83亿元、9.5亿元，持不断上涨趋势。2018年，爱迪尔珠宝应收账款周转率由3.89次降至2.48次，同比下降36.25%，不仅如此，2018年公司存货高达10.34亿元，占总资产的比重为39.62%，而且，公司存货周转天数由2017年的171.37天增至233.33天。由此，不难看出爱迪尔珠宝整体盈利能力呈下滑状态。

据《投资者网》了解，爱迪尔珠宝不仅面临着应收账款逐年增加、周转率下降、存货累计高达10亿的压力，且连续四年产生的经营活动现金流量净额为负的情况，更是凸显了其资金“捉襟见肘”的窘境。

上市以来，爱迪尔珠宝经营活动产生的现金流量净额连续四年为负。2015-2018年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1.12亿元、-0.51亿元、-0.81亿元、-1.15亿元，其中在筹资活动产生的现金流量中取得借款收到的现金由2015年的1.43亿元上升至6.40亿元 。

值得一提的是，由于产生的经营现金流量净额常年为负，除了使用募集资金外，公司不得不利用短期借贷来解决资金短缺困境。财报显示，2015-2018年爱迪尔珠宝短期借款分别为1.13亿、2.72亿、5.31亿、5.34亿，短期借款由1.13亿元飙升至5.34亿元，而短期借款的上升直接导致公司利息支出的增加，2018年公司利息支出4227.91万元，同比增长52.86%，占财务费用的比重高达92.7%。

“因票据融资增加，贷款利息分期摊销，贴现息一次性记财务费用增加，2018年爱迪尔珠宝的财务费用为4561.04万元，同比增长139.08%。”爱迪尔珠宝对此表示。

过度依赖加盟店模式 

为能够快速占领市场，爱迪尔珠宝采用了以加盟销售为主，经销销售、自营为辅的模式。

年报显示，2018年公司加盟销售的营业收入约为9.99亿元，毛利率16.61%，经销销售的营业收入约为8.20亿元，毛利率8.56%；直营销售的营业收入约为0.23亿元，毛利率18.03%；直营收入毛利占比虽然较高，但爱迪尔珠宝目前的直营店为7家，加盟店688家，且截至2018年年末，爱迪尔珠宝的加盟和经销营业收入合计占比由96.59%上升至98.64%。

相比往年，《投资者网》发现，即使是倡导加盟销售为主的爱迪尔珠宝，加盟模式已不再是业绩增长的“助推器”。

据《投资者网》不完全统计，爱迪尔珠宝2016年—2018年度加盟销售的毛利率已由34.85%降低至16.61%，加盟模式的毛利率越走越低，甚至低于自营、直营的销售毛利率，并且2017年末—2018年末爱迪尔珠宝的加盟门店数量已由687间降至668间。 

“爱迪尔珠宝的加盟模式使公司能够快速占领市场，但是对于加盟模式的过度依赖可能将带来一定的经营风险，尤其是产品销售面临增长放缓，甚至下降情况时，公司的经营发展会受到不利影响。”业内人士向《投资者网》表示。

因此，伴随着加盟、经销营业收入占总营业收入的比重加大，低毛利率或将使公司的发展受限，未来若想保持稳定收益，爱迪尔珠宝则需要“跑马圈地”，或转变新的盈利模式。

高管纷纷“出逃”

在净利润腰斩过半的2018年，爱迪尔珠宝高管们也开始纷纷减持。2018年4月16日，爱迪尔珠宝公告称，公司副董事长、董秘朱新武，董事、副总经理苏啟皓，监事会主席苏江洪，财务总监李城峰因个人资金需求拟减持公司股份，减持比例不超过其持有公司股份的25%。其中，朱新武持股3.22%，苏啟皓持股1.77%，苏江洪持股0.21%，李城峰持股0.21%，四人合计持股5.41%，合计拟减持1.35%的公司股票。

2018年11月，爱迪尔珠宝发布公告称，苏啟皓减持所持公司股份的0.39%，苏江洪减持0.05%，李城峰减持0.05%，而朱新武还未减持其所持公司股份。当日，爱迪尔珠宝再次发布关于董事兼高管拟减持股份的预披露公告，朱新武拟继续减持公司股份。

2019年2月27日，公司控股股东、实控人苏日明、狄爱玲夫妇及其一致行动人苏永明，股东朱新武、苏啟皓及苗志国拟以协议转让方式，将其合计持有的公司3600万股转让给汇金集团、永盛发展。

除了减持与转让股票外，高管们辞职也此起彼伏。2018年11月1日，爱迪尔珠宝总经理的苗志国辞去总经理一职，仅任职公司董事，聘请原金一文化董事、执行总经理的黄翠娥担任公司总经理。但上任不到两个月，黄翠娥便主动辞职。

今年1月21日，爱迪尔珠宝董事长狄爱玲女士提呈书面辞职报告，称因工作岗位调整，申请不再担任公司董事长及战略委员会委员职务，仅担任公司董事，彼时，作为爱迪尔珠宝创始人苏日明于当日“身揽多职”再次担任公司董事长、战略委员会委员、总经理。

4月26日，爱迪尔珠宝发布公告称，公司董秘朱新武、财务总监李城峰分别辞职，聘任孙海龙为公司副总经理及董秘，鲍俊芳为公司财务负责人。

加大产业链投资并购力度不过，至少目前来看，爱迪尔珠宝如何提升盈利能力，如何在内部治理上留住高管，这些因素决定了公司短期与中长期发展前景。（思维财经出品）■