科创板发行市盈率的“峰”与“谷”

（原标题：科创板发行市盈率的“峰”与“谷”）

微芯生物扣非前发行市盈率有望高达226.75倍，扣非后发行市盈率为373.72倍，可能是33家已过会科创板企业的最高值。

近日，因上会稿中2018年归母净利润暴跌，或导致发行市盈率奇高的恒安嘉新成功通过上市委审议，科创板过会企业增至33家。

其中，恒安嘉新高达318.72倍的扣非后发行市盈率，并非科创板过会企业的最高峰，科创板也不乏预计发行市盈率低于23倍的过会企业。

净利润之变

恒安嘉新（北京）科技股份公司（简称“恒安嘉新”）是向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务的一家企业。

申报稿中，恒安嘉新披露其2016年至2018年营业收入连续增长，分别为4.3亿元、5.06亿元、6.25亿元，归母净利润涨势喜人，分别为3916.05万元、4185.64万元、9664.35万元， 2018年归母净利润是2016年的2.47倍。

不过仅仅三个月，这份“简历”就发生巨变。

7月2日，恒安嘉新公布上会稿，其2018年营业收入由6.25亿元“缩水”至4.88亿元，归母净利润由9664.35万元猛降至1837.18万元，扣非后归母净利润由8732.99万元“掉”至905.82万元，已经不足千万。

需要指出的是，恒安嘉新这部分“新”数据，最早出现在6月28日公告的第四轮审核回复中。

恒安嘉新在回复函中表示，公司2018年12月28日-29日签订、2018年当年签署验收报告并确认收入的4个项目合同，2018年底均未回款，且未开具发票，实际回款情况与合同约定存在较大差异且金额影响较大。基于谨慎性原则，经公司董事会及股东大会审议通过，将上述四个合同收入确认时点进行调整。

这有几个关键地方需要关注，一是四个合同共计涉及合同金额为1.59亿元，相当于修改前2018年营业收入的25.43%；二是合同签订的时间为2018年末，且签订时间在两天内；三是四个合同2018年均未回款、且未开具发票。

值得一提的是，上交所的四轮问询问题均涉及到恒安嘉新的收入确认方面。

比如第四轮问询中，上交所“开门见山”发问道，根据回复材料，恒安嘉新在未得到客户同意之前提前开具发票，会导致客户拒收，从而导致发票作废。公司2018年12月28日-29日签订、2018年当年签署验收报告并确认收入的4个合同项目，2018年底均未回款，且未开具发票，与合同相关条款不一致，未提供充分证据，且与报告期内其他项目收入确认政策差异较大。请公司结合相关合同条款、回款比例等上述相关情况，进一步说明上述重大合同会计处理是否符合企业会计准则的规定。

这或许是恒安嘉新修改上述4个合同确认时点、从而导致营收和净利“变脸”的主要原因。

对于上述四个合同，恒安嘉新证券部在接受记者采访时，对《国际金融报》记者表示，截至2019年6月末，前述项目的主要经济利益已流入公司，于2019年第二季度确认收入。

发行市盈率最高峰

记者先用拟融资金额除以预计发行股份占比（若有标注，按全额行使超额配售），计算出达到拟融资金额时的市值；然后，再用市值分别除以扣非前后归母净利润，得出扣非前后市盈率。

从结果来看，恒安嘉新扣非后市盈率高达318.72倍。

对此，此前记者采访了恒安嘉新证券部，其仅表示，根据上海证券交易所相关规定，科创板采取以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制。科创板首次公开发行股票的发行价格和市盈率，是由投资者基于自身对投资标的价值判断作出的选择。

先不要感叹恒安嘉新170.75倍的发行市盈率，有些已过会企业可能更高。

除已公布市盈率的25家企业外，还有8家过会企业尚未公布市盈率，其中微芯生物发行市盈率有可能超越当前最高水平——恒安嘉新。

微芯生物拟融资金额为8.04亿元，全额行使超额配售后，预计发行股份占总股份的11.33%。

以此计算，微芯生物若要达到融资金额，其市值为70.92亿元。

微芯生物2018年归母净利润为3127.62万元，扣除非经常性损益后其归母净利润只剩1897.61万元。

所以，微芯生物扣非前发行市盈率有望高达226.75倍，扣非后发行市盈率为373.72倍。

“十高”与“十低”

再来看下25家已经公布发行价和（按发行后扣非前后孰高值计算）发行市盈率的科创板申报企业。

整体平均发行市盈率为53.4倍，其中，最高的是中微公司(行情688012,诊股)，其对应PE为170.75倍；最低为18.8倍的港股上市公司中国通号(行情688009,诊股)。

从股价来看，乐鑫科技(行情688018,诊股)的每股股价最高，其发行价为62.6元/股；中国通号再次“上镜”，发行价格为5.85元/股，是发行价最低的公司。

截至7月11日收盘，港股中国通号股价为5.87港元，折合人民币约5.16元，低于其科创板发行价格。

另外，《国际金融报》记者初步统计后，将已过会的33家企业，按已公布和预计的市盈率（扣非前后孰高值）进行排序。

市盈率最高前十家分别是微芯生物（373.72倍）、恒安嘉新（318.72倍）、中微公司（170.75倍）、世纪空间（162.66倍）、睿创微纳(行情688002,诊股)（79.09倍）、虹软科技(行情688088,诊股)（74.41倍）、铂力特(行情688333,诊股)（68.4倍）、西部超导(行情688122,诊股)（67.8倍）、新光光电(行情688011,诊股)（58.32倍）、容百科技(行情688005,诊股)（58.21倍），其中有4家企业的发行市盈率过百倍。

而东方财富(行情300059,诊股)显示，截至7月11日，除科创板外，2017年以来A股发行市盈率最高的是2017年12月上市的华能澜沧江水电股份有限公司，发行市盈率为76.86倍。

发行市盈率最低的十家中，市盈率最低的是中国通号，发行价格仍略高于当前港股收盘价。安博通的市盈率为19.85倍，是低于23倍市盈率的两家企业之一。除此之外，剩余过会企业的市盈率均高于23倍，第三低的利元亨，发行市盈率为24.41倍。

资深财经评论人士朱邦凌认为，科创板设立之前，一般来说，新股的发行市盈率不超过23倍，如果超过可能会增加过会难度。

东方财富显示，截至2019年7月11日，2018年和2019年共有172家企业上市，其中有111家(占64.53%)的新股发行市盈率处于22.9倍-23倍范围内。只有4家的新股发行市盈率超过了23倍，这一比例仅为2.33%。