益海嘉里IPO：净利润增速“大起大落” 盈利能力不及同行

《企业透明度报告》郑小琳

据中国证监会官网消息，2019年12月20日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（下称“益海嘉里”）更新了招股书，距登陆创业板又近一步。招股书显示，益海嘉里这次发行股数不超过5.42亿股，预计募集资金总额不超过138.7亿元，资金主要用于厨房食品项目。

财务数据显示，金龙鱼2018年的营收和净利润分别是1670.74亿元和55.17亿元，位居创业板前列。若此次成功上市，益海嘉里或将成为创业板体量最大企业。在食用油市场竞争高度集中的当下，益海嘉里上市的初衷是什么？盈利能力又如何？

“中国是全世界食品需求最大的市场，中国食品行业正在向全球规模最大最先进的方向发展。益海嘉里坚定看好中国发展前景。选择A股上市，一方面，使公众了解一个更加透明规范的公司全貌，另一方面，希望通过资本市场加快集团发展。”益海嘉里相关负责人向《企业透明度报告》表示。

净利增速缘何“大起大落”？

虽然营收“靓丽“，益海嘉里的净利润增速却起伏较大。对此，益海嘉里认为净利润的巨幅上升很大程度上与其成功经营有关，这一点不可置否，但需要指出的是，益海嘉里净利润增速”异常“或也与其参与衍生金融工具交易有很大关系。

招股书显示，2016年-2019年1-6月益海嘉里收入分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元和786.85亿元，归母净利润分别为5.11 亿元、50.01 亿元、51.28 亿元和15.97 亿元，同比分别增长877.97 %（2017年度）和2.53%（2018年度），从5亿飙升至51个亿，益海嘉里的净利润缘何此般起伏？

针对上述问题，益海嘉里的相关负责人告诉《企业透明度报告》，公司利润的增长与产品的成功有很大关系。“多年来，公司一直在投资于扩大现有工厂的规模及新建工厂，与此同时，在加大拓展现有产品销售的同时也在不断开发新产品，利润的增长与新项目及新产品的成功息息相关。”

事实上，据《企业透明度报告》分析得知，益海嘉里净利润波动较大的主因或与其参与商品衍生金融工具投资密切相关。“受大宗商品市场价格波动的影响，金龙鱼的主要原材料采购及部分产品销售价格会产生波动，因此会购买期货、期权等商品衍生金融工具进行套期保值。”益海嘉里在招股书中表示，同时，益海嘉里还提示相应风险，“公司在开展套期保值业务的同时，会面对套期保值交易本身所带来的各种风险，如基差风险、期货交易保证金不足的财务风险、偏离套期保值宗旨的期货交易风险等。”

招股书显示，2016年-2018年及2019年1-6月益海嘉里投资的商品衍生金融工具收益合计分别为-34.05亿元、24.54亿元、4.88亿元、0.86亿元，其中，2016年因受到阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上的大量参与的共同影响，2016年二季度大豆期货价格出现异常波动，益海嘉里损失34.05亿元（2016年净利润为8.54亿元）。

与此同时，2017年因CBOT大豆合约价格总体呈现下降趋势，公司为套保进行的期货交易收益24.54亿元，占2017年净利润46%，2019年1-6月益海嘉里的归母净利润为15.97亿元，同时期，益海嘉里商品衍生金融工具中公允价值变动损益较大，当期投资合计收益减少，投资收益占净利润比重收缩至5.3%。

来源：招股书

显然，最近三年，投资收益这一项对益海嘉里的整体利润有着非常大的影响。“虽然益海嘉里在2017-2018年都取得了‘正’的投资收益，但未来很难保证不会再发生投资损失（如：2016年），而一旦发生损失，公司的盈利水平将大幅缩水。”业内人士对此表示，由于衍生金融工具投资具有高专业性、高杠杆及高风险等特征，若操作稍有不慎，将导致巨额亏损。

盈利能力缘何不及同行？

从反映盈利能力的指标毛利率来看，益海嘉里的盈利能力或不及同行。

公开资料显示，成立于2005年的益海嘉里，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，其中厨房食品主要包括粮油、米、面，目前益海嘉里拥有“金龙鱼”“胡姬花”等知名品牌。

从成本端来看，益海嘉里主营成本主要包括原材料（直接材料）、直接人工和制造费用，其中，原材料占主营成本比重高达近乎九成。根据招股书，2016年-2018年及2019年1-6月益海嘉里原材料成本占主营成本比重分别为88.82%、88.99%、 89.08%和88.04%，占比居高不下。

与此同时，在毛利率方面，益海嘉里一直处行业较低水平。数据显示，2016年-2018年及2019年1-6月，益海嘉里综合毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%和10.66%。而其他已上市的粮油企业中，中粮控股毛利率分别为7.67%、9.3%、8.96%、6.12%；西王食品毛利率分别为29.27%、35.59%、36.6%、33.91%；克明面业毛利率分别为21.81%、22.79%、23.63%、23.15%；道道全毛利率分别为16.58%、10.8%、12.48%、9.76%；金健米业毛利率分别为11.33%、10.4%、11.51%、7.92%。由此可见，同时期内，除了中粮控股外，最近三年，行业其他竞争对手的综合毛利率均高于益海嘉里，而公司的毛利率水平在行业内的确不具备竞争优势。

针对缘何毛利率较低及原材料成本占比过高问题，益海嘉里向《企业透明度报告》解释，

“由于原材料占营收比重较高是粮油产品加工行业的特征之一，而益海嘉里大豆压榨及小麦、大米加工等业务的原料占比相对较大，导致其毛利率相对较低，但与竞争对手相比，益海嘉里的竞争优势是公司成功的商业模式及运营效率，这从稳步增长的利润和销量上可以见得。

同时，益海嘉里也表示，“在成功建立了散油加工和小包装油业务之后，益海嘉里将进入了更高利润率的消费品及餐饮油，大米，面粉，挂面，酱油和醋等领域，未来公司将带来长期的稳定增长和更高的利润率。”

中国食品产业分析师朱丹蓬向《企业透明度报告》表示：“作为中国最大的一个粮油企业之一的益海嘉里，无论在品牌、规模及渠道话语权上都占据着一定的优势，但作为一家外资企业，随着益海嘉里整个产业端布局及规模化日趋彰显来看，益海嘉里的整体运营成本较高，因此，整体来看，益海嘉里毛利率低，一方面，与其早期打造‘低毛利’这一定位及原材料成本较高等内部原因相关，另一方面，也与益海嘉里整体规模化发展及外资性质等外部因素有关。”（企业透明度报告出品）■